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南平市(政和县、建瓯市、邵武市、顺昌县、武夷山市、松溪县、光泽县、延平区、建阳区、浦城县)
昌都市(贡觉县、丁青县、八宿县、左贡县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、芒康县、江达县、察雅县、边坝县)
呼和浩特市(托克托县、新城区、赛罕区、土默特左旗、玉泉区、清水河县、和林格尔县、武川县、回民区)
福州市(马尾区、闽侯县、连江县、仓山区、台江区、晋安区、罗源县、平潭县、鼓楼区、永泰县、福清市、闽清县、长乐区) 酒泉市(玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)
景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、和静县、和硕县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县)
海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区) 仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
自贡市(沿滩区、富顺县、贡井区、荣县、大安区、自流井区)
阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、拜城县、沙雅县、乌什县、库车市、阿瓦提县、新和县、柯坪县)
揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)
聊城市(冠县、东阿县、东昌府区、阳谷县、莘县、临清市、高唐县、茌平区)
张掖市(高台县、民乐县、甘州区、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县)
梧州市(龙圩区、岑溪市、藤县、蒙山县、万秀区、苍梧县、长洲区)
芜湖市(繁昌区、弋江区、湾沚区、镜湖区、无为市、南陵县、鸠江区)
玉林市(北流市、福绵区、玉州区、容县、兴业县、陆川县、博白县)
洛阳市(栾川县、嵩县、西工区、瀍河回族区、宜阳县、孟津区、伊川县、汝阳县、洛龙区、洛宁县、老城区、涧西区、新安县、偃师区)
白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、江源区)
塔城地区(沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、裕民县、塔城市)
常德市(安乡县、澧县、津市市、武陵区、临澧县、鼎城区、石门县、汉寿县、桃源县)
德州市(庆云县、平原县、乐陵市、武城县、禹城市、齐河县、德城区、临邑县、陵城区、夏津县、宁津县)
新余市(渝水区、分宜县)
长沙市(望城区、宁乡市、岳麓区、开福区、天心区、浏阳市、芙蓉区、雨花区、长沙县)
佳木斯市(前进区、同江市、向阳区、汤原县、富锦市、桦南县、桦川县、抚远市、郊区、东风区)
郑州市(中原区、中牟县、新郑市、巩义市、上街区、金水区、新密市、荥阳市、惠济区、管城回族区、登封市、二七区)
周口市(西华县、淮阳区、郸城县、项城市、太康县、商水县、鹿邑县、扶沟县、川汇区、沈丘县)
孝感市(汉川市、云梦县、孝昌县、安陆市、大悟县、应城市、孝南区)
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山南市(隆子县、桑日县、错那市、曲松县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、加查县、乃东区、措美县、浪卡子县、扎囊县)
崇左市(龙州县、大新县、宁明县、扶绥县、江州区、天等县、凭祥市)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市、茫崖市、都兰县)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、平塘县、福泉市、独山县、惠水县、荔波县、长顺县、都匀市、贵定县、三都水族自治县、龙里县、罗甸县) 林芝市(察隅县、工布江达县、波密县、墨脱县、巴宜区、朗县、米林市)
柳州市(柳北区、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县、柳江区)
齐齐哈尔市(克山县、讷河市、克东县、富裕县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、富拉尔基区、拜泉县、泰来县、建华区、昂昂溪区、碾子山区、依安县、龙沙区、铁锋区)
衡阳市(常宁市、蒸湘区、雁峰区、耒阳市、石鼓区、祁东县、南岳区、衡山县、衡阳县、珠晖区、衡东县、衡南县)百色市(田东县、乐业县、凌云县、田阳区、德保县、西林县、靖西市、那坡县、隆林各族自治县、右江区、田林县、平果市)
南充市(西充县、顺庆区、营山县、阆中市、仪陇县、蓬安县、南部县、嘉陵区、高坪区) 厦门市(集美区、翔安区、湖里区、思明区、海沧区、同安区)
咸阳市(渭城区、秦都区、三原县、永寿县、乾县、礼泉县、淳化县、杨陵区、泾阳县、武功县、兴平市、彬州市、旬邑县、长武县)
那曲市(申扎县、双湖县、比如县、巴青县、聂荣县、色尼区、班戈县、尼玛县、索县、嘉黎县、安多县)
荆门市(东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市、沙洋县)蚌埠市(龙子湖区、淮上区、固镇县、蚌山区、五河县、禹会区、怀远县)
日喀则市(亚东县、萨迦县、白朗县、岗巴县、康马县、南木林县、桑珠孜区、昂仁县、拉孜县、聂拉木县、定日县、萨嘎县、定结县、谢通门县、仲巴县、吉隆县、仁布县、江孜县)
淮安市(洪泽区、淮阴区、盱眙县、涟水县、淮安区、金湖县、清江浦区)
阿里地区(日土县、噶尔县、普兰县、革吉县、改则县、札达县、措勤县)
大同市(左云县、新荣区、平城区、阳高县、天镇县、云冈区、浑源县、云州区、灵丘县、广灵县)
淮南市(寿县、谢家集区、潘集区、八公山区、大通区、凤台县、田家庵区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。