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贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、辽阳县、白塔区、宏伟区)

大理白族自治州(云龙县、鹤庆县、大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、剑川县、巍山彝族回族自治县、宾川县、弥渡县、洱源县、祥云县)  台州市(天台县、玉环市、黄岩区、临海市、温岭市、三门县、椒江区、仙居县、路桥区)

长春市(宽城区、朝阳区、九台区、绿园区、公主岭市、二道区、榆树市、南关区、德惠市、农安县、双阳区)

淄博市(周村区、沂源县、张店区、博山区、高青县、桓台县、临淄区、淄川区)

潍坊市(青州市、昌乐县、寿光市、潍城区、寒亭区、奎文区、诸城市、高密市、临朐县、昌邑市、安丘市、坊子区)

信阳市(平桥区、浉河区、新县、商城县、息县、罗山县、潢川县、淮滨县、固始县、光山县)  文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、马关县、广南县、文山市、西畴县、丘北县、麻栗坡县)

赣州市(龙南市、赣县区、信丰县、章贡区、瑞金市、宁都县、定南县、崇义县、全南县、石城县、寻乌县、南康区、上犹县、安远县、于都县、大余县、兴国县、会昌县)

马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、雨山区、博望区、和县)

滁州市(明光市、来安县、凤阳县、南谯区、琅琊区、全椒县、定远县、天长市)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

商丘市(民权县、夏邑县、柘城县、宁陵县、梁园区、永城市、睢阳区、虞城县、睢县)

佛山市(禅城区、三水区、高明区、南海区、顺德区)

天津市(北辰区、宁河区、河西区、东丽区、宝坻区、武清区、西青区、和平区、蓟州区、南开区、静海区、河东区、河北区、红桥区、津南区、滨海新区)

深圳市(宝安区、南山区、盐田区、福田区、龙华区、罗湖区、光明区、坪山区、龙岗区)

常州市(新北区、武进区、金坛区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

泉州市(鲤城区、石狮市、德化县、南安市、金门县、丰泽区、惠安县、永春县、泉港区、晋江市、洛江区、安溪县)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、龙港区、连山区、南票区、兴城市)

邯郸市(大名县、涉县、广平县、馆陶县、永年区、邱县、肥乡区、曲周县、鸡泽县、复兴区、丛台区、武安市、魏县、邯山区、磁县、峰峰矿区、临漳县、成安县)

新乡市(牧野区、长垣市、卫滨区、获嘉县、延津县、辉县市、封丘县、新乡县、凤泉区、原阳县、红旗区、卫辉市)

忻州市(偏关县、繁峙县、定襄县、代县、五寨县、忻府区、宁武县、岢岚县、保德县、神池县、原平市、五台县、河曲县、静乐县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

徐州市(邳州市、铜山区、鼓楼区、新沂市、云龙区、泉山区、丰县、沛县、贾汪区、睢宁县)

香港特别行政区

榆林市(府谷县、佳县、神木市、靖边县、米脂县、吴堡县、子洲县、绥德县、横山区、榆阳区、定边县、清涧县)

驻马店市(泌阳县、上蔡县、正阳县、确山县、平舆县、新蔡县、汝南县、西平县、遂平县、驿城区)

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济南市(长清区、莱芜区、历城区、槐荫区、平阴县、天桥区、章丘区、历下区、济阳区、市中区、商河县、钢城区)

韶关市(武江区、乐昌市、翁源县、曲江区、浈江区、新丰县、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县)

南平市(浦城县、建瓯市、松溪县、光泽县、延平区、建阳区、邵武市、顺昌县、武夷山市、政和县)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)  桂林市(灵川县、象山区、永福县、秀峰区、兴安县、资源县、阳朔县、叠彩区、恭城瑶族自治县、荔浦市、灌阳县、临桂区、七星区、平乐县、龙胜各族自治县、全州县、雁山区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

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毕节市(纳雍县、七星关区、黔西市、赫章县、大方县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县)山南市(贡嘎县、加查县、桑日县、错那市、洛扎县、浪卡子县、措美县、隆子县、扎囊县、琼结县、曲松县、乃东区)

宁夏回族自治区

重庆市(万州区、垫江县、南岸区、江津区、巫溪县、铜梁区、大渡口区、奉节县、云阳县、潼南区、永川区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、渝中区、涪陵区、忠县、石柱土家族自治县、合川区、大足区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、长寿区、武隆区、巴南区、梁平区、北碚区、黔江区、綦江区、丰都县、沙坪坝区、江北区、九龙坡区、璧山区、巫山县、开州区、秀山土家族苗族自治县、城口县)

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昆明市(安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、五华区、嵩明县、晋宁区、富民县、西山区、东川区、官渡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、海城市、台安县、铁西区)

和田地区(墨玉县、策勒县、洛浦县、和田县、和田市、于田县、皮山县、民丰县)

蚌埠市(五河县、固镇县、蚌山区、禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区)

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红河哈尼族彝族自治州(泸西县、石屏县、元阳县、开远市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、个旧市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、弥勒市、绿春县、建水县)

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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

长治市(长子县、平顺县、潞州区、襄垣县、沁源县、武乡县、潞城区、黎城县、屯留区、壶关县、上党区、沁县)

宜昌市(伍家岗区、点军区、当阳市、西陵区、宜都市、枝江市、夷陵区、猇亭区、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、远安县、秭归县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。