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全国服务区域：
景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)
张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)
宝鸡市(麟游县、扶风县、凤翔区、陇县、眉县、太白县、岐山县、金台区、千阳县、凤县、陈仓区、渭滨区)
黑河市(五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县)
韶关市(始兴县、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、曲江区、南雄市、浈江区、新丰县、仁化县)
武汉市(江夏区、青山区、汉阳区、江汉区、蔡甸区、东西湖区、汉南区、黄陂区、硚口区、江岸区、武昌区、洪山区、新洲区)
桂林市(灵川县、临桂区、七星区、雁山区、阳朔县、资源县、兴安县、平乐县、龙胜各族自治县、荔浦市、秀峰区、永福县、恭城瑶族自治县、叠彩区、象山区、全州县、灌阳县)
金昌市(永昌县、金川区)
铁岭市(铁岭县、昌图县、清河区、西丰县、开原市、银州区、调兵山市)
永州市(零陵区、新田县、冷水滩区、蓝山县、江永县、东安县、祁阳市、道县、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县)
西宁市(城北区、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城西区)
平顶山市(叶县、卫东区、郏县、舞钢市、宝丰县、新华区、石龙区、汝州市、鲁山县、湛河区)
苏州市(姑苏区、昆山市、常熟市、太仓市、吴中区、虎丘区、相城区、吴江区、张家港市)
通化市(集安市、辉南县、二道江区、梅河口市、东昌区、柳河县、通化县)
辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、弓长岭区、文圣区、白塔区)
日喀则市(亚东县、康马县、白朗县、桑珠孜区、岗巴县、萨嘎县、江孜县、萨迦县、仁布县、定日县、定结县、昂仁县、吉隆县、仲巴县、南木林县、拉孜县、谢通门县、聂拉木县)
南京市(浦口区、雨花台区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、玄武区、江宁区、溧水区、高淳区、六合区、栖霞区)
自贡市(大安区、自流井区、贡井区、沿滩区、荣县、富顺县)
乌兰察布市(四子王旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、卓资县、兴和县、集宁区、凉城县)
常德市(汉寿县、武陵区、临澧县、桃源县、澧县、津市市、安乡县、鼎城区、石门县)
抚州市(黎川县、乐安县、崇仁县、广昌县、金溪县、东乡区、资溪县、南城县、宜黄县、南丰县、临川区)
河源市(源城区、东源县、连平县、和平县、紫金县、龙川县)
廊坊市(安次区、文安县、香河县、霸州市、固安县、永清县、大城县、大厂回族自治县、三河市、广阳区)
昌都市(边坝县、丁青县、左贡县、洛隆县、贡觉县、察雅县、江达县、类乌齐县、卡若区、芒康县、八宿县)
乐山市(夹江县、市中区、井研县、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、犍为县、峨眉山市、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区)
荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市)
固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)
天津市(南开区、蓟州区、河西区、静海区、武清区、东丽区、西青区、河东区、和平区、河北区、宁河区、宝坻区、滨海新区、红桥区、津南区、北辰区)
渭南市(华阴市、韩城市、白水县、澄城县、临渭区、大荔县、潼关县、合阳县、蒲城县、华州区、富平县)
咸阳市(长武县、兴平市、三原县、杨陵区、礼泉县、淳化县、秦都区、渭城区、武功县、永寿县、泾阳县、彬州市、旬邑县、乾县)
防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
白银市(靖远县、景泰县、平川区、白银区、会宁县)
滁州市(全椒县、琅琊区、天长市、来安县、定远县、凤阳县、明光市、南谯区)
塔城地区(托里县、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、乌苏市)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
三明市(沙县区、尤溪县、清流县、泰宁县、宁化县、明溪县、将乐县、大田县、建宁县、永安市、三元区)
玉林市(兴业县、陆川县、北流市、博白县、容县、玉州区、福绵区)
曲靖市(富源县、陆良县、罗平县、宣威市、沾益区、马龙区、师宗县、会泽县、麒麟区)
赤峰市(克什克腾旗、敖汉旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、翁牛特旗、巴林右旗、红山区、宁城县、元宝山区、喀喇沁旗、巴林左旗)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、九寨沟县、马尔康市、黑水县、茂县、小金县、红原县、金川县、松潘县、理县、阿坝县、壤塘县、若尔盖县)
邢台市(平乡县、沙河市、临西县、南和区、信都区、清河县、柏乡县、宁晋县、任泽区、临城县、南宫市、襄都区、广宗县、内丘县、巨鹿县、隆尧县、新河县、威县)
南阳市(桐柏县、宛城区、唐河县、内乡县、新野县、西峡县、社旗县、卧龙区、镇平县、南召县、方城县、淅川县、邓州市)
黄山市(黟县、歙县、徽州区、祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区)
佛山市(高明区、南海区、顺德区、三水区、禅城区)
温州市(龙港市、泰顺县、瓯海区、瑞安市、永嘉县、苍南县、平阳县、文成县、龙湾区、鹿城区、洞头区、乐清市)
淮南市(凤台县、田家庵区、寿县、大通区、谢家集区、八公山区、潘集区)
和田地区(和田市、策勒县、洛浦县、皮山县、民丰县、和田县、于田县、墨玉县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、文山市、麻栗坡县、富宁县、西畴县、砚山县、马关县)
广元市(旺苍县、利州区、剑阁县、青川县、昭化区、朝天区、苍溪县)
丹东市(振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)
阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)
那曲市(聂荣县、嘉黎县、色尼区、比如县、申扎县、双湖县、班戈县、索县、巴青县、安多县、尼玛县)
铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)
昆明市(富民县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、东川区、宜良县、西山区、晋宁区、嵩明县、官渡区、五华区、呈贡区、安宁市)
眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、彭山区)
锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、凌海市、太和区、古塔区、义县)
盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)
白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)
保定市(蠡县、雄县、莲池区、博野县、顺平县、容城县、唐县、涿州市、易县、高碑店市、阜平县、安新县、曲阳县、满城区、竞秀区、涞源县、安国市、清苑区、徐水区、定州市、望都县、高阳县、涞水县、定兴县)
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淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)
淄博市(张店区、临淄区、沂源县、博山区、淄川区、周村区、桓台县、高青县)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县、且末县、和硕县、若羌县、和静县、库尔勒市)
肇庆市(高要区、四会市、广宁县、鼎湖区、怀集县、端州区、德庆县、封开县)
甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、玛曲县、碌曲县、合作市、舟曲县、卓尼县、迭部县)
汕头市(金平区、南澳县、潮阳区、濠江区、澄海区、龙湖区、潮南区)
达州市(渠县、通川区、万源市、开江县、宣汉县、大竹县、达川区)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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