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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、兴义市、普安县、贞丰县、安龙县、册亨县、晴隆县)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区)
嘉兴市(南湖区、海盐县、嘉善县、海宁市、桐乡市、平湖市、秀洲区)
金华市(永康市、兰溪市、东阳市、义乌市、金东区、磐安县、浦江县、婺城区、武义县)
那曲市(班戈县、申扎县、安多县、巴青县、尼玛县、比如县、色尼区、聂荣县、索县、双湖县、嘉黎县)
丹东市(振兴区、元宝区、凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县)
汕头市(潮南区、龙湖区、澄海区、南澳县、潮阳区、金平区、濠江区)
张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县)
南阳市(桐柏县、内乡县、唐河县、卧龙区、邓州市、新野县、宛城区、方城县、南召县、社旗县、镇平县、西峡县、淅川县)
济南市(莱芜区、天桥区、市中区、钢城区、长清区、平阴县、历城区、济阳区、章丘区、历下区、槐荫区、商河县)
衡水市(桃城区、故城县、安平县、武邑县、饶阳县、枣强县、阜城县、景县、深州市、冀州区、武强县)
菏泽市(成武县、巨野县、鄄城县、曹县、东明县、定陶区、郓城县、单县、牡丹区)
牡丹江市(宁安市、阳明区、海林市、林口县、穆棱市、东宁市、西安区、绥芬河市、爱民区、东安区)
许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市)
广西壮族自治区
贺州市(八步区、钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)
汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)
龙岩市(长汀县、永定区、上杭县、漳平市、武平县、连城县、新罗区)
白城市(大安市、镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区)
固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)
本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)
阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)
巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)
攀枝花市(东区、西区、盐边县、米易县、仁和区)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁市、霍城县、尼勒克县、巩留县、伊宁县、昭苏县)
塔城地区(乌苏市、裕民县、托里县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)
枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区)
永州市(冷水滩区、道县、江永县、宁远县、新田县、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、祁阳市、蓝山县)
鞍山市(千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、台安县、铁东区)
铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)
衡阳市(蒸湘区、耒阳市、衡南县、衡阳县、珠晖区、祁东县、南岳区、常宁市、衡东县、石鼓区、雁峰区、衡山县)
信阳市(光山县、平桥区、浉河区、淮滨县、固始县、潢川县、商城县、罗山县、新县、息县)
厦门市(集美区、思明区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区)
东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)
吕梁市(孝义市、交口县、交城县、中阳县、岚县、方山县、汾阳市、石楼县、柳林县、离石区、兴县、临县、文水县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
拉萨市(达孜区、林周县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县、堆龙德庆区)
盐城市(大丰区、建湖县、响水县、阜宁县、滨海县、盐都区、东台市、射阳县、亭湖区)
吉林市(丰满区、永吉县、磐石市、舒兰市、龙潭区、昌邑区、桦甸市、船营区、蛟河市)
海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
毕节市(金沙县、纳雍县、织金县、黔西市、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县)
潍坊市(寿光市、高密市、昌乐县、坊子区、昌邑市、奎文区、潍城区、临朐县、青州市、安丘市、寒亭区、诸城市)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、北票市、龙城区、双塔区、朝阳县)
常德市(临澧县、鼎城区、澧县、汉寿县、桃源县、津市市、安乡县、石门县、武陵区)
曲靖市(罗平县、陆良县、宣威市、师宗县、富源县、马龙区、沾益区、麒麟区、会泽县)
松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市)
滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、无棣县、阳信县)
呼和浩特市(清水河县、回民区、托克托县、新城区、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、武川县、和林格尔县)
十堰市(竹溪县、张湾区、竹山县、丹江口市、郧西县、房县、郧阳区、茅箭区)
开封市(龙亭区、通许县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、鼓楼区、禹王台区、祥符区、杞县)
肇庆市(广宁县、怀集县、高要区、德庆县、封开县、鼎湖区、四会市、端州区)
七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)
宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县)
白银市(景泰县、平川区、会宁县、白银区、靖远县)
酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)
乐山市(市中区、夹江县、沙湾区、五通桥区、犍为县、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县)
日喀则市(江孜县、萨嘎县、拉孜县、定日县、定结县、白朗县、谢通门县、吉隆县、桑珠孜区、萨迦县、仁布县、康马县、聂拉木县、南木林县、亚东县、岗巴县、昂仁县、仲巴县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市)
驻马店市(新蔡县、驿城区、平舆县、遂平县、汝南县、泌阳县、上蔡县、西平县、正阳县、确山县)
天津市(南开区、河北区、宝坻区、静海区、蓟州区、和平区、武清区、河西区、东丽区、宁河区、红桥区、滨海新区、北辰区、津南区、西青区、河东区)
吉安市(青原区、遂川县、新干县、吉水县、万安县、峡江县、吉州区、永丰县、井冈山市、安福县、泰和县、吉安县、永新县)
甘孜藏族自治州(甘孜县、道孚县、康定市、九龙县、稻城县、白玉县、丹巴县、石渠县、德格县、理塘县、新龙县、色达县、雅江县、得荣县、泸定县、巴塘县、乡城县、炉霍县)
河池市(都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、金城江区)
马鞍山市(含山县、花山区、博望区、和县、当涂县、雨山区)
内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)
榆林市(子洲县、府谷县、吴堡县、清涧县、横山区、靖边县、米脂县、绥德县、榆阳区、神木市、定边县、佳县)
宁夏回族自治区
滁州市(来安县、凤阳县、明光市、琅琊区、南谯区、天长市、全椒县、定远县)
抚顺市(抚顺县、东洲区、望花区、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区)
济源市
武汉市(黄陂区、武昌区、硚口区、汉阳区、汉南区、江汉区、新洲区、江岸区、青山区、洪山区、东西湖区、蔡甸区、江夏区)
三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、灵宝市)
黄冈市(红安县、罗田县、麻城市、英山县、团风县、黄梅县、武穴市、浠水县、蕲春县、黄州区)
鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、达拉特旗)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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