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保定市(满城区、高碑店市、定兴县、涞源县、安新县、曲阳县、易县、徐水区、唐县、高阳县、望都县、竞秀区、博野县、蠡县、容城县、清苑区、雄县、安国市、顺平县、定州市、莲池区、涞水县、涿州市、阜平县)

广安市(武胜县、岳池县、邻水县、华蓥市、广安区、前锋区)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

南宁市(横州市、宾阳县、江南区、隆安县、邕宁区、马山县、武鸣区、上林县、兴宁区、良庆区、西乡塘区、青秀区)  郑州市(金水区、二七区、上街区、中原区、惠济区、新郑市、中牟县、管城回族区、登封市、荥阳市、巩义市、新密市)

贵港市(平南县、港北区、覃塘区、港南区、桂平市)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

德阳市(广汉市、绵竹市、中江县、旌阳区、罗江区、什邡市)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

泸州市(龙马潭区、泸县、古蔺县、叙永县、江阳区、纳溪区、合江县)

乌兰察布市(化德县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县、兴和县、四子王旗)

贵阳市(白云区、开阳县、修文县、花溪区、息烽县、观山湖区、清镇市、云岩区、乌当区、南明区)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、云县)

梧州市(长洲区、万秀区、岑溪市、龙圩区、蒙山县、苍梧县、藤县)

宁波市(江北区、海曙区、北仑区、象山县、奉化区、鄞州区、宁海县、慈溪市、镇海区、余姚市)

石河子市(双河市、白杨市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、胡杨河市、图木舒克市、可克达拉市、新星市、昆玉市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

新余市(渝水区、分宜县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县)

邢台市(任泽区、巨鹿县、清河县、南和区、内丘县、威县、柏乡县、新河县、沙河市、襄都区、平乡县、信都区、广宗县、宁晋县、临西县、临城县、南宫市、隆尧县)

鹤岗市(南山区、工农区、兴安区、绥滨县、东山区、向阳区、萝北县、兴山区)

天津市(宁河区、滨海新区、武清区、西青区、北辰区、东丽区、宝坻区、津南区、河东区、静海区、红桥区、南开区、河西区、和平区、蓟州区、河北区)

漳州市(长泰区、漳浦县、芗城区、龙海区、云霄县、华安县、诏安县、龙文区、东山县、平和县、南靖县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

伊春市(金林区、嘉荫县、伊美区、南岔县、丰林县、大箐山县、友好区、铁力市、汤旺县、乌翠区)

阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

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商丘市(民权县、梁园区、柘城县、宁陵县、虞城县、永城市、睢阳区、夏邑县、睢县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

黄山市(屯溪区、黟县、歙县、休宁县、徽州区、黄山区、祁门县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)  鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗)

赣州市(寻乌县、信丰县、章贡区、于都县、石城县、兴国县、定南县、赣县区、大余县、瑞金市、全南县、崇义县、南康区、宁都县、安远县、上犹县、会昌县、龙南市)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、东乡族自治县、临夏市、和政县、永靖县、临夏县)

娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区)乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、天山区)

商洛市(商州区、镇安县、柞水县、洛南县、山阳县、丹凤县、商南县)  菏泽市(成武县、单县、牡丹区、鄄城县、郓城县、东明县、定陶区、曹县、巨野县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、咸安区、通山县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、鸠江区、湾沚区、南陵县、无为市)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、德清县、吴兴区)长春市(九台区、公主岭市、绿园区、宽城区、德惠市、榆树市、农安县、南关区、二道区、朝阳区、双阳区)

长治市(壶关县、潞州区、沁县、沁源县、武乡县、潞城区、平顺县、屯留区、襄垣县、长子县、黎城县、上党区)

连云港市(东海县、连云区、灌南县、海州区、赣榆区、灌云县)

济宁市(金乡县、邹城市、鱼台县、任城区、曲阜市、梁山县、汶上县、泗水县、微山县、兖州区、嘉祥县)

阿里地区(普兰县、札达县、日土县、改则县、革吉县、噶尔县、措勤县)

香港特别行政区

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县、玉树市、称多县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

重庆市(渝北区、铜梁区、长寿区、丰都县、大足区、大渡口区、永川区、沙坪坝区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、开州区、南岸区、巫山县、璧山区、石柱土家族自治县、潼南区、江北区、渝中区、梁平区、城口县、云阳县、巴南区、垫江县、合川区、黔江区、忠县、江津区、南川区、北碚区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、万州区、九龙坡区、綦江区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、涪陵区)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

黑河市(逊克县、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区)

丽水市(青田县、云和县、缙云县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、遂昌县、松阳县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

北京市(朝阳区、通州区、顺义区、东城区、密云区、海淀区、怀柔区、平谷区、大兴区、昌平区、石景山区、丰台区、门头沟区、延庆区、西城区、房山区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

宣城市(郎溪县、宣州区、泾县、宁国市、广德市、绩溪县、旌德县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。