妖精的尾巴73 - 如何在压力中保持冷静并逆转局势

　　孚日股份（002083.SZ）的年度成绩单并没有看起来那么亮眼。

　　这家公司去年营收53.46亿元，同比微增0.11%；归母净利润3.48亿元，同比大增21.39%。需要注意的是，公司第四季度净利润踩下“急刹车”，骤降72%；与此同时，经营性现金流同比下滑23.8%。

　　数据的分裂折射出一系列尖锐问题：高毛利订单能否掩盖现金流失血的风险？依赖出口的家纺业务如何抵御东南亚低价竞争与汇率波动？新材料业务的产能扩张能否成为公司第二增长曲线？

　　诡异的“其他”收入与持续恶化的现金流

　　孚日股份业务涵盖两大行业，分别是家纺行业和涂层材料、锂电池电解液添加剂等领域，两类业务并无协同性。

　　在家纺领域，孚日股份主要生产和销售中高档毛巾系列产品、装饰布系列产品，其中有超过八成的产品出口海外，美国、日本和欧洲是其主要市场；涂层材料业务方面，孚日股份通过子公司孚日宣威布局功能性涂层材料市场，产品主要应用于石油化工、海工港口、汽车船舶等领域；此外，孚日股份还涉足新能源领域，主要从事锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售。

　　孚日股份亮眼业绩主要由上半年贡献，下半年营收、净利则出现下滑。尤其是第四季度，孚日股份营收同比下降1.69%，净利润骤降72.23%。下滑主要原因是由于锂电池固定资产存在减值迹象，因此计提了固定资产减值7600余万元。

　　关于净利润“逆势”增长，孚日股份给出了原因：家纺业务中由于高毛利订单占比增加及国际市场稳固，营收虽然同比下降，但毛利率提升2.55个百分点至23.31%。此外，2024年涂层材料业务和电解液添加剂业务合计营业收入3.79亿元，同比增长127.57%。其中，涂层材料业务实现营业收入2.02亿元，同比增长49.63%。电解液添加剂业务也渐成规模。

　　但是对比年报数据，可以发现孚日股份披露时花了不少“心思”。

　　首先，孚日股份的营业收入明细中“其他”类目收入高达4.14亿元，占总收入的7.7%；2023年时该项收入为3.4亿元，再之前的年报则没有披露对比数据。成本方面，2023年和2024年，孚日股份的“其他”业务成本分别为3.57亿元和4.22亿元。也就是说这个“其他”业务的营收，甚至连营业成本都无法覆盖，孚日股份也未披露其他类业务具体经营什么。

　　另一个疑问是孚日股份的现金流和利润并不匹配。

　　2024年，公司经营性活动现金流同比下滑23.8%，且已经是连续三年下滑。这与公司净利大增21.7%的趋势不匹配。更糟的是，孚日股份的投资活动现金流和融资活动现金流分别流出了2.17亿元和5.52亿元，导致净现金增量减少了2.61亿元。这足以给公司日常经营带来压力。

　　截至2024年末，孚日股份的货币资金为8.64亿元，短期借款及一年内到期非流动负债合计达16.98亿元，短期资金缺口高达8.34亿元。

　　那么，赚来的利润都去哪了？

　　纺织业务面临成本困境

　　孚日股份的纺织业务正面临内外交困多重压力，国际市场竞争格局剧变与国内消费升级结构性挑战叠加，使其在传统优势领域遭遇前所未有的挤压。

　　孚日股份的毛巾系列产品是核心业务之一。2024年，毛巾系列产品实现营业收入34.25亿元，占总营业收入的64.07%。而这一类型的产品同质化严重，成本优势是竞争关键。近年来，东南亚低成本制造的虹吸效应越发显著，越南、印度等国纺织企业凭借人力成本低的优势，持续分流日韩及欧美订单。以日本市场为例，2024年公司对日出口订单同比下滑。同期孚日股份的整体出口规模为4.39亿美元，相比2023年的4.42亿美元略有下降。

　　孚日股份家纺业务80%收入依赖出口，其中近50%的出口额来源于美国市场。这种高度依赖美国市场的局面使得孚日股份不得不面对更高的关税风险和市场不确定性。

　　孚日股份也试图发展纺织业务高端产线，以缓解成本方面的恶性竞争。孚日股份还陆续发展出窗帘、沙发套、床罩等装饰布系列产品。2024年，装饰布系列实现营业收入4.28亿元，占总营业收入的8%。公司还在开拓国内市场及其他新兴市场，以实现市场结构的多元化。

　　不过，孚日股份在国内市场以及线上渠道都布局较晚，而水星家纺、罗莱生活等品牌依托电商渠道和年轻化营销策略获得了先发优势。2024年孚日股份关闭18家直营门店，占国内门店总数的23%。

　　这种滞后不仅体现在渠道布局，更反映在产品创新节奏上：主打抗菌、智能功能的高端产品线收入占比仍不高，难以突破消费者对孚日股份“毛巾代工厂”的传统认知，与富安娜、罗莱家纺等产品的品牌溢价形成鲜明对比。

　　新材料业务难敌周期

　　孚日股份的新材料业务去年迎来爆发式增长，成为"家纺+新材料"双主业战略下的关键增长引擎。该业务全年营收3.79亿元，同比大幅增长127.57%，占总营收比重从2023年的不足3%快速提升至7.1%。其中，功能性涂层材料营收2.02亿元，同比增长49.63%。孚日股份2024年刚完成一期5万吨/年功能性涂层材料项目的建成投产，产能仍处于爬坡期，且订单依赖中石油、中车新能源等大客户，集中度高。

　　孚日股份的锂电池电解液添加剂业务更是呈现井喷式增长，全年销售4304吨，收入1.77亿元，同比飙升472.49%。这种高速增长态势在2024年下半年尤为明显，随着四季度合成三号车间的投产，年产1万吨碳酸亚乙烯酯（VC）项目全线建成，月产能逐步提升至800吨以上，产能规模已跻身国内同行业前三。

　　然而，高速增长背后也隐藏着不容忽视的风险。

　　2021-2024年，国内电解液添加剂企业大幅扩产，VC和FEC的产能从2021年的3.26万吨飙升至2024年的超10万吨。下游需求增速未能完全消化新增产能，导致市场供需失衡，2024年VC价格较2021年高点下跌约40%。随着VC价格下滑，小厂无法支撑而退出竞争。电解液添加剂行业来到了出清后期，VC的价格在2024年虽然探底回升，但整体仍处于供大于求的状态。

　　电解液添加剂行业集中度较高，头部企业采用低价换取市占率提升的竞争策略。2024年VC产品价格仍处于低位，孚日股份通过成本控制才刚刚实现盈亏平衡，比起头部企业没有规模优势。扩大产能则又有可能打压价格。公司新材料业务虽营收增长强劲，但陷入价格战泥潭，要等待电解液行业走出周期底部。

　　4月17日晚，珍酒李渡发布了《2024年环境、社会与管治（ESG）报告》，详细阐述了珍酒李渡过去一年ESG实践的最新进展和丰硕成果。

　　报告显示，2024年，珍酒李渡首次参与标普CSAESG评级，斩获60分佳绩，得分位列中国白酒行业第一，并成功入选标普《可持续发展年鉴（中国版）2025》；首次申报CDP（全球环境信息研究中心）评级，在气候变化和水安全领域获双“A-”成绩，领先国内食品饮料行业；持续保持万得ESG“AA”评级，并连续两年入选万得“中国上市公司ESG最佳实践100强”榜单，是白酒行业唯一上榜企业。

　　随同该报告发表的，还有珍酒李渡董事长吴向东的一份致辞。

　　吴向东在致辞中表示，回望2024年，尽管面对种种未知与挑战，但公司仍清晰看到了通过奉行“长期主义”，践行“新质生产”，实现“弯道超车”的宝贵机遇。

　　他介绍，2024年公司持续加强原粮基地系统建设，不断完善酿酒工艺标准体系，全面提升酿造专业素养，加快探索“产、学、研”融合创新发展。

　　珍酒李渡在2024年8月正式设立“2850”双碳目标，承诺将不晚于2028年实现碳达峰，不晚于2050年实现碳中和。吴向东表示，公司为顺利实现“2850”双碳目标，不仅在酒厂范围内践行绿色酿造，还在采购端及销售端识别减排空间，通过扶持农户低碳种植、赋能供应商低碳生产，践行绿色包装战略。

　　他还呼吁，向善同行，价值回馈社会。他举例称，2024年，珍酒发展高粱合作种植基地超40万亩，小麦合作种植基地超16万亩，带动5万余户农村家庭创收。“湘窖•我的大学梦”公益助学爱心活动累计资助7500位优秀湘籍学子，捐款超3840万元。

　　此外吴向东强调，集团始终践行“以人为本”战略。2024年，公司立项并落实共计43项员工相关的ESG提升工作，以确保员工的健康与安全、文化的包容与多元、培训的全面与有效、激励的公正与透明。

　　以下为致辞文：

　　回望2024年，宏观经济复杂多变，消费需求增速放缓，白酒行业经受考验。尽管面对种种未知与挑战，我们仍清晰看到了通过奉行“长期主义”，践行“新质生产”，实现“弯道超车”的宝贵机遇，正如窖池中的酒醅，越是经历温度与时间的磨炼，越能催生风味的质变。

　　我们聚焦可持续发展战略，逆周期布局ESG工作，坚持做“难而正确的事”：

　　2024年，我们在集团层面召开24次ESG工作专项会议，订立52项ESG考核目标，落实254项ESG工作计划。2024年8月，集团“2850”双碳目标正式通过董事会决议。9月，集团首次申报CDP（全球环境信息研究中心），并在气候变化及水安全领域获双“A-”成绩，领先国内食品饮料行业。11月，集团首次参加标普CSA评级，斩获60分的成绩并成功入选《可持续发展年鉴（中国版）2025》，在全球饮料行业位居前列。12月，凭借WindESG“AA”评级，集团连续第二年斩获Wind中国上市公司“ESG最佳实践100强”，成为白酒行业唯一。

　　匠心佳酿，新质铸造品质

　　“从一粒粮到一滴酒，既要秉持技艺，恪守匠心，也要不断运用科技创新，形成新质生产力。”

　　2024年，我们持续加强原粮基地系统建设，实现种植环节规范化、过程监督常态化、基地建设数字化、收储转运可视化，从源头抓好酿酒原粮的品质；我们不断完善酿酒工艺标准体系，坚定品质信仰，细化技术标准，统一工艺文件，严控操作规程，抓好精细化操作，酿造极致口感好酒；我们全面提升酿造专业素养，通过选良才、搭平台、重培养、严考核等方式，提高酿造技艺水平，全力推动生产质量再上新台阶；我们加快探索“产、学、研”融合创新发展，通过与高校及科研机构深度合作，以科技技术实现了167个OTU（远古时代的古菌群落）的分离、复壮、扩培上的突破，解决了古窖微生物规模化、高质量酿酒生产的核心难题。

　　净零契约，低碳领航时代

　　“凭‘2850’彰显双碳雄心，以全面减排作答时代命题。”

　　践行低碳生产既是响应国家“双碳”战略的必然要求，更是应对气候变化挑战、突破资源约束、实现可持续发展的战略路径。为此，集团在2024年8月通过董事会决议，正式设立“2850”双碳目标，对外承诺将不晚于2028年实现自身运营范围的碳达峰，不晚于2050年实现自身运营范围的碳中和。通过设立领先目标，我们将引领自身及白酒行业不断减排，进而助力国家层面早日实现碳中和。同时，为顺利实现“2850”双碳目标，我们不仅在酒厂范围内践行绿色酿造，还在采购端及销售端识别减排空间，通过扶持农户低碳种植、赋能供应商低碳生产，践行绿色包装战略，全面启动减排工作。

　　向善同行，价值回馈社会

　　“酒的价值不仅体现在杯中，更在人心间流转。”

　　我们“以产兴农，反哺乡土”，将价值赋予当地社区。2024年，珍酒发展高粱合作种植基地超40万亩，小麦合作种植基地超16万亩，带动5万余户农村家庭创收。为避免“谷贱伤农”，珍酒每年都会与农户达成收购协议，全程扶持农户种植，保价保量进行收购。同时，截至2024年底，集团共聘请农村地区员工6，698人，全力缓解当地就业难题。

　　我们“深耕慈善，公益助学”，将价值赋予寒门学子。2024年是“湘窖•我的大学梦”公益助学爱心活动开展的第七个年头。七年来，湘窖设立爱心基金，助力家庭困难的学子圆梦大学，累计资助7，500位优秀湘籍学子，捐款超3，840万元。2022年起，李渡携手江西希望工程设立“国宝李渡·我的大学梦”助学基金，连续五年资助困难学子，合计捐赠1，000万元。2024年底，珍酒着手在全国范围内举办慈善助学晚宴，凝聚社会力量和爱心，为公益事业发展贡献力量。

　　我们“守护传统，赓续文脉”，将价值赋予文化传承。李渡原址原貌保护“双遗址”，举办“申遗文化节”，弘扬传统酿酒技艺，助力白酒世界申遗。以“让世界文化遗产飘香世界”为品牌愿景，邀请国内外宾客感受中华传统文化魅力。

　　从披荆斩棘到鹏程万里，珍酒李渡的成长与社会的繁荣息息相关。价值回馈社会，既是我们将企业命运与社会需求深度融合的战略选择，更是和合共生与永续发展的必然逻辑。

　　成长沃土，平台筑梦人才 

　　“心中有梦，眼里有光，是珍李人最闪耀的品质。守护珍李人的梦与光，我们责无旁贷。”

　　作为集团最为珍视的资产，我们始终践行“以人为本”战略。2024年，我们立项并落实共计43项员工相关的ESG提升工作，以确保员工的健康与安全、文化的包容与多元、培训的全面与有效、激励的公正与透明。

　　我们全面开展急救培训，统计未遂事故，组织应急演练，防范安全风险于未然。我们出台专项政策，签订集体协议，举办专题活动，保障少数民族与女性职工权益。我们搭建全职业周期的课程体系，从“新兵训练营”到“师带徒”，多样化的培训种类、节奏和内容让每一位员工“学有所获、学有所用”。我们践行“五星通关”考核机制，以“真才实干”作为唯一晋升标准，为“心中有梦，眼里有光”的人才搭建广阔平台。

　　放眼未来，2025年恰是珍酒成立的第50周年。以“五十华载”这一里程碑为契机，珍酒李渡将以“向世界一流酿酒企业迈进”为愿景，不断提升酿造品质、践行绿色低碳生产、打造过硬人才队伍、积极履行社会责任。通过切实开展ESG工作，锻造企业韧性、激发员工活性、增强消费粘性，打造兼具厚度与温度的民族品牌，以长期主义思维保持战略定力，书写中国白酒企业高质量发展的新篇章。