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安阳市(北关区、殷都区、内黄县、文峰区、龙安区、汤阴县、林州市、滑县、安阳县)

泉州市(晋江市、安溪县、石狮市、永春县、泉港区、洛江区、鲤城区、金门县、丰泽区、惠安县、南安市、德化县)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、江都区、宝应县、广陵区)

江门市(开平市、蓬江区、台山市、新会区、鹤山市、江海区、恩平市)  北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

滁州市(明光市、凤阳县、定远县、天长市、全椒县、来安县、南谯区、琅琊区)

双鸭山市(岭东区、尖山区、集贤县、友谊县、四方台区、饶河县、宝清县、宝山区)

通化市(辉南县、二道江区、集安市、梅河口市、柳河县、东昌区、通化县)  徐州市(云龙区、铜山区、贾汪区、鼓楼区、丰县、睢宁县、泉山区、沛县、邳州市、新沂市)

黄山市(休宁县、黟县、祁门县、黄山区、歙县、屯溪区、徽州区)

洛阳市(瀍河回族区、偃师区、老城区、孟津区、洛宁县、嵩县、涧西区、宜阳县、洛龙区、伊川县、新安县、汝阳县、栾川县、西工区)

青岛市(胶州市、市北区、城阳区、市南区、黄岛区、平度市、李沧区、莱西市、即墨区、崂山区)

濮阳市(清丰县、台前县、濮阳县、范县、华龙区、南乐县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、舟曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、临潭县)

鹤岗市(兴山区、兴安区、绥滨县、工农区、南山区、向阳区、东山区、萝北县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、新化县、冷水江市)

合肥市(巢湖市、包河区、肥西县、庐江县、瑶海区、蜀山区、长丰县、肥东县、庐阳区)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、茂南区、高州市)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区、义马市、卢氏县)

九江市(庐山市、共青城市、瑞昌市、德安县、柴桑区、浔阳区、修水县、永修县、濂溪区、彭泽县、都昌县、湖口县、武宁县)

焦作市(马村区、博爱县、沁阳市、山阳区、武陟县、中站区、解放区、修武县、温县、孟州市)

荆州市(松滋市、江陵县、荆州区、沙市区、石首市、洪湖市、公安县、监利市)

宁德市(屏南县、周宁县、寿宁县、柘荣县、福鼎市、古田县、蕉城区、福安市、霞浦县)

宜宾市(翠屏区、长宁县、兴文县、珙县、叙州区、筠连县、高县、江安县、南溪区、屏山县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、根河市、扎兰屯市、满洲里市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

周口市(川汇区、淮阳区、太康县、西华县、项城市、郸城县、扶沟县、商水县、沈丘县、鹿邑县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

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阿里地区(措勤县、噶尔县、革吉县、日土县、改则县、普兰县、札达县)

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、柳北区、柳南区、柳江区、城中区、鱼峰区、融安县、柳城县、三江侗族自治县)

兰州市(安宁区、七里河区、皋兰县、榆中县、红古区、永登县、城关区、西固区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)  吕梁市(汾阳市、中阳县、方山县、文水县、岚县、临县、交城县、孝义市、石楼县、离石区、兴县、交口县、柳林县)

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信阳市(淮滨县、平桥区、潢川县、息县、新县、罗山县、浉河区、光山县、固始县、商城县)黄石市(铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区、阳新县、大冶市)

温州市(平阳县、苍南县、文成县、瓯海区、龙港市、龙湾区、永嘉县、洞头区、鹿城区、瑞安市、泰顺县、乐清市)  哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、建平县、双塔区、龙城区)

邵阳市(新邵县、双清区、武冈市、隆回县、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、邵阳县、邵东市、新宁县、洞口县、大祥区)

烟台市(招远市、龙口市、莱阳市、海阳市、蓬莱区、莱州市、栖霞市、牟平区、莱山区、福山区、芝罘区)安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、元阳县、石屏县、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县、绿春县、个旧市、弥勒市、开远市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市)

揭阳市(揭东区、榕城区、普宁市、揭西县、惠来县)

东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、保靖县、凤凰县、永顺县、龙山县、花垣县、吉首市)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市、通山县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、万山区、碧江区、江口县、松桃苗族自治县)

石河子市(北屯市、五家渠市、铁门关市、新星市、昆玉市、双河市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市)

莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县)

银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、金凤区、贺兰县、西夏区)

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泸州市(叙永县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、泸县、古蔺县、合江县)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、雷波县、会东县、冕宁县、布拖县、甘洛县、喜德县、普格县、木里藏族自治县、越西县、美姑县、金阳县、西昌市、会理市、昭觉县、宁南县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、和政县)

衢州市(龙游县、开化县、柯城区、江山市、衢江区、常山县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。