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通辽市(科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

宁德市(古田县、福安市、屏南县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、周宁县)

抚州市(黎川县、南丰县、崇仁县、南城县、金溪县、宜黄县、广昌县、临川区、东乡区、资溪县、乐安县)  眉山市(东坡区、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县)

广西壮族自治区

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、山阴县、平鲁区、右玉县)

天津市(宁河区、蓟州区、滨海新区、河东区、津南区、北辰区、静海区、和平区、武清区、河西区、红桥区、宝坻区、东丽区、西青区、南开区、河北区)

金华市(磐安县、永康市、兰溪市、东阳市、婺城区、金东区、浦江县、武义县、义乌市)  昭通市(水富市、威信县、大关县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、绥江县、巧家县、永善县、镇雄县、盐津县)

泸州市(泸县、江阳区、古蔺县、合江县、龙马潭区、叙永县、纳溪区)

陇南市(康县、成县、宕昌县、武都区、礼县、两当县、徽县、文县、西和县)

温州市(瓯海区、龙港市、文成县、泰顺县、永嘉县、乐清市、鹿城区、龙湾区、苍南县、平阳县、瑞安市、洞头区)

晋城市(高平市、泽州县、阳城县、沁水县、陵川县、城区)

阜新市(细河区、彰武县、海州区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

河源市(连平县、和平县、东源县、龙川县、源城区、紫金县)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县)

济南市(市中区、历下区、长清区、历城区、章丘区、天桥区、莱芜区、平阴县、商河县、槐荫区、钢城区、济阳区)

宿州市(泗县、埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县)

嘉峪关市

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、同德县、共和县)

长春市(南关区、榆树市、双阳区、九台区、宽城区、德惠市、农安县、公主岭市、朝阳区、二道区、绿园区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

鸡西市(鸡冠区、滴道区、麻山区、恒山区、城子河区、梨树区、密山市、鸡东县、虎林市)

驻马店市(西平县、正阳县、汝南县、上蔡县、遂平县、驿城区、确山县、平舆县、泌阳县、新蔡县)

聊城市(茌平区、阳谷县、冠县、东阿县、高唐县、莘县、东昌府区、临清市)

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阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、汶川县、壤塘县、阿坝县、红原县、九寨沟县、小金县、金川县、黑水县、茂县、理县、松潘县、马尔康市)

商洛市(商州区、镇安县、洛南县、丹凤县、商南县、山阳县、柞水县)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、新源县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、巩留县)

林芝市(察隅县、朗县、工布江达县、波密县、墨脱县、米林市、巴宜区)

岳阳市(云溪区、君山区、岳阳县、岳阳楼区、华容县、平江县、湘阴县、临湘市、汨罗市)

黄山市(黄山区、歙县、休宁县、祁门县、屯溪区、黟县、徽州区)黔东南苗族侗族自治州(凯里市、从江县、镇远县、榕江县、黄平县、剑河县、黎平县、施秉县、三穗县、丹寨县、麻江县、岑巩县、雷山县、天柱县、锦屏县、台江县)

雅安市(宝兴县、石棉县、名山区、汉源县、荥经县、芦山县、雨城区、天全县)  双鸭山市(岭东区、宝山区、尖山区、集贤县、四方台区、宝清县、饶河县、友谊县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

石家庄市(正定县、辛集市、深泽县、井陉县、灵寿县、无极县、平山县、栾城区、井陉矿区、鹿泉区、藁城区、元氏县、赵县、新华区、高邑县、晋州市、长安区、赞皇县、行唐县、新乐市、裕华区、桥西区)

澳门特别行政区五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、东方市、澄迈县、乐东黎族自治县、文昌市、屯昌县)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、和政县、临夏县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、西市区)

东莞市

大连市(瓦房店市、西岗区、金州区、庄河市、中山区、普兰店区、甘井子区、旅顺口区、长海县、沙河口区)

黄冈市(英山县、黄梅县、团风县、蕲春县、麻城市、罗田县、武穴市、黄州区、浠水县、红安县)

自贡市(沿滩区、荣县、贡井区、自流井区、富顺县、大安区)

宜春市(靖安县、上高县、高安市、奉新县、樟树市、铜鼓县、万载县、宜丰县、丰城市、袁州区)

常德市(石门县、津市市、临澧县、汉寿县、鼎城区、澧县、桃源县、安乡县、武陵区)

孝感市(孝南区、应城市、安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县、大悟县)

乌兰察布市(丰镇市、集宁区、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县)

宁夏回族自治区

南京市(高淳区、江宁区、雨花台区、溧水区、秦淮区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、玄武区、浦口区、六合区)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、平川区、景泰县)

蚌埠市(固镇县、禹会区、怀远县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县)

新余市(渝水区、分宜县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。