难言1v4骨科，温柔如刀，甜蜜背后的残酷真相
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桂林市(荔浦市、秀峰区、雁山区、象山区、临桂区、龙胜各族自治县、永福县、兴安县、七星区、资源县、恭城瑶族自治县、阳朔县、灌阳县、平乐县、全州县、叠彩区、灵川县)
酒泉市(金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)
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安阳市(殷都区、北关区、林州市、文峰区、滑县、汤阴县、安阳县、内黄县、龙安区)
驻马店市(平舆县、西平县、确山县、上蔡县、新蔡县、泌阳县、汝南县、遂平县、驿城区、正阳县)
达州市(通川区、万源市、宣汉县、渠县、开江县、达川区、大竹县)
淮南市(谢家集区、田家庵区、凤台县、大通区、潘集区、寿县、八公山区)
广西壮族自治区
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
信阳市(平桥区、息县、光山县、浉河区、商城县、淮滨县、新县、潢川县、罗山县、固始县)
佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)
临汾市(安泽县、霍州市、大宁县、曲沃县、洪洞县、襄汾县、蒲县、侯马市、汾西县、隰县、浮山县、尧都区、乡宁县、古县、吉县、永和县、翼城县)
临沂市(郯城县、费县、兰山区、临沭县、罗庄区、平邑县、兰陵县、沂水县、莒南县、沂南县、蒙阴县、河东区)
镇江市(京口区、丹阳市、扬中市、句容市、丹徒区、润州区)
菏泽市(牡丹区、成武县、东明县、曹县、定陶区、巨野县、单县、郓城县、鄄城县)
固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)
朔州市(平鲁区、朔城区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县)
淮安市(淮安区、涟水县、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区)
上海市(松江区、金山区、虹口区、闵行区、奉贤区、徐汇区、崇明区、青浦区、长宁区、嘉定区、杨浦区、黄浦区、静安区、浦东新区、普陀区、宝山区)
鹤岗市(绥滨县、工农区、萝北县、东山区、南山区、兴安区、兴山区、向阳区)
永州市(东安县、江永县、双牌县、祁阳市、道县、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、蓝山县、冷水滩区)
南阳市(方城县、唐河县、内乡县、淅川县、镇平县、桐柏县、卧龙区、宛城区、社旗县、新野县、西峡县、南召县、邓州市)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
黄冈市(黄州区、麻城市、浠水县、黄梅县、红安县、武穴市、英山县、团风县、蕲春县、罗田县)
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遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)
景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)
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杭州市(拱墅区、临平区、西湖区、建德市、萧山区、滨江区、钱塘区、桐庐县、上城区、余杭区、淳安县、富阳区、临安区)
威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)
商丘市(柘城县、睢阳区、民权县、虞城县、梁园区、夏邑县、睢县、永城市、宁陵县)
和田地区(策勒县、和田市、和田县、民丰县、皮山县、洛浦县、墨玉县、于田县)
漳州市(华安县、云霄县、东山县、诏安县、漳浦县、龙文区、南靖县、平和县、长泰区、芗城区、龙海区)
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双鸭山市(友谊县、尖山区、集贤县、饶河县、宝清县、宝山区、四方台区、岭东区)
塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、乌苏市、裕民县、额敏县)
甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、碌曲县、舟曲县、迭部县、卓尼县、玛曲县、合作市)
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聊城市(阳谷县、东昌府区、茌平区、临清市、东阿县、高唐县、冠县、莘县)
衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县)
清远市(清新区、佛冈县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县)
昭通市(威信县、镇雄县、水富市、盐津县、昭阳区、鲁甸县、永善县、彝良县、绥江县、大关县、巧家县)
江门市(恩平市、新会区、江海区、鹤山市、台山市、蓬江区、开平市)
渭南市(潼关县、华州区、大荔县、富平县、蒲城县、临渭区、澄城县、白水县、韩城市、华阴市、合阳县)
朝阳市(龙城区、北票市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市)
南平市(建阳区、光泽县、浦城县、顺昌县、松溪县、政和县、建瓯市、邵武市、武夷山市、延平区)
台州市(仙居县、椒江区、玉环市、三门县、路桥区、黄岩区、临海市、温岭市、天台县)
德阳市(广汉市、中江县、绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区)
衡水市(武邑县、阜城县、景县、深州市、饶阳县、枣强县、桃城区、武强县、安平县、故城县、冀州区)
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保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、龙陵县)
临夏回族自治州(临夏市、广河县、康乐县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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