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阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

厦门市(海沧区、思明区、翔安区、同安区、集美区、湖里区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、清水河县、玉泉区、武川县、赛罕区、和林格尔县、新城区、回民区)  文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、广南县、文山市、马关县)

成都市(彭州市、崇州市、金堂县、温江区、青羊区、武侯区、锦江区、成华区、郫都区、双流区、邛崃市、金牛区、新津区、蒲江县、龙泉驿区、青白江区、大邑县、都江堰市、新都区、简阳市)

阜阳市(颍东区、临泉县、太和县、界首市、颍上县、颍泉区、颍州区、阜南县)

安阳市(北关区、滑县、殷都区、文峰区、林州市、汤阴县、内黄县、龙安区、安阳县)

菏泽市(东明县、曹县、巨野县、牡丹区、成武县、郓城县、定陶区、单县、鄄城县)  乐山市(沐川县、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、市中区、五通桥区、犍为县、金口河区、夹江县、井研县)

平顶山市(宝丰县、舞钢市、新华区、湛河区、郏县、卫东区、叶县、汝州市、鲁山县、石龙区)

昆明市(晋宁区、东川区、富民县、盘龙区、官渡区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、西山区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、石林彝族自治县、呈贡区、五华区)

漳州市(南靖县、华安县、龙海区、东山县、长泰区、诏安县、芗城区、龙文区、云霄县、漳浦县、平和县)

自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、大安区、富顺县、荣县)

定西市(通渭县、安定区、临洮县、岷县、漳县、陇西县、渭源县)

赤峰市(林西县、阿鲁科尔沁旗、松山区、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、敖汉旗、红山区、巴林左旗、克什克腾旗)

内蒙古自治区

南通市(如皋市、通州区、启东市、如东县、崇川区、海安市、海门区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

和田地区(和田县、皮山县、策勒县、墨玉县、民丰县、于田县、和田市、洛浦县)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、灯塔市、文圣区、辽阳县)

玉林市(北流市、容县、兴业县、陆川县、玉州区、福绵区、博白县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

塔城地区(沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、托里县、乌苏市)

盐城市(亭湖区、滨海县、阜宁县、射阳县、响水县、东台市、盐都区、大丰区、建湖县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

黄山市(黟县、祁门县、徽州区、黄山区、屯溪区、歙县、休宁县)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市)

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果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县)

渭南市(华阴市、富平县、合阳县、澄城县、大荔县、蒲城县、临渭区、韩城市、潼关县、白水县、华州区)

广元市(青川县、旺苍县、剑阁县、利州区、朝天区、苍溪县、昭化区)

昌都市(江达县、洛隆县、芒康县、卡若区、察雅县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、边坝县、八宿县、左贡县)  海东市(乐都区、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

九江市(柴桑区、庐山市、永修县、湖口县、浔阳区、瑞昌市、濂溪区、武宁县、修水县、都昌县、彭泽县、德安县、共青城市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市、茫崖市)

驻马店市(平舆县、驿城区、正阳县、西平县、泌阳县、汝南县、确山县、新蔡县、上蔡县、遂平县)拉萨市(林周县、达孜区、当雄县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县)

阿里地区(改则县、措勤县、噶尔县、普兰县、札达县、日土县、革吉县)  毕节市(黔西市、大方县、织金县、金沙县、七星关区、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

周口市(沈丘县、鹿邑县、扶沟县、川汇区、太康县、西华县、项城市、郸城县、商水县、淮阳区)

连云港市(赣榆区、东海县、灌云县、灌南县、海州区、连云区)

榆林市(榆阳区、绥德县、神木市、吴堡县、子洲县、佳县、米脂县、定边县、府谷县、靖边县、清涧县、横山区)新乡市(原阳县、获嘉县、辉县市、牧野区、新乡县、封丘县、凤泉区、长垣市、卫辉市、卫滨区、红旗区、延津县)

宜宾市(珙县、翠屏区、南溪区、高县、兴文县、筠连县、江安县、屏山县、长宁县、叙州区)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

益阳市(安化县、赫山区、南县、资阳区、桃江县、沅江市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区、铁东区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、华宁县、澄江市、易门县、通海县、峨山彝族自治县)

梅州市(梅县区、大埔县、平远县、丰顺县、蕉岭县、兴宁市、五华县、梅江区)

黄冈市(武穴市、麻城市、红安县、黄州区、罗田县、黄梅县、浠水县、英山县、蕲春县、团风县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍尔果斯市、新源县、巩留县、伊宁市、伊宁县)

濮阳市(南乐县、范县、清丰县、台前县、华龙区、濮阳县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、平塘县、荔波县、龙里县、独山县、贵定县、罗甸县、福泉市、瓮安县、长顺县、惠水县、三都水族自治县)

襄阳市(宜城市、襄州区、襄城区、老河口市、谷城县、南漳县、枣阳市、保康县、樊城区)

平凉市(庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县、静宁县、崆峒区、泾川县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

晋中市(介休市、太谷区、祁县、左权县、灵石县、榆次区、榆社县、寿阳县、昔阳县、和顺县、平遥县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：