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锦州市(凌河区、凌海市、北镇市、太和区、黑山县、古塔区、义县)
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重庆市(石柱土家族自治县、大足区、巫山县、南川区、涪陵区、奉节县、铜梁区、九龙坡区、渝北区、南岸区、渝中区、永川区、忠县、长寿区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、江北区、綦江区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、万州区、大渡口区、开州区、云阳县、合川区、潼南区、江津区、北碚区、武隆区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、丰都县、梁平区、巴南区、垫江县、黔江区、巫溪县)
玉林市(容县、兴业县、北流市、玉州区、博白县、福绵区、陆川县)
大连市(西岗区、甘井子区、沙河口区、长海县、旅顺口区、庄河市、中山区、普兰店区、瓦房店市、金州区)
宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县)
张家口市(崇礼区、万全区、尚义县、桥西区、赤城县、阳原县、张北县、宣化区、沽源县、涿鹿县、怀来县、怀安县、蔚县、下花园区、康保县、桥东区)
扬州市(广陵区、宝应县、江都区、邗江区、仪征市、高邮市)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)
南阳市(卧龙区、内乡县、唐河县、南召县、社旗县、邓州市、西峡县、淅川县、镇平县、宛城区、方城县、桐柏县、新野县)
伊春市(嘉荫县、丰林县、大箐山县、铁力市、友好区、伊美区、金林区、乌翠区、汤旺县、南岔县)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)
河源市(龙川县、紫金县、源城区、和平县、连平县、东源县)
黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、都匀市、平塘县、贵定县、福泉市、瓮安县、荔波县、罗甸县、长顺县、惠水县、独山县、龙里县)
德州市(平原县、齐河县、陵城区、宁津县、庆云县、夏津县、德城区、临邑县、乐陵市、武城县、禹城市)
肇庆市(高要区、广宁县、四会市、封开县、鼎湖区、怀集县、端州区、德庆县)
庆阳市(宁县、合水县、华池县、环县、庆城县、正宁县、西峰区、镇原县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)
萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、湘东区、上栗县)
朝阳市(双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、凌源市、朝阳县)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
赣州市(龙南市、章贡区、寻乌县、宁都县、全南县、崇义县、会昌县、兴国县、上犹县、大余县、南康区、石城县、定南县、于都县、信丰县、瑞金市、赣县区、安远县)
阜阳市(临泉县、颍东区、阜南县、颍州区、太和县、颍泉区、颍上县、界首市)
榆林市(子洲县、米脂县、神木市、吴堡县、绥德县、府谷县、榆阳区、定边县、横山区、清涧县、佳县、靖边县)
汕头市(澄海区、潮南区、濠江区、金平区、龙湖区、南澳县、潮阳区)
张掖市(临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区)
滨州市(滨城区、无棣县、沾化区、阳信县、邹平市、博兴县、惠民县)
吉安市(万安县、泰和县、井冈山市、永新县、吉安县、峡江县、遂川县、新干县、吉水县、永丰县、青原区、吉州区、安福县)
台州市(玉环市、三门县、路桥区、黄岩区、天台县、临海市、温岭市、仙居县、椒江区)
烟台市(龙口市、栖霞市、莱阳市、莱州市、芝罘区、海阳市、牟平区、招远市、福山区、蓬莱区、莱山区)
连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、连云区、海州区、灌云县)
威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)
泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区、高港区)
上海市(长宁区、徐汇区、黄浦区、普陀区、青浦区、松江区、嘉定区、崇明区、闵行区、宝山区、奉贤区、静安区、浦东新区、虹口区、杨浦区、金山区)
金华市(金东区、武义县、义乌市、兰溪市、婺城区、东阳市、磐安县、永康市、浦江县)
株洲市(茶陵县、醴陵市、石峰区、芦淞区、荷塘区、渌口区、攸县、炎陵县、天元区)
海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)
白银市(会宁县、白银区、平川区、景泰县、靖远县)
三明市(大田县、沙县区、永安市、明溪县、清流县、泰宁县、三元区、将乐县、宁化县、建宁县、尤溪县)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、且末县、和静县、尉犁县、博湖县、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县)
临夏回族自治州(和政县、广河县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
商洛市(商州区、镇安县、洛南县、商南县、丹凤县、山阳县、柞水县)
南京市(江宁区、玄武区、雨花台区、高淳区、浦口区、溧水区、鼓楼区、六合区、建邺区、秦淮区、栖霞区)
江门市(江海区、鹤山市、台山市、蓬江区、新会区、开平市、恩平市)
济源市
防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
凉山彝族自治州(西昌市、盐源县、雷波县、普格县、会理市、金阳县、会东县、布拖县、越西县、昭觉县、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、喜德县、德昌县、美姑县、宁南县)
衡阳市(祁东县、蒸湘区、耒阳市、常宁市、衡阳县、衡山县、珠晖区、衡南县、雁峰区、衡东县、南岳区、石鼓区)
郑州市(中牟县、管城回族区、荥阳市、上街区、金水区、登封市、巩义市、新密市、中原区、惠济区、新郑市、二七区)
丽水市(青田县、庆元县、缙云县、遂昌县、云和县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市)
运城市(平陆县、稷山县、垣曲县、永济市、闻喜县、万荣县、河津市、芮城县、绛县、新绛县、盐湖区、临猗县、夏县)
驻马店市(平舆县、驿城区、汝南县、遂平县、上蔡县、泌阳县、正阳县、新蔡县、确山县、西平县)
大同市(左云县、灵丘县、平城区、云冈区、天镇县、浑源县、云州区、新荣区、阳高县、广灵县)
镇江市(润州区、丹徒区、扬中市、丹阳市、句容市、京口区)
日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)
包头市(昆都仑区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、九原区、青山区、石拐区)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、汶川县、茂县、理县、壤塘县、九寨沟县、红原县、小金县、黑水县、阿坝县、马尔康市、若尔盖县、松潘县)
十堰市(张湾区、郧阳区、房县、竹溪县、茅箭区、郧西县、丹江口市、竹山县)
常德市(澧县、武陵区、津市市、石门县、桃源县、鼎城区、安乡县、汉寿县、临澧县)
遵义市(习水县、凤冈县、红花岗区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、仁怀市、湄潭县、播州区、余庆县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
芜湖市(镜湖区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、无为市、弋江区、南陵县)
柳州市(柳北区、融安县、柳城县、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、城中区、柳南区、三江侗族自治县)
乐山市(峨边彝族自治县、市中区、夹江县、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、峨眉山市、犍为县、井研县、金口河区)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
茂名市(高州市、电白区、茂南区、化州市、信宜市)
泸州市(龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县、泸县)
兰州市(永登县、榆中县、七里河区、皋兰县、红古区、城关区、西固区、安宁区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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