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庆阳市(庆城县、华池县、西峰区、正宁县、环县、宁县、镇原县、合水县)

武汉市(蔡甸区、武昌区、汉阳区、黄陂区、江汉区、江岸区、硚口区、东西湖区、新洲区、洪山区、江夏区、汉南区、青山区)

汕头市(南澳县、金平区、澄海区、潮阳区、龙湖区、濠江区、潮南区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)  漳州市(漳浦县、长泰区、诏安县、云霄县、龙文区、平和县、龙海区、芗城区、东山县、南靖县、华安县)

金华市(浦江县、兰溪市、金东区、东阳市、磐安县、武义县、义乌市、永康市、婺城区)

北京市(丰台区、顺义区、朝阳区、房山区、昌平区、东城区、平谷区、海淀区、门头沟区、通州区、密云区、怀柔区、延庆区、西城区、大兴区、石景山区)

宜春市(奉新县、樟树市、高安市、丰城市、宜丰县、袁州区、靖安县、铜鼓县、上高县、万载县)

济源市  香港特别行政区

宁夏回族自治区

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县、高台县)

晋中市(介休市、左权县、平遥县、和顺县、昔阳县、太谷区、榆社县、寿阳县、榆次区、灵石县、祁县)

青岛市(黄岛区、莱西市、胶州市、城阳区、平度市、崂山区、李沧区、即墨区、市南区、市北区)

天津市(北辰区、武清区、河西区、东丽区、津南区、宝坻区、蓟州区、西青区、宁河区、南开区、静海区、滨海新区、红桥区、河北区、和平区、河东区)

衡水市(桃城区、故城县、枣强县、安平县、武邑县、饶阳县、冀州区、深州市、阜城县、武强县、景县)

广元市(昭化区、剑阁县、青川县、利州区、朝天区、苍溪县、旺苍县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

昭通市(大关县、永善县、盐津县、昭阳区、绥江县、鲁甸县、巧家县、水富市、彝良县、威信县、镇雄县)

西藏自治区

绥化市(明水县、海伦市、北林区、肇东市、庆安县、青冈县、望奎县、安达市、绥棱县、兰西县)

萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、安源区、上栗县)

玉溪市(通海县、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县)

宜昌市(伍家岗区、西陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、夷陵区、枝江市、点军区、宜都市、远安县、兴山县)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、祥云县、永平县、宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

泰安市(新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区、肥城市)

湛江市(吴川市、赤坎区、麻章区、霞山区、遂溪县、雷州市、徐闻县、廉江市、坡头区)

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岳阳市(汨罗市、岳阳县、君山区、华容县、湘阴县、平江县、云溪区、临湘市、岳阳楼区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

丽水市(云和县、青田县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、龙泉市、松阳县、庆元县、缙云县)

内蒙古自治区  焦作市(山阳区、温县、修武县、博爱县、马村区、中站区、沁阳市、武陟县、解放区、孟州市)

毕节市(金沙县、织金县、黔西市、七星关区、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

咸阳市(乾县、武功县、三原县、永寿县、渭城区、兴平市、泾阳县、旬邑县、彬州市、秦都区、长武县、杨陵区、礼泉县、淳化县)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

乌兰察布市(集宁区、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、凉城县、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)  朔州市(右玉县、应县、朔城区、山阴县、平鲁区、怀仁市)

荆州市(监利市、洪湖市、荆州区、江陵县、公安县、松滋市、沙市区、石首市)

商洛市(丹凤县、柞水县、洛南县、商州区、山阳县、镇安县、商南县)

开封市(祥符区、禹王台区、杞县、通许县、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、龙亭区、尉氏县)孝感市(应城市、汉川市、孝南区、云梦县、孝昌县、大悟县、安陆市)

韶关市(浈江区、武江区、南雄市、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、新丰县、乐昌市)

杭州市(临平区、余杭区、拱墅区、滨江区、萧山区、临安区、淳安县、建德市、桐庐县、上城区、西湖区、钱塘区、富阳区)

三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市)

大连市(普兰店区、沙河口区、旅顺口区、甘井子区、长海县、西岗区、庄河市、瓦房店市、金州区、中山区)

运城市(河津市、垣曲县、新绛县、夏县、稷山县、芮城县、万荣县、绛县、临猗县、平陆县、闻喜县、盐湖区、永济市)

六安市(霍邱县、金寨县、金安区、裕安区、霍山县、舒城县、叶集区)

徐州市(铜山区、泉山区、睢宁县、沛县、丰县、云龙区、邳州市、鼓楼区、新沂市、贾汪区)

鄂尔多斯市(乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗、东胜区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、天山区、新市区、沙依巴克区、达坂城区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县)

济南市(济阳区、历城区、商河县、槐荫区、平阴县、历下区、钢城区、莱芜区、章丘区、天桥区、市中区、长清区)

吉林市(船营区、昌邑区、磐石市、永吉县、蛟河市、桦甸市、舒兰市、龙潭区、丰满区)

塔城地区(额敏县、托里县、塔城市、裕民县、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

长春市(九台区、榆树市、绿园区、二道区、德惠市、宽城区、双阳区、南关区、农安县、朝阳区、公主岭市)

德阳市(中江县、广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。