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济宁市(鱼台县、微山县、梁山县、兖州区、金乡县、邹城市、任城区、曲阜市、泗水县、嘉祥县、汶上县)

广州市(南沙区、黄埔区、花都区、番禺区、白云区、海珠区、增城区、越秀区、荔湾区、从化区、天河区)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、顺德区、南海区)  乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、米东区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区)

毕节市(织金县、纳雍县、黔西市、赫章县、大方县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、台安县、千山区、铁东区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、越城区、嵊州市、新昌县)

贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)  葫芦岛市(兴城市、绥中县、建昌县、南票区、连山区、龙港区)

哈尔滨市(延寿县、通河县、平房区、木兰县、阿城区、宾县、道里区、依兰县、尚志市、方正县、呼兰区、松北区、道外区、双城区、巴彦县、香坊区、五常市、南岗区)

东莞市

漯河市(召陵区、郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县)

临沧市(沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区)

呼和浩特市(武川县、赛罕区、和林格尔县、新城区、清水河县、玉泉区、托克托县、回民区、土默特左旗)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

平凉市(静宁县、华亭市、灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区、崇信县)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)

菏泽市(单县、成武县、曹县、东明县、郓城县、鄄城县、定陶区、巨野县、牡丹区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

长治市(襄垣县、沁县、屯留区、平顺县、黎城县、潞州区、上党区、壶关县、武乡县、沁源县、潞城区、长子县)

平顶山市(宝丰县、叶县、鲁山县、汝州市、湛河区、新华区、石龙区、卫东区、舞钢市、郏县)

徐州市(沛县、睢宁县、云龙区、丰县、鼓楼区、贾汪区、泉山区、新沂市、铜山区、邳州市)

齐齐哈尔市(碾子山区、富拉尔基区、龙沙区、克山县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、昂昂溪区、龙江县、建华区、讷河市、依安县、克东县、铁锋区、拜泉县、甘南县、富裕县)

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临沂市(蒙阴县、罗庄区、临沭县、平邑县、沂水县、费县、兰陵县、莒南县、河东区、郯城县、兰山区、沂南县)

宜春市(奉新县、袁州区、樟树市、上高县、靖安县、高安市、万载县、丰城市、宜丰县、铜鼓县)

杭州市(上城区、滨江区、余杭区、拱墅区、临安区、富阳区、建德市、淳安县、萧山区、西湖区、临平区、桐庐县、钱塘区)

新乡市(新乡县、长垣市、辉县市、封丘县、卫辉市、获嘉县、红旗区、延津县、卫滨区、牧野区、原阳县、凤泉区)  湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

西宁市(城西区、城东区、城中区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、爱民区、东安区、宁安市、东宁市、海林市、西安区、林口县、阳明区)张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、临夏县、和政县、东乡族自治县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)  安庆市(迎江区、望江县、宿松县、太湖县、大观区、怀宁县、潜山市、宜秀区、岳西县、桐城市)

宜昌市(远安县、秭归县、西陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、枝江市、兴山县、当阳市、夷陵区、点军区、五峰土家族自治县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、南湖区、海盐县、秀洲区、桐乡市、平湖市)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

乐山市(沙湾区、市中区、马边彝族自治县、夹江县、峨边彝族自治县、井研县、犍为县、五通桥区、金口河区、沐川县、峨眉山市)

赣州市(安远县、崇义县、南康区、赣县区、龙南市、信丰县、上犹县、章贡区、全南县、瑞金市、宁都县、大余县、会昌县、定南县、兴国县、寻乌县、石城县、于都县)

自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区、大安区)

漳州市(平和县、长泰区、诏安县、云霄县、龙文区、东山县、芗城区、龙海区、漳浦县、南靖县、华安县)

长春市(南关区、德惠市、二道区、朝阳区、宽城区、九台区、双阳区、公主岭市、榆树市、绿园区、农安县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

太原市(娄烦县、清徐县、尖草坪区、晋源区、小店区、古交市、阳曲县、杏花岭区、万柏林区、迎泽区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、普安县、贞丰县、兴义市、望谟县、兴仁市、安龙县)

吉安市(青原区、安福县、吉州区、永新县、井冈山市、吉水县、万安县、吉安县、永丰县、遂川县、泰和县、新干县、峡江县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

郴州市(永兴县、嘉禾县、桂阳县、临武县、北湖区、汝城县、安仁县、宜章县、苏仙区、资兴市、桂东县)

上饶市(婺源县、广信区、德兴市、鄱阳县、信州区、铅山县、玉山县、广丰区、横峰县、万年县、弋阳县、余干县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

朝阳市(建平县、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、双塔区)

廊坊市(固安县、广阳区、大城县、香河县、霸州市、三河市、永清县、文安县、安次区、大厂回族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：