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揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭西县、揭东区)
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仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县)
玉林市(博白县、北流市、容县、玉州区、福绵区、陆川县、兴业县)
萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、湘东区、上栗县)
青岛市(莱西市、市北区、平度市、李沧区、市南区、崂山区、胶州市、黄岛区、即墨区、城阳区)
海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)
桂林市(全州县、叠彩区、阳朔县、雁山区、平乐县、兴安县、恭城瑶族自治县、荔浦市、龙胜各族自治县、秀峰区、灵川县、灌阳县、象山区、资源县、永福县、七星区、临桂区)
阜新市(清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、细河区、太平区)
台州市(温岭市、黄岩区、仙居县、三门县、椒江区、玉环市、临海市、天台县、路桥区)
昌都市(洛隆县、类乌齐县、察雅县、丁青县、左贡县、八宿县、芒康县、边坝县、贡觉县、江达县、卡若区)
广西壮族自治区
阿坝藏族羌族自治州(茂县、马尔康市、理县、若尔盖县、九寨沟县、汶川县、金川县、红原县、阿坝县、松潘县、小金县、壤塘县、黑水县)
日喀则市(定日县、康马县、萨嘎县、南木林县、吉隆县、白朗县、萨迦县、仁布县、聂拉木县、亚东县、桑珠孜区、昂仁县、江孜县、岗巴县、定结县、拉孜县、仲巴县、谢通门县)
铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)
太原市(万柏林区、迎泽区、清徐县、娄烦县、古交市、阳曲县、晋源区、杏花岭区、尖草坪区、小店区)
江门市(新会区、鹤山市、台山市、蓬江区、恩平市、江海区、开平市)
遵义市(汇川区、凤冈县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、播州区、习水县、红花岗区、绥阳县、余庆县、赤水市)
日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)
林芝市(巴宜区、朗县、工布江达县、墨脱县、察隅县、波密县、米林市)
哈尔滨市(阿城区、方正县、宾县、尚志市、依兰县、五常市、延寿县、木兰县、南岗区、呼兰区、平房区、香坊区、道外区、巴彦县、道里区、通河县、双城区、松北区)
阜阳市(临泉县、颍东区、颍泉区、太和县、阜南县、颍州区、颍上县、界首市)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)
咸阳市(武功县、渭城区、彬州市、三原县、乾县、秦都区、杨陵区、礼泉县、旬邑县、长武县、永寿县、淳化县、泾阳县、兴平市)
五指山市(东方市、澄迈县、琼海市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、定安县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县)
烟台市(海阳市、莱山区、芝罘区、福山区、龙口市、莱阳市、栖霞市、招远市、牟平区、莱州市、蓬莱区)
株洲市(荷塘区、炎陵县、石峰区、天元区、攸县、渌口区、醴陵市、茶陵县、芦淞区)
武汉市(蔡甸区、洪山区、江夏区、武昌区、新洲区、汉南区、黄陂区、青山区、江汉区、江岸区、汉阳区、东西湖区、硚口区)
黄石市(下陆区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市、黄石港区)
益阳市(南县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区、安化县)
宜昌市(伍家岗区、长阳土家族自治县、秭归县、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、点军区、宜都市、夷陵区、远安县、西陵区、兴山县、当阳市)
梅州市(五华县、梅江区、丰顺县、蕉岭县、梅县区、大埔县、平远县、兴宁市)
定西市(岷县、渭源县、漳县、陇西县、临洮县、通渭县、安定区)
汉中市(略阳县、城固县、南郑区、镇巴县、汉台区、洋县、佛坪县、留坝县、宁强县、西乡县、勉县)
上饶市(广丰区、德兴市、鄱阳县、广信区、余干县、信州区、玉山县、弋阳县、横峰县、婺源县、万年县、铅山县)
白城市(洮南市、通榆县、大安市、镇赉县、洮北区)
无锡市(宜兴市、滨湖区、惠山区、梁溪区、江阴市、新吴区、锡山区)
白山市(江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市)
鸡西市(城子河区、麻山区、密山市、梨树区、恒山区、滴道区、鸡冠区、虎林市、鸡东县)
随州市(广水市、随县、曾都区)
张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县)
苏州市(张家港市、虎丘区、太仓市、吴中区、吴江区、常熟市、昆山市、相城区、姑苏区)
南平市(浦城县、延平区、政和县、建阳区、光泽县、建瓯市、武夷山市、邵武市、顺昌县、松溪县)
鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗)
大庆市(红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区、林甸县、龙凤区、萨尔图区、肇源县)
常州市(新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区、金坛区、武进区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
永州市(零陵区、江永县、道县、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、新田县、双牌县、宁远县、东安县)
毕节市(纳雍县、织金县、金沙县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、大方县)
曲靖市(罗平县、陆良县、马龙区、师宗县、富源县、宣威市、会泽县、沾益区、麒麟区)
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荆州市(石首市、沙市区、洪湖市、监利市、江陵县、公安县、荆州区、松滋市)
四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)
乐山市(井研县、沙湾区、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、峨眉山市、市中区、沐川县)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、弥勒市、元阳县、泸西县、绿春县、蒙自市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、红河县、石屏县、屏边苗族自治县)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、雷山县、台江县、榕江县、黄平县、剑河县、从江县、凯里市、麻江县、镇远县、天柱县、黎平县、丹寨县、锦屏县、施秉县、三穗县)
盐城市(阜宁县、大丰区、响水县、盐都区、射阳县、东台市、滨海县、亭湖区、建湖县)
德阳市(广汉市、旌阳区、什邡市、中江县、罗江区、绵竹市)
锦州市(黑山县、义县、凌海市、凌河区、北镇市、太和区、古塔区)
南通市(海安市、启东市、通州区、如东县、如皋市、海门区、崇川区)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县、宁江区)
呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、回民区、托克托县、清水河县、新城区、玉泉区、武川县、土默特左旗)
文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、富宁县、丘北县、广南县、麻栗坡县、文山市、西畴县)
九江市(武宁县、庐山市、浔阳区、濂溪区、都昌县、德安县、湖口县、共青城市、彭泽县、永修县、修水县、瑞昌市、柴桑区)
临沂市(费县、莒南县、罗庄区、沂水县、兰山区、沂南县、平邑县、兰陵县、河东区、蒙阴县、临沭县、郯城县)
杭州市(萧山区、临平区、滨江区、淳安县、建德市、西湖区、富阳区、钱塘区、桐庐县、余杭区、拱墅区、上城区、临安区)
厦门市(湖里区、海沧区、翔安区、思明区、集美区、同安区)
通化市(集安市、梅河口市、辉南县、通化县、二道江区、柳河县、东昌区)
荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市)
泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市、肥城市)
延安市(安塞区、子长市、黄陵县、吴起县、黄龙县、洛川县、富县、延川县、延长县、宜川县、甘泉县、宝塔区、志丹县)
拉萨市(林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、当雄县、达孜区、尼木县、曲水县)
自贡市(大安区、贡井区、自流井区、沿滩区、富顺县、荣县)
德州市(陵城区、武城县、宁津县、乐陵市、庆云县、齐河县、德城区、禹城市、夏津县、平原县、临邑县)
韶关市(乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、新丰县、南雄市、武江区、浈江区、始兴县、翁源县、仁化县)
西藏自治区
安阳市(安阳县、殷都区、文峰区、滑县、内黄县、龙安区、汤阴县、林州市、北关区)
铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、思南县、万山区、德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县)
甘孜藏族自治州(炉霍县、石渠县、乡城县、康定市、得荣县、道孚县、德格县、雅江县、九龙县、理塘县、色达县、巴塘县、泸定县、白玉县、稻城县、甘孜县、丹巴县、新龙县)
鹤岗市(兴安区、南山区、工农区、兴山区、向阳区、萝北县、绥滨县、东山区)
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白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)
北京市(东城区、通州区、延庆区、怀柔区、石景山区、大兴区、顺义区、昌平区、朝阳区、门头沟区、平谷区、西城区、丰台区、房山区、密云区、海淀区)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
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三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区)
佛山市(禅城区、南海区、三水区、顺德区、高明区)
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内蒙古自治区
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吉安市(新干县、吉州区、永新县、峡江县、泰和县、吉水县、遂川县、永丰县、吉安县、安福县、井冈山市、青原区、万安县)
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云新闻结尾
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