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果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、久治县、玛沁县、玛多县)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、凉城县、察哈尔右翼后旗)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

成都市(新津区、都江堰市、青白江区、温江区、彭州市、锦江区、武侯区、成华区、龙泉驿区、大邑县、简阳市、双流区、青羊区、郫都区、金堂县、新都区、崇州市、蒲江县、金牛区、邛崃市)  忻州市(代县、河曲县、宁武县、原平市、保德县、静乐县、五台县、偏关县、岢岚县、五寨县、繁峙县、忻府区、神池县、定襄县)

十堰市(竹溪县、郧阳区、房县、茅箭区、张湾区、郧西县、竹山县、丹江口市)

永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县、冷水滩区、江永县、双牌县、新田县、零陵区、东安县、道县、宁远县)

唐山市(滦州市、玉田县、迁西县、开平区、丰南区、迁安市、丰润区、曹妃甸区、路南区、古冶区、乐亭县、路北区、滦南县、遵化市)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、哈巴河县、布尔津县)  阿里地区(日土县、札达县、噶尔县、普兰县、措勤县、改则县、革吉县)

濮阳市(范县、华龙区、清丰县、台前县、南乐县、濮阳县)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、四会市、高要区、怀集县、封开县、端州区、德庆县)

锦州市(义县、古塔区、凌海市、黑山县、北镇市、太和区、凌河区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、麻栗坡县、砚山县、广南县、富宁县、丘北县、马关县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、彭山区)

株洲市(天元区、醴陵市、芦淞区、荷塘区、石峰区、炎陵县、茶陵县、攸县、渌口区)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)

昌都市(八宿县、贡觉县、洛隆县、左贡县、察雅县、江达县、类乌齐县、芒康县、边坝县、卡若区、丁青县)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)

黄山市(黄山区、歙县、休宁县、祁门县、黟县、徽州区、屯溪区)

南通市(如东县、如皋市、崇川区、启东市、通州区、海门区、海安市)

萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县、安源区)

陇南市(武都区、成县、文县、两当县、西和县、礼县、康县、徽县、宕昌县)

乐山市(井研县、市中区、沐川县、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、五通桥区、峨眉山市)

聊城市(临清市、莘县、阳谷县、东昌府区、东阿县、高唐县、冠县、茌平区)

铁岭市(调兵山市、昌图县、清河区、银州区、西丰县、铁岭县、开原市)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)

达州市(大竹县、宣汉县、开江县、通川区、达川区、渠县、万源市)

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吕梁市(文水县、兴县、临县、柳林县、汾阳市、离石区、中阳县、方山县、交城县、交口县、石楼县、岚县、孝义市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、天峻县)

嘉峪关市

济南市(历城区、钢城区、章丘区、市中区、商河县、槐荫区、济阳区、长清区、平阴县、历下区、天桥区、莱芜区)  宝鸡市(岐山县、凤县、眉县、麟游县、陈仓区、太白县、渭滨区、金台区、陇县、凤翔区、千阳县、扶风县)

临沂市(临沭县、费县、河东区、罗庄区、郯城县、兰陵县、蒙阴县、平邑县、沂水县、莒南县、沂南县、兰山区)

甘孜藏族自治州(石渠县、道孚县、乡城县、稻城县、新龙县、德格县、丹巴县、泸定县、巴塘县、甘孜县、理塘县、炉霍县、色达县、康定市、九龙县、得荣县、雅江县、白玉县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、宏伟区、太子河区、灯塔市、弓长岭区)东莞市

绵阳市(游仙区、盐亭县、平武县、涪城区、三台县、安州区、梓潼县、江油市、北川羌族自治县)  襄阳市(樊城区、南漳县、枣阳市、宜城市、老河口市、襄州区、襄城区、谷城县、保康县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

金昌市(金川区、永昌县)

济源市漳州市(芗城区、南靖县、东山县、云霄县、漳浦县、龙海区、龙文区、华安县、长泰区、诏安县、平和县)

焦作市(解放区、马村区、山阳区、温县、沁阳市、孟州市、中站区、博爱县、武陟县、修武县)

乌鲁木齐市(米东区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、怀仁市、山阴县、平鲁区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

芜湖市(弋江区、鸠江区、南陵县、繁昌区、镜湖区、湾沚区、无为市)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

台州市(黄岩区、三门县、仙居县、临海市、温岭市、路桥区、椒江区、玉环市、天台县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

大同市(左云县、新荣区、天镇县、阳高县、广灵县、云州区、平城区、灵丘县、浑源县、云冈区)

咸阳市(渭城区、旬邑县、彬州市、乾县、永寿县、兴平市、杨陵区、淳化县、长武县、武功县、秦都区、泾阳县、三原县、礼泉县)

商洛市(丹凤县、商州区、镇安县、柞水县、洛南县、商南县、山阳县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：