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海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

宁波市(奉化区、海曙区、象山县、江北区、镇海区、余姚市、宁海县、北仑区、慈溪市、鄞州区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

通化市(二道江区、辉南县、集安市、柳河县、梅河口市、东昌区、通化县)  自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区)

桂林市(临桂区、全州县、平乐县、叠彩区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、阳朔县、资源县、象山区、永福县、荔浦市、雁山区、兴安县、七星区、灌阳县、灵川县、秀峰区)

济宁市(金乡县、兖州区、汶上县、微山县、泗水县、任城区、嘉祥县、梁山县、邹城市、曲阜市、鱼台县)

西宁市(城北区、城东区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区)

苏州市(吴中区、常熟市、昆山市、姑苏区、吴江区、相城区、太仓市、张家港市、虎丘区)  本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区)

毕节市(金沙县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、赫章县、织金县)

牡丹江市(宁安市、东宁市、东安区、海林市、穆棱市、爱民区、阳明区、绥芬河市、西安区、林口县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

长春市(榆树市、南关区、二道区、德惠市、九台区、农安县、公主岭市、宽城区、朝阳区、绿园区、双阳区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

南宁市(隆安县、良庆区、宾阳县、邕宁区、马山县、武鸣区、横州市、江南区、青秀区、西乡塘区、兴宁区、上林县)

陇南市(宕昌县、文县、成县、武都区、康县、两当县、徽县、礼县、西和县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县、海盐县)

汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、澄海区、潮阳区、南澳县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、新化县、双峰县)

襄阳市(保康县、老河口市、宜城市、南漳县、樊城区、襄州区、襄城区、谷城县、枣阳市)

江门市(台山市、新会区、鹤山市、开平市、江海区、蓬江区、恩平市)

银川市(永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

上海市(徐汇区、青浦区、闵行区、杨浦区、金山区、奉贤区、崇明区、静安区、长宁区、黄浦区、宝山区、松江区、普陀区、嘉定区、浦东新区、虹口区)

黄石市(西塞山区、大冶市、阳新县、下陆区、铁山区、黄石港区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

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怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

常德市(鼎城区、澧县、临澧县、汉寿县、桃源县、津市市、安乡县、武陵区、石门县)

崇左市(宁明县、江州区、扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、龙州县)  菏泽市(巨野县、单县、郓城县、定陶区、鄄城县、曹县、牡丹区、成武县、东明县)

韶关市(新丰县、翁源县、武江区、始兴县、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、浈江区)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、郁南县、云安区)

广州市(从化区、黄埔区、南沙区、白云区、番禺区、天河区、海珠区、荔湾区、增城区、越秀区、花都区)十堰市(竹溪县、郧西县、茅箭区、竹山县、张湾区、郧阳区、丹江口市、房县)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、望花区)  商洛市(山阳县、柞水县、洛南县、商南县、商州区、镇安县、丹凤县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

盐城市(建湖县、阜宁县、东台市、射阳县、响水县、亭湖区、滨海县、大丰区、盐都区)

承德市(承德县、双桥区、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、滦平县、双滦区)宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

太原市(杏花岭区、迎泽区、清徐县、晋源区、阳曲县、小店区、古交市、娄烦县、万柏林区、尖草坪区)

黄冈市(黄州区、蕲春县、红安县、团风县、浠水县、罗田县、武穴市、麻城市、黄梅县、英山县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

茂名市(高州市、电白区、化州市、茂南区、信宜市)

来宾市(兴宾区、忻城县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、禹会区、蚌山区、五河县、淮上区、怀远县)

五指山市(临高县、澄迈县、琼海市、昌江黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、万宁市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、东方市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

马鞍山市(和县、当涂县、花山区、博望区、含山县、雨山区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

荆州市(公安县、石首市、沙市区、荆州区、洪湖市、江陵县、监利市、松滋市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

金华市(婺城区、浦江县、武义县、兰溪市、东阳市、金东区、永康市、义乌市、磐安县)

郴州市(嘉禾县、桂阳县、苏仙区、汝城县、永兴县、安仁县、资兴市、北湖区、宜章县、临武县、桂东县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。