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黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

长治市(上党区、潞州区、襄垣县、沁源县、壶关县、沁县、武乡县、潞城区、平顺县、屯留区、长子县、黎城县)

青岛市(即墨区、城阳区、莱西市、市南区、黄岛区、市北区、胶州市、李沧区、平度市、崂山区)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、义马市、卢氏县、湖滨区)  临沂市(郯城县、兰陵县、临沭县、蒙阴县、沂水县、费县、河东区、莒南县、罗庄区、平邑县、沂南县、兰山区)

平凉市(华亭市、灵台县、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县)

三明市(永安市、大田县、清流县、三元区、建宁县、沙县区、泰宁县、尤溪县、将乐县、明溪县、宁化县)

常州市(溧阳市、天宁区、武进区、新北区、钟楼区、金坛区)

温州市(龙港市、文成县、永嘉县、鹿城区、平阳县、洞头区、瓯海区、瑞安市、泰顺县、龙湾区、苍南县、乐清市)  德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

中山市

曲靖市(会泽县、富源县、罗平县、沾益区、马龙区、麒麟区、师宗县、宣威市、陆良县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)

沈阳市(大东区、沈北新区、辽中区、浑南区、沈河区、铁西区、新民市、皇姑区、于洪区、康平县、和平区、苏家屯区、法库县)

长春市(二道区、双阳区、朝阳区、绿园区、九台区、榆树市、宽城区、农安县、德惠市、公主岭市、南关区)

梅州市(蕉岭县、大埔县、丰顺县、梅江区、平远县、兴宁市、五华县、梅县区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、博湖县、尉犁县)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县、久治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

荆门市(东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区)

马鞍山市(当涂县、花山区、博望区、和县、含山县、雨山区)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

衡水市(深州市、冀州区、武邑县、景县、枣强县、饶阳县、安平县、桃城区、武强县、阜城县、故城县)

茂名市(电白区、信宜市、茂南区、化州市、高州市)

眉山市(洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区、青神县、丹棱县)

烟台市(龙口市、海阳市、栖霞市、芝罘区、牟平区、招远市、莱州市、蓬莱区、莱山区、福山区、莱阳市)

南昌市(进贤县、东湖区、红谷滩区、南昌县、西湖区、青山湖区、青云谱区、新建区、安义县)

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德州市(陵城区、齐河县、平原县、乐陵市、禹城市、武城县、夏津县、临邑县、庆云县、德城区、宁津县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、剑河县、丹寨县、雷山县、天柱县、锦屏县、施秉县、三穗县、凯里市、黄平县、麻江县、台江县、黎平县、镇远县、榕江县、岑巩县)

银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区)

咸宁市(通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县)  苏州市(太仓市、常熟市、吴中区、姑苏区、张家港市、相城区、昆山市、吴江区、虎丘区)

大庆市(让胡路区、龙凤区、林甸县、肇源县、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区)

忻州市(五寨县、五台县、宁武县、静乐县、定襄县、忻府区、原平市、代县、保德县、岢岚县、繁峙县、偏关县、神池县、河曲县)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、同安区、思明区、湖里区)西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、北票市、朝阳县、龙城区)  大理白族自治州(弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、祥云县、南涧彝族自治县、洱源县、永平县、大理市、云龙县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县)

北京市(密云区、海淀区、石景山区、门头沟区、房山区、朝阳区、西城区、昌平区、平谷区、怀柔区、顺义区、通州区、大兴区、丰台区、延庆区、东城区)

营口市(老边区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正镶白旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、多伦县、锡林浩特市、二连浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗)南平市(建瓯市、浦城县、延平区、顺昌县、光泽县、松溪县、武夷山市、邵武市、建阳区、政和县)

洛阳市(伊川县、西工区、孟津区、嵩县、瀍河回族区、洛宁县、偃师区、汝阳县、栾川县、老城区、宜阳县、涧西区、新安县、洛龙区)

襄阳市(枣阳市、樊城区、襄州区、宜城市、襄城区、老河口市、谷城县、南漳县、保康县)

南通市(海门区、通州区、崇川区、海安市、如皋市、启东市、如东县)

徐州市(新沂市、邳州市、睢宁县、贾汪区、丰县、云龙区、铜山区、鼓楼区、沛县、泉山区)

石家庄市(栾城区、赵县、裕华区、赞皇县、行唐县、鹿泉区、灵寿县、晋州市、平山县、桥西区、藁城区、新华区、井陉矿区、长安区、新乐市、高邑县、井陉县、深泽县、正定县、辛集市、无极县、元氏县)

十堰市(郧阳区、房县、丹江口市、郧西县、竹山县、张湾区、竹溪县、茅箭区)

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泉州市(永春县、惠安县、德化县、安溪县、洛江区、泉港区、晋江市、鲤城区、石狮市、南安市、丰泽区、金门县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县)

黄冈市(麻城市、浠水县、黄州区、罗田县、武穴市、团风县、英山县、黄梅县、蕲春县、红安县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。