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山南市(曲松县、隆子县、措美县、洛扎县、加查县、浪卡子县、琼结县、扎囊县、桑日县、乃东区、错那市、贡嘎县)

凉山彝族自治州(美姑县、昭觉县、宁南县、雷波县、金阳县、盐源县、西昌市、普格县、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、喜德县、会东县、会理市、德昌县、越西县、布拖县)

南宁市(宾阳县、江南区、马山县、西乡塘区、武鸣区、青秀区、邕宁区、横州市、兴宁区、上林县、隆安县、良庆区)

哈尔滨市(尚志市、呼兰区、五常市、延寿县、道外区、平房区、方正县、通河县、依兰县、香坊区、阿城区、巴彦县、南岗区、道里区、木兰县、松北区、双城区、宾县)  包头市(青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、昆都仑区)

延安市(吴起县、黄陵县、宜川县、洛川县、黄龙县、延长县、志丹县、延川县、甘泉县、安塞区、富县、宝塔区、子长市)

德州市(平原县、临邑县、夏津县、武城县、乐陵市、庆云县、禹城市、德城区、陵城区、齐河县、宁津县)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、忻城县)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)  舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

铜仁市(江口县、思南县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县)

九江市(瑞昌市、彭泽县、共青城市、庐山市、浔阳区、武宁县、修水县、柴桑区、湖口县、永修县、都昌县、德安县、濂溪区)

肇庆市(端州区、鼎湖区、广宁县、封开县、怀集县、高要区、四会市、德庆县)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、康乐县、和政县、临夏市)

石家庄市(高邑县、鹿泉区、平山县、藁城区、井陉矿区、长安区、赵县、辛集市、正定县、新华区、裕华区、元氏县、深泽县、桥西区、行唐县、赞皇县、灵寿县、晋州市、栾城区、井陉县、无极县、新乐市)

宜昌市(西陵区、夷陵区、当阳市、伍家岗区、远安县、枝江市、秭归县、长阳土家族自治县、兴山县、猇亭区、宜都市、点军区、五峰土家族自治县)

信阳市(商城县、息县、淮滨县、新县、光山县、平桥区、潢川县、浉河区、罗山县、固始县)

菏泽市(单县、郓城县、曹县、巨野县、牡丹区、成武县、鄄城县、东明县、定陶区)

青岛市(城阳区、市北区、莱西市、胶州市、平度市、崂山区、黄岛区、市南区、即墨区、李沧区)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、马尔康市、茂县、九寨沟县、汶川县、小金县、若尔盖县、金川县、理县、壤塘县、阿坝县、松潘县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、苏尼特左旗)

张家口市(张北县、下花园区、阳原县、赤城县、蔚县、桥东区、尚义县、宣化区、崇礼区、康保县、怀安县、涿鹿县、怀来县、沽源县、桥西区、万全区)

南平市(浦城县、延平区、政和县、邵武市、建阳区、光泽县、松溪县、顺昌县、建瓯市、武夷山市)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

新疆维吾尔自治区

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

塔城地区(乌苏市、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县、塔城市)

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商洛市(镇安县、商州区、洛南县、商南县、柞水县、山阳县、丹凤县)

温州市(龙湾区、龙港市、鹿城区、瓯海区、苍南县、乐清市、平阳县、文成县、永嘉县、泰顺县、瑞安市、洞头区)

镇江市(润州区、扬中市、京口区、句容市、丹徒区、丹阳市)

黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)  泉州市(泉港区、晋江市、永春县、洛江区、鲤城区、惠安县、金门县、德化县、南安市、丰泽区、石狮市、安溪县)

东营市(利津县、东营区、垦利区、广饶县、河口区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

江门市(台山市、江海区、蓬江区、鹤山市、恩平市、新会区、开平市)  晋中市(寿阳县、太谷区、榆次区、和顺县、左权县、祁县、灵石县、平遥县、介休市、榆社县、昔阳县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、麻栗坡县、丘北县、马关县、砚山县、文山市、富宁县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

柳州市(融水苗族自治县、柳城县、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、融安县、柳江区、城中区)滨州市(无棣县、博兴县、沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、广汉市、罗江区、绵竹市)

长春市(农安县、绿园区、朝阳区、九台区、南关区、二道区、榆树市、德惠市、宽城区、公主岭市、双阳区)

孝感市(云梦县、大悟县、安陆市、孝昌县、孝南区、汉川市、应城市)

楚雄彝族自治州(双柏县、南华县、牟定县、楚雄市、姚安县、武定县、元谋县、大姚县、禄丰市、永仁县)

南充市(仪陇县、南部县、阆中市、营山县、蓬安县、顺庆区、高坪区、西充县、嘉陵区)

朝阳市(建平县、双塔区、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区)

金昌市(永昌县、金川区)

伊春市(铁力市、丰林县、金林区、大箐山县、嘉荫县、乌翠区、南岔县、友好区、汤旺县、伊美区)

毕节市(金沙县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、赫章县、纳雍县)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)

济南市(莱芜区、济阳区、长清区、平阴县、市中区、钢城区、历城区、章丘区、天桥区、槐荫区、历下区、商河县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

乐山市(峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、犍为县、沐川县、金口河区、井研县、沙湾区、市中区、五通桥区、马边彝族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。