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全国服务区域：
绵阳市(游仙区、涪城区、盐亭县、江油市、梓潼县、北川羌族自治县、平武县、安州区、三台县)
长春市(双阳区、南关区、德惠市、九台区、公主岭市、宽城区、榆树市、朝阳区、二道区、绿园区、农安县)
福州市(福清市、平潭县、仓山区、鼓楼区、连江县、台江区、闽清县、罗源县、永泰县、马尾区、闽侯县、晋安区、长乐区)
甘孜藏族自治州(泸定县、丹巴县、巴塘县、稻城县、炉霍县、色达县、雅江县、石渠县、康定市、甘孜县、理塘县、新龙县、德格县、得荣县、九龙县、白玉县、道孚县、乡城县)
石河子市(胡杨河市、昆玉市、北屯市、白杨市、铁门关市、图木舒克市、阿拉尔市、双河市、新星市、五家渠市、可克达拉市)
平顶山市(湛河区、宝丰县、石龙区、卫东区、叶县、新华区、郏县、汝州市、鲁山县、舞钢市)
张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)
天津市(蓟州区、西青区、武清区、津南区、和平区、宝坻区、河北区、东丽区、南开区、滨海新区、河东区、红桥区、河西区、静海区、北辰区、宁河区)
兰州市(皋兰县、红古区、七里河区、榆中县、安宁区、城关区、永登县、西固区)
雅安市(芦山县、荥经县、名山区、石棉县、宝兴县、汉源县、雨城区、天全县)
乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、米东区、水磨沟区、新市区、头屯河区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
苏州市(相城区、太仓市、姑苏区、张家港市、吴中区、虎丘区、常熟市、昆山市、吴江区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区、中江县)
黑河市(五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市、孙吴县、逊克县)
安阳市(滑县、汤阴县、安阳县、北关区、文峰区、内黄县、林州市、龙安区、殷都区)
无锡市(滨湖区、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、宜兴市、惠山区)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、安龙县、兴仁市、册亨县、普安县、贞丰县、兴义市)
阿克苏地区(乌什县、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县、库车市、拜城县、温宿县)
抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、望花区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、顺城区)
东营市(河口区、垦利区、利津县、广饶县、东营区)
阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)
温州市(洞头区、苍南县、泰顺县、文成县、乐清市、龙港市、平阳县、永嘉县、瓯海区、瑞安市、鹿城区、龙湾区)
开封市(祥符区、兰考县、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、通许县、杞县)
普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)
衢州市(龙游县、衢江区、江山市、常山县、柯城区、开化县)
吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)
台州市(临海市、仙居县、玉环市、温岭市、三门县、天台县、黄岩区、路桥区、椒江区)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
锡林郭勒盟(苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗)
新疆维吾尔自治区
沈阳市(大东区、辽中区、苏家屯区、沈北新区、新民市、浑南区、皇姑区、法库县、铁西区、于洪区、和平区、康平县、沈河区)
宿州市(砀山县、萧县、泗县、灵璧县、埇桥区)
信阳市(平桥区、浉河区、潢川县、息县、固始县、淮滨县、罗山县、新县、光山县、商城县)
惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠城区、惠阳区)
阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县)
玉溪市(易门县、江川区、通海县、红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)
阜新市(清河门区、太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区)
宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)
朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县、应县、山阴县)
嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海盐县、嘉善县、海宁市、南湖区、平湖市)
濮阳市(清丰县、濮阳县、华龙区、台前县、范县、南乐县)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)
佳木斯市(东风区、桦南县、抚远市、汤原县、桦川县、同江市、前进区、富锦市、郊区、向阳区)
株洲市(渌口区、天元区、荷塘区、炎陵县、茶陵县、石峰区、攸县、芦淞区、醴陵市)
梧州市(龙圩区、蒙山县、万秀区、岑溪市、苍梧县、藤县、长洲区)
盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)
伊春市(铁力市、乌翠区、金林区、大箐山县、伊美区、嘉荫县、友好区、南岔县、丰林县、汤旺县)
菏泽市(定陶区、成武县、牡丹区、郓城县、单县、东明县、巨野县、鄄城县、曹县)
桂林市(雁山区、兴安县、秀峰区、灵川县、资源县、七星区、荔浦市、龙胜各族自治县、全州县、恭城瑶族自治县、阳朔县、象山区、叠彩区、灌阳县、永福县、平乐县、临桂区)
娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)
莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区)
五指山市(临高县、昌江黎族自治县、澄迈县、定安县、琼海市、文昌市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、东方市、万宁市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县)
忻州市(保德县、河曲县、定襄县、繁峙县、偏关县、宁武县、忻府区、代县、神池县、岢岚县、原平市、五寨县、静乐县、五台县)
安庆市(宿松县、太湖县、迎江区、桐城市、望江县、怀宁县、宜秀区、潜山市、大观区、岳西县)
内蒙古自治区
龙岩市(新罗区、上杭县、永定区、武平县、漳平市、长汀县、连城县)
石家庄市(藁城区、元氏县、新华区、长安区、赵县、晋州市、辛集市、无极县、新乐市、行唐县、赞皇县、裕华区、平山县、桥西区、灵寿县、井陉矿区、深泽县、鹿泉区、高邑县、井陉县、栾城区、正定县)
铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区)
银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县、西夏区、永宁县)
阿里地区(噶尔县、革吉县、札达县、措勤县、普兰县、改则县、日土县)
淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、洪泽区、盱眙县、涟水县、金湖县)
天水市(清水县、麦积区、秦州区、武山县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县)
淄博市(淄川区、高青县、张店区、桓台县、博山区、临淄区、沂源县、周村区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
河源市(紫金县、源城区、连平县、和平县、龙川县、东源县)
汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)
攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、东区、米易县)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
澳门特别行政区
大理白族自治州(弥渡县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、洱源县、永平县、鹤庆县、剑川县、云龙县)
长治市(沁源县、沁县、襄垣县、平顺县、武乡县、长子县、屯留区、黎城县、上党区、潞州区、壶关县、潞城区)
北京市(海淀区、平谷区、密云区、通州区、房山区、延庆区、怀柔区、大兴区、丰台区、顺义区、西城区、石景山区、朝阳区、昌平区、门头沟区、东城区)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
包头市(九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、石拐区)
汉中市(镇巴县、南郑区、西乡县、留坝县、宁强县、汉台区、佛坪县、勉县、城固县、洋县、略阳县)
金昌市(金川区、永昌县)
四平市(铁东区、铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)
钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)
太原市(万柏林区、晋源区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、清徐县、阳曲县、娄烦县、古交市、小店区)
运城市(永济市、芮城县、河津市、稷山县、临猗县、万荣县、平陆县、绛县、新绛县、盐湖区、闻喜县、垣曲县、夏县)
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白山市(靖宇县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县)
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周口市(扶沟县、沈丘县、淮阳区、川汇区、商水县、太康县、郸城县、项城市、鹿邑县、西华县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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