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怀化市(辰溪县、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)  眉山市(丹棱县、洪雅县、青神县、彭山区、东坡区、仁寿县)

晋中市(祁县、昔阳县、太谷区、灵石县、介休市、榆次区、寿阳县、左权县、榆社县、和顺县、平遥县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县、原州区)

赣州市(上犹县、大余县、宁都县、定南县、章贡区、瑞金市、安远县、南康区、全南县、兴国县、龙南市、石城县、寻乌县、会昌县、赣县区、崇义县、于都县、信丰县)枣庄市(薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)  楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、武定县、永仁县、大姚县、禄丰市、姚安县、南华县、牟定县、双柏县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

朝阳市(龙城区、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、凌源市)

北京市(西城区、密云区、通州区、平谷区、石景山区、顺义区、东城区、延庆区、朝阳区、怀柔区、大兴区、丰台区、昌平区、房山区、海淀区、门头沟区)

承德市(丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县、隆化县)

长春市(农安县、朝阳区、二道区、宽城区、榆树市、双阳区、公主岭市、南关区、德惠市、绿园区、九台区)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

临沧市(凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、镇康县)

济宁市(邹城市、曲阜市、梁山县、金乡县、微山县、嘉祥县、泗水县、汶上县、任城区、兖州区、鱼台县)

石河子市(铁门关市、昆玉市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、北屯市、阿拉尔市、双河市、新星市)

淮南市(谢家集区、寿县、大通区、潘集区、凤台县、八公山区、田家庵区)

安庆市(宜秀区、迎江区、大观区、潜山市、宿松县、岳西县、太湖县、怀宁县、桐城市、望江县)

柳州市(柳北区、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳江区、融安县、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区)

宁德市(古田县、霞浦县、福安市、屏南县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、蕉城区、周宁县)

和田地区(策勒县、洛浦县、墨玉县、皮山县、和田市、和田县、民丰县、于田县)

保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县)

香港特别行政区

广元市(青川县、昭化区、朝天区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、利州区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

丹东市(凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、东港市)

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金华市(义乌市、婺城区、东阳市、兰溪市、永康市、磐安县、武义县、浦江县、金东区)

日喀则市(谢通门县、定日县、江孜县、桑珠孜区、萨迦县、聂拉木县、拉孜县、白朗县、吉隆县、昂仁县、亚东县、仁布县、定结县、仲巴县、岗巴县、南木林县、萨嘎县、康马县)

延安市(吴起县、志丹县、甘泉县、宜川县、洛川县、延长县、宝塔区、黄陵县、富县、子长市、黄龙县、安塞区、延川县)

鞍山市(铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、海城市)  石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、固镇县、禹会区、淮上区、龙子湖区、五河县)

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七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)新乡市(原阳县、卫滨区、凤泉区、卫辉市、获嘉县、长垣市、延津县、封丘县、辉县市、新乡县、红旗区、牧野区)

拉萨市(当雄县、曲水县、林周县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、达孜区)  连云港市(灌云县、赣榆区、东海县、海州区、连云区、灌南县)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、向阳区、兴山区、南山区、工农区、兴安区、东山区)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县)

白山市(江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

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常德市(安乡县、武陵区、石门县、澧县、桃源县、临澧县、鼎城区、津市市、汉寿县)

泸州市(江阳区、合江县、纳溪区、叙永县、古蔺县、泸县、龙马潭区)

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昆明市(富民县、石林彝族自治县、安宁市、宜良县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县、东川区、西山区、嵩明县、盘龙区、官渡区、呈贡区)

十堰市(张湾区、房县、郧西县、茅箭区、竹山县、郧阳区、丹江口市、竹溪县)

孝感市(孝昌县、汉川市、应城市、云梦县、孝南区、大悟县、安陆市)

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普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

东营市(垦利区、东营区、河口区、利津县、广饶县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

郑州市(中原区、新郑市、二七区、荥阳市、管城回族区、巩义市、金水区、登封市、惠济区、中牟县、上街区、新密市)

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德州市(禹城市、平原县、乐陵市、武城县、夏津县、宁津县、德城区、陵城区、庆云县、齐河县、临邑县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。