终极三国小乔,发现隐藏在剧情中的文化内涵与思考！
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海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县)
枣庄市(峄城区、台儿庄区、山亭区、市中区、滕州市、薛城区)
宜昌市(伍家岗区、远安县、猇亭区、宜都市、当阳市、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县、点军区、夷陵区)
襄阳市(枣阳市、襄城区、樊城区、南漳县、宜城市、谷城县、襄州区、老河口市、保康县)
绥化市(明水县、青冈县、绥棱县、北林区、望奎县、海伦市、兰西县、庆安县、肇东市、安达市)
酒泉市(敦煌市、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)
镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、润州区、丹徒区、句容市)
澳门特别行政区
毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、黔西市、大方县、赫章县、七星关区)
梅州市(梅县区、丰顺县、大埔县、平远县、兴宁市、蕉岭县、五华县、梅江区)
遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、船山区、安居区)
云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、宣恩县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、利川市、恩施市)
商丘市(柘城县、梁园区、宁陵县、睢县、民权县、睢阳区、虞城县、夏邑县、永城市)
滁州市(南谯区、天长市、来安县、明光市、琅琊区、定远县、凤阳县、全椒县)
定西市(岷县、渭源县、漳县、通渭县、安定区、陇西县、临洮县)
商洛市(商州区、丹凤县、柞水县、山阳县、洛南县、镇安县、商南县)
辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
十堰市(竹山县、竹溪县、茅箭区、张湾区、郧阳区、丹江口市、郧西县、房县)
呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、新城区、清水河县、玉泉区、赛罕区、武川县、托克托县、回民区)
遵义市(赤水市、正安县、凤冈县、习水县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、湄潭县、红花岗区)
锦州市(黑山县、义县、凌河区、太和区、凌海市、北镇市、古塔区)
大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、肇州县、林甸县、龙凤区、让胡路区、肇源县)
青岛市(黄岛区、胶州市、崂山区、即墨区、莱西市、李沧区、平度市、市南区、城阳区、市北区)
桂林市(荔浦市、资源县、永福县、阳朔县、临桂区、象山区、灌阳县、秀峰区、七星区、兴安县、灵川县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、雁山区、叠彩区、平乐县、全州县)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
岳阳市(云溪区、平江县、华容县、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、湘阴县、君山区)
丽江市(华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)
普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
台州市(天台县、三门县、临海市、温岭市、仙居县、玉环市、椒江区、黄岩区、路桥区)
齐齐哈尔市(泰来县、龙沙区、富拉尔基区、甘南县、昂昂溪区、富裕县、龙江县、依安县、碾子山区、铁锋区、建华区、拜泉县、讷河市、克东县、克山县、梅里斯达斡尔族区)
阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)
铁岭市(清河区、铁岭县、西丰县、昌图县、银州区、调兵山市、开原市)
香港特别行政区
吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县)
钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)
苏州市(常熟市、张家港市、相城区、吴中区、吴江区、虎丘区、姑苏区、昆山市、太仓市)
乌鲁木齐市(天山区、米东区、头屯河区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区)
那曲市(嘉黎县、比如县、索县、聂荣县、巴青县、色尼区、申扎县、安多县、尼玛县、班戈县、双湖县)
张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)
南宁市(上林县、武鸣区、邕宁区、宾阳县、兴宁区、隆安县、横州市、良庆区、西乡塘区、青秀区、马山县、江南区)
甘孜藏族自治州(乡城县、石渠县、得荣县、炉霍县、德格县、丹巴县、道孚县、雅江县、新龙县、九龙县、泸定县、康定市、甘孜县、白玉县、稻城县、巴塘县、色达县、理塘县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
榆林市(子洲县、府谷县、定边县、绥德县、神木市、佳县、米脂县、吴堡县、清涧县、靖边县、榆阳区、横山区)
忻州市(岢岚县、宁武县、偏关县、原平市、繁峙县、河曲县、忻府区、静乐县、代县、保德县、神池县、定襄县、五台县、五寨县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
庆阳市(宁县、合水县、西峰区、镇原县、庆城县、正宁县、环县、华池县)
西藏自治区
长春市(榆树市、宽城区、朝阳区、农安县、公主岭市、南关区、双阳区、绿园区、德惠市、九台区、二道区)
三沙市(南沙区、西沙区)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、洱源县、永平县、鹤庆县、祥云县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县)
自贡市(自流井区、贡井区、大安区、荣县、富顺县、沿滩区)
通化市(通化县、梅河口市、集安市、辉南县、东昌区、二道江区、柳河县)
株洲市(炎陵县、醴陵市、石峰区、芦淞区、荷塘区、渌口区、茶陵县、天元区、攸县)
东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、贞丰县、晴隆县、安龙县、望谟县、普安县、兴仁市)
铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)
金华市(永康市、武义县、义乌市、金东区、兰溪市、浦江县、东阳市、磐安县、婺城区)
福州市(平潭县、闽侯县、罗源县、台江区、仓山区、晋安区、马尾区、福清市、长乐区、鼓楼区、连江县、永泰县、闽清县)
银川市(贺兰县、西夏区、灵武市、永宁县、金凤区、兴庆区)
海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)
娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区)
衢州市(衢江区、开化县、龙游县、常山县、江山市、柯城区)
金昌市(金川区、永昌县)
池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)
邢台市(宁晋县、临西县、柏乡县、任泽区、南和区、平乡县、广宗县、清河县、新河县、临城县、南宫市、沙河市、威县、信都区、内丘县、巨鹿县、隆尧县、襄都区)
萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)
德州市(禹城市、齐河县、武城县、庆云县、陵城区、平原县、乐陵市、夏津县、宁津县、德城区、临邑县)
曲靖市(麒麟区、师宗县、陆良县、宣威市、会泽县、罗平县、马龙区、富源县、沾益区)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、泽普县、喀什市、伽师县、莎车县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、叶城县)
天水市(清水县、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、秦州区、武山县、麦积区)
淮安市(淮阴区、盱眙县、清江浦区、淮安区、金湖县、洪泽区、涟水县)
宁德市(周宁县、古田县、蕉城区、霞浦县、福安市、屏南县、寿宁县、福鼎市、柘荣县)
黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区、祁门县、黟县、歙县)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、理县、阿坝县、黑水县、红原县、若尔盖县、小金县、金川县、壤塘县、马尔康市、松潘县、九寨沟县、茂县)
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大同市(平城区、阳高县、新荣区、云冈区、灵丘县、左云县、天镇县、浑源县、广灵县、云州区)
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怀化市(靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、会同县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、鹤城区、通道侗族自治县、溆浦县、沅陵县、洪江市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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