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五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、万宁市、屯昌县、临高县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、澄迈县、文昌市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县)
长沙市(芙蓉区、岳麓区、雨花区、天心区、长沙县、宁乡市、开福区、望城区、浏阳市)
营口市(盖州市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市)
银川市(兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县、贺兰县、金凤区)
揭阳市(揭西县、榕城区、惠来县、揭东区、普宁市)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
佳木斯市(东风区、向阳区、桦川县、汤原县、前进区、同江市、抚远市、桦南县、郊区、富锦市)
内蒙古自治区
甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、夏河县、临潭县、迭部县、舟曲县、卓尼县、玛曲县)
韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、浈江区、乐昌市、曲江区、翁源县、仁化县、武江区)
鸡西市(鸡冠区、梨树区、滴道区、鸡东县、密山市、虎林市、城子河区、麻山区、恒山区)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
雅安市(天全县、石棉县、雨城区、宝兴县、汉源县、芦山县、名山区、荥经县)
宜昌市(伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、点军区、秭归县、枝江市、远安县、当阳市、夷陵区、兴山县)
玉林市(兴业县、玉州区、福绵区、北流市、陆川县、博白县、容县)
绵阳市(游仙区、安州区、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、梓潼县、平武县、三台县、江油市)
吉安市(遂川县、安福县、青原区、万安县、新干县、吉安县、永新县、泰和县、吉水县、峡江县、吉州区、井冈山市、永丰县)
六安市(霍山县、叶集区、金安区、裕安区、霍邱县、舒城县、金寨县)
乌兰察布市(兴和县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县、集宁区)








马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、博望区、和县、含山县)
南充市(南部县、营山县、仪陇县、阆中市、嘉陵区、高坪区、顺庆区、蓬安县、西充县)
淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)
保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市)
阳泉市(平定县、盂县、城区、郊区、矿区)
商洛市(丹凤县、洛南县、山阳县、商南县、柞水县、镇安县、商州区)
内江市(资中县、威远县、东兴区、市中区、隆昌市)
吉林市(船营区、桦甸市、丰满区、龙潭区、昌邑区、蛟河市、磐石市、永吉县、舒兰市)
孝感市(云梦县、应城市、大悟县、安陆市、汉川市、孝南区、孝昌县)

事件:4月16日,春风动力发布2024年报&2025年一季报,2024年实现营收150.38亿元,同比+24.18%,实现归母净利润14.72亿元,同比+46.08%;2025年一季度实现营收42.50亿元,同比+38.86%,实现归母净利润4.23亿元,同比+45.20%。

摩托车业务表现优秀,电动两轮车业务逐步发力:

公司2024年营收150.38亿元,同比+24.18%,其中:1)四轮车销售收入为72.10亿元,同比+10.85%,销量为16.91万台,同比+15.47%,主要由于公司2023年调节库存导致基数较低;2)摩托车内销收入为30.94亿元,同比+44.44%,销量为14.32万台,同比+44.21%,主要由于公司产品力强、持续热销,以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市;3)两轮车外销收入为29.43亿元,同比+30.22%,销量为14.33万台,同比+46.67%,主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐;4)极核销售收入为3.97亿元,同比+414.15%,销量为10.60万台,主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销,以及渠道数量的加速扩张,2024年渠道数量同比增长接近15倍。

公司2024年综合毛利率为30.06%,同比-2.67pct,主要由于北美市场收入占比的下降,以及极核业务前期毛利率相对较低,其中:1)四轮车的毛利率为36.51%,同比-1.94pct;2)两轮车的毛利率为21.68%,同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%,同比-4.50pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct,销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元,同比+46.08%。

两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著,公司2025年Q1业绩优异:

公司2025年Q1实现营收42.50亿元,同比+38.86%,主要由于公司产品的持续热销,以及U10PRO等四轮新品,675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径,2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台,同比+40.9%;全地形车销量为2.38万台,同比+26.5%。

公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%,考虑到会计准则的变更,相比于2024年略有下滑0.33pct,主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%,考虑到会计准则的变更,相较于2024年下滑1.73pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元,同比+45.20%。

长期看,四大核心成长逻辑助力公司高成长:

1)全地形车产品结构改善:公司深耕全地形车行业近二十年,已成为欧洲ATV市占率第一,拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品,2024年8月上市4款三缸平台新产品,包括2款UTV(U10/U10Pro)、2款SSV(Z10/Z10-4),兼具性能与价格优势,未来高端产品市占率有望持续提升。

2)国内中大排摩托车迎来新品周期:公司深耕中大排摩托车多年,强大的产品打磨能力是公司的核心特质,过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系,450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销,公司2024年国内中大排销量为8.28万台,同比+114.5%,市占率达20.83%,同比+9.47pct,未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。

3)中大排摩托车加速出海:全球中大排摩托车市场空间大,公司全球市占率相对较低,仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强,在国内市场已得到充分验证,全球化也已取得优异成绩,2024年中大排外销6.69万辆,同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场,以及完善海外产品与渠道布局,出口销量有望保持高速增长。

4)电动两轮车业务逐步发力:电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确,公司极核品牌以高端电摩入局,两年成为细分赛道第一,公司近期加速布局主品类航道、主价格航道,2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品,覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右,未来有望实现热销。此外,公司加速拓展渠道数量,2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。

投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元,对应当前市值,PE分别为12.6/10.1/8.0倍,我们给予公司2025年18倍PE,对应6个月目标价220元/股。

风险提示:新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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