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张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

石家庄市(晋州市、栾城区、藁城区、元氏县、灵寿县、行唐县、鹿泉区、赵县、高邑县、新华区、平山县、井陉矿区、深泽县、长安区、新乐市、井陉县、赞皇县、裕华区、无极县、桥西区、辛集市、正定县)

濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、范县、清丰县、华龙区)  焦作市(沁阳市、马村区、武陟县、博爱县、孟州市、温县、山阳区、解放区、修武县、中站区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

开封市(杞县、尉氏县、顺河回族区、通许县、兰考县、祥符区、鼓楼区、禹王台区、龙亭区)

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)

定西市(渭源县、安定区、岷县、漳县、陇西县、通渭县、临洮县)  绥化市(庆安县、明水县、海伦市、绥棱县、安达市、北林区、望奎县、青冈县、肇东市、兰西县)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、清河门区、海州区、太平区)

永州市(双牌县、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、蓝山县、零陵区、宁远县、江永县、冷水滩区、道县)

广安市(岳池县、广安区、武胜县、华蓥市、前锋区、邻水县)

宁德市(柘荣县、霞浦县、寿宁县、屏南县、福鼎市、福安市、古田县、蕉城区、周宁县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、文山市、马关县、西畴县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)

晋中市(和顺县、祁县、寿阳县、昔阳县、左权县、榆次区、平遥县、灵石县、榆社县、介休市、太谷区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区、广汉市、中江县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市、魏都区)

邵阳市(新宁县、洞口县、新邵县、武冈市、北塔区、隆回县、城步苗族自治县、绥宁县、大祥区、邵东市、双清区、邵阳县)

儋州市

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、贞丰县、晴隆县、望谟县、兴义市、册亨县、兴仁市)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、市中区、资中县)

宜宾市(高县、叙州区、翠屏区、长宁县、江安县、兴文县、屏山县、南溪区、筠连县、珙县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

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新余市(分宜县、渝水区)

商丘市(睢阳区、柘城县、永城市、睢县、宁陵县、民权县、虞城县、梁园区、夏邑县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、镶黄旗、正镶白旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗)

百色市(隆林各族自治县、田林县、田阳区、德保县、靖西市、那坡县、乐业县、右江区、凌云县、平果市、西林县、田东县)  马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、雨山区、和县、含山县)

昭通市(鲁甸县、镇雄县、大关县、盐津县、绥江县、永善县、彝良县、威信县、水富市、昭阳区、巧家县)

玉溪市(易门县、江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县)

蚌埠市(怀远县、固镇县、蚌山区、龙子湖区、五河县、禹会区、淮上区)韶关市(翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、乐昌市、新丰县、南雄市、曲江区、仁化县、武江区、始兴县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)  红河哈尼族彝族自治州(建水县、弥勒市、泸西县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、开远市、石屏县、红河县)

渭南市(富平县、蒲城县、韩城市、华州区、合阳县、潼关县、澄城县、临渭区、白水县、大荔县、华阴市)

菏泽市(曹县、鄄城县、牡丹区、单县、成武县、巨野县、东明县、定陶区、郓城县)

无锡市(梁溪区、新吴区、宜兴市、滨湖区、锡山区、江阴市、惠山区)楚雄彝族自治州(大姚县、双柏县、禄丰市、永仁县、牟定县、武定县、南华县、元谋县、姚安县、楚雄市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、临夏市、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县)

运城市(临猗县、河津市、新绛县、盐湖区、绛县、芮城县、垣曲县、夏县、平陆县、永济市、万荣县、闻喜县、稷山县)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、清新区、清城区、英德市、佛冈县)

郑州市(中牟县、上街区、金水区、巩义市、中原区、新郑市、登封市、新密市、二七区、荥阳市、管城回族区、惠济区)

汕头市(澄海区、潮南区、南澳县、金平区、潮阳区、濠江区、龙湖区)

乐山市(峨眉山市、井研县、犍为县、沐川县、五通桥区、市中区、沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、夹江县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、西市区、站前区、老边区)

锦州市(太和区、北镇市、古塔区、义县、黑山县、凌河区、凌海市)

商洛市(洛南县、丹凤县、镇安县、山阳县、柞水县、商州区、商南县)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、容县、北流市、玉州区、福绵区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)

张掖市(民乐县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县)

盐城市(滨海县、响水县、阜宁县、亭湖区、大丰区、建湖县、盐都区、射阳县、东台市)

淮安市(盱眙县、清江浦区、洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区、涟水县)

温州市(鹿城区、泰顺县、平阳县、瑞安市、龙湾区、永嘉县、乐清市、文成县、洞头区、瓯海区、龙港市、苍南县)

喀什地区(叶城县、英吉沙县、喀什市、泽普县、疏勒县、莎车县、麦盖提县、伽师县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。