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黑河市(孙吴县、爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县、嫩江市)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)

曲靖市(会泽县、富源县、宣威市、陆良县、罗平县、沾益区、马龙区、师宗县、麒麟区)

成都市(成华区、新津区、温江区、武侯区、双流区、彭州市、新都区、青羊区、龙泉驿区、蒲江县、大邑县、都江堰市、青白江区、金堂县、崇州市、金牛区、邛崃市、简阳市、郫都区、锦江区)  汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、潮阳区、濠江区、南澳县、澄海区)

周口市(沈丘县、商水县、项城市、郸城县、鹿邑县、川汇区、西华县、扶沟县、太康县、淮阳区)

儋州市

长春市(九台区、农安县、绿园区、榆树市、公主岭市、德惠市、朝阳区、双阳区、宽城区、南关区、二道区)

烟台市(福山区、龙口市、栖霞市、芝罘区、莱山区、莱州市、莱阳市、海阳市、招远市、蓬莱区、牟平区)  舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

绍兴市(新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、阿坝县、黑水县、理县、马尔康市、小金县、九寨沟县、金川县、汶川县、若尔盖县、茂县、红原县、松潘县)

晋中市(榆社县、平遥县、昔阳县、祁县、左权县、介休市、和顺县、榆次区、寿阳县、太谷区、灵石县)

商丘市(宁陵县、睢阳区、永城市、民权县、夏邑县、睢县、梁园区、虞城县、柘城县)

龙岩市(武平县、漳平市、永定区、连城县、上杭县、新罗区、长汀县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、榕江县、黎平县、麻江县、剑河县、丹寨县、镇远县、岑巩县、锦屏县、凯里市、三穗县、施秉县、天柱县、黄平县、台江县、从江县)

陇南市(徽县、两当县、西和县、宕昌县、文县、武都区、康县、礼县、成县)

玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、易门县)

潍坊市(潍城区、寒亭区、昌邑市、奎文区、临朐县、安丘市、青州市、寿光市、坊子区、昌乐县、诸城市、高密市)

平凉市(崆峒区、庄浪县、静宁县、泾川县、灵台县、崇信县、华亭市)

大理白族自治州(弥渡县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、永平县、南涧彝族自治县、剑川县、祥云县、云龙县、宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

安康市(紫阳县、平利县、白河县、镇坪县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、汉阴县、石泉县、宁陕县)

重庆市(城口县、忠县、黔江区、沙坪坝区、南岸区、万州区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、丰都县、铜梁区、潼南区、石柱土家族自治县、云阳县、永川区、垫江县、渝北区、大渡口区、荣昌区、开州区、巫溪县、大足区、合川区、巫山县、渝中区、璧山区、奉节县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、江津区、长寿区、武隆区、南川区、江北区、涪陵区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)

牡丹江市(海林市、爱民区、东安区、绥芬河市、东宁市、阳明区、穆棱市、西安区、宁安市、林口县)

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兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

南阳市(邓州市、方城县、南召县、西峡县、镇平县、新野县、淅川县、桐柏县、内乡县、卧龙区、社旗县、唐河县、宛城区)

新余市(分宜县、渝水区)

西安市(蓝田县、周至县、阎良区、碑林区、莲湖区、雁塔区、长安区、新城区、临潼区、鄠邑区、高陵区、灞桥区、未央区)  白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、大安市、洮南市)

九江市(共青城市、彭泽县、庐山市、浔阳区、德安县、武宁县、永修县、都昌县、濂溪区、湖口县、瑞昌市、修水县、柴桑区)

扬州市(仪征市、高邮市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县)

深圳市(龙岗区、盐田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙华区、宝安区、光明区、福田区)呼和浩特市(托克托县、新城区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、回民区、武川县、土默特左旗、赛罕区)

那曲市(安多县、比如县、嘉黎县、色尼区、巴青县、班戈县、申扎县、双湖县、聂荣县、尼玛县、索县)  乐山市(峨边彝族自治县、井研县、金口河区、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、五通桥区、市中区、峨眉山市、夹江县、沙湾区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、北票市、双塔区、朝阳县)

黄山市(黟县、徽州区、歙县、屯溪区、祁门县、休宁县、黄山区)

岳阳市(湘阴县、平江县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、君山区、华容县、临湘市、汨罗市)七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

桂林市(秀峰区、全州县、恭城瑶族自治县、永福县、荔浦市、雁山区、阳朔县、平乐县、临桂区、七星区、象山区、灵川县、资源县、灌阳县、叠彩区、龙胜各族自治县、兴安县)

广安市(岳池县、邻水县、武胜县、前锋区、华蓥市、广安区)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

雅安市(雨城区、天全县、宝兴县、汉源县、荥经县、芦山县、名山区、石棉县)

内蒙古自治区

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

衡水市(深州市、安平县、故城县、饶阳县、桃城区、枣强县、武邑县、景县、阜城县、武强县、冀州区)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

广元市(朝天区、苍溪县、利州区、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、云安区、新兴县)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县)

吉安市(青原区、永丰县、遂川县、井冈山市、安福县、新干县、泰和县、永新县、吉安县、吉州区、峡江县、万安县、吉水县)

阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县)

大同市(新荣区、阳高县、浑源县、天镇县、云州区、灵丘县、云冈区、广灵县、平城区、左云县)

漳州市(云霄县、长泰区、南靖县、华安县、芗城区、东山县、龙海区、平和县、龙文区、诏安县、漳浦县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。