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玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、澄江市、红塔区、华宁县、易门县、峨山彝族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗、化德县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县)

黄山市(徽州区、休宁县、屯溪区、歙县、祁门县、黟县、黄山区)

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)  赣州市(崇义县、全南县、赣县区、于都县、瑞金市、南康区、定南县、龙南市、宁都县、安远县、信丰县、章贡区、会昌县、石城县、兴国县、上犹县、寻乌县、大余县)

咸阳市(武功县、秦都区、彬州市、旬邑县、淳化县、礼泉县、杨陵区、三原县、乾县、泾阳县、长武县、渭城区、永寿县、兴平市)

广西壮族自治区

锦州市(黑山县、凌海市、义县、太和区、凌河区、北镇市、古塔区)

唐山市(路北区、遵化市、古冶区、丰南区、玉田县、滦南县、丰润区、曹妃甸区、迁安市、乐亭县、迁西县、路南区、开平区、滦州市)  抚州市(广昌县、南城县、资溪县、金溪县、东乡区、崇仁县、宜黄县、临川区、南丰县、乐安县、黎川县)

兰州市(红古区、安宁区、西固区、七里河区、皋兰县、永登县、榆中县、城关区)

株洲市(渌口区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、石峰区、荷塘区、天元区、茶陵县、攸县)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市)

自贡市(自流井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区、贡井区)

绥化市(安达市、庆安县、望奎县、兰西县、青冈县、肇东市、明水县、海伦市、绥棱县、北林区)

南平市(松溪县、武夷山市、顺昌县、邵武市、建瓯市、政和县、建阳区、浦城县、光泽县、延平区)

安庆市(望江县、桐城市、迎江区、岳西县、宿松县、怀宁县、宜秀区、潜山市、大观区、太湖县)

宜昌市(远安县、西陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、猇亭区、夷陵区、五峰土家族自治县、秭归县、兴山县、点军区、枝江市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

梧州市(蒙山县、长洲区、万秀区、藤县、岑溪市、龙圩区、苍梧县)

山南市(洛扎县、浪卡子县、贡嘎县、措美县、隆子县、扎囊县、加查县、错那市、琼结县、桑日县、乃东区、曲松县)

十堰市(竹溪县、茅箭区、房县、郧阳区、张湾区、竹山县、郧西县、丹江口市)

西安市(高陵区、灞桥区、莲湖区、周至县、新城区、雁塔区、碑林区、长安区、阎良区、临潼区、鄠邑区、蓝田县、未央区)

营口市(老边区、站前区、西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)

广州市(天河区、黄埔区、增城区、越秀区、海珠区、荔湾区、从化区、南沙区、番禺区、花都区、白云区)

荆州市(石首市、公安县、荆州区、松滋市、江陵县、沙市区、监利市、洪湖市)

铜仁市(松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、江口县)

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清远市(阳山县、佛冈县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、连南瑶族自治县)

乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、沙依巴克区)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、射洪市、船山区)

甘孜藏族自治州(新龙县、丹巴县、雅江县、乡城县、巴塘县、甘孜县、色达县、康定市、白玉县、道孚县、炉霍县、泸定县、石渠县、九龙县、稻城县、得荣县、理塘县、德格县)  梅州市(丰顺县、五华县、平远县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、梅县区、大埔县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、博望区、和县、含山县、花山区)

成都市(都江堰市、大邑县、彭州市、锦江区、双流区、金牛区、青白江区、龙泉驿区、青羊区、新都区、崇州市、邛崃市、成华区、蒲江县、新津区、简阳市、武侯区、温江区、郫都区、金堂县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区)杭州市(萧山区、富阳区、上城区、余杭区、拱墅区、桐庐县、钱塘区、建德市、淳安县、滨江区、西湖区、临安区、临平区)

南宁市(上林县、青秀区、横州市、兴宁区、江南区、马山县、良庆区、隆安县、宾阳县、邕宁区、武鸣区、西乡塘区)  宁夏回族自治区

佳木斯市(向阳区、桦川县、抚远市、富锦市、同江市、郊区、桦南县、东风区、前进区、汤原县)

大连市(沙河口区、西岗区、庄河市、旅顺口区、金州区、甘井子区、中山区、普兰店区、长海县、瓦房店市)

济南市(商河县、钢城区、长清区、槐荫区、天桥区、莱芜区、济阳区、历下区、章丘区、市中区、历城区、平阴县)安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、惠水县、三都水族自治县、福泉市、贵定县、都匀市、独山县、龙里县、瓮安县、长顺县、罗甸县)

韶关市(浈江区、翁源县、曲江区、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、乐昌市、新丰县)

商丘市(夏邑县、民权县、梁园区、永城市、睢阳区、睢县、虞城县、宁陵县、柘城县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市、南湖区、桐乡市、海宁市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

双鸭山市(四方台区、饶河县、友谊县、宝山区、集贤县、尖山区、宝清县、岭东区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

晋中市(祁县、和顺县、平遥县、昔阳县、太谷区、榆次区、灵石县、左权县、介休市、寿阳县、榆社县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

日喀则市(定日县、康马县、江孜县、谢通门县、仁布县、吉隆县、昂仁县、岗巴县、白朗县、萨嘎县、仲巴县、拉孜县、聂拉木县、萨迦县、南木林县、亚东县、定结县、桑珠孜区)

六安市(金安区、裕安区、叶集区、霍山县、舒城县、霍邱县、金寨县)

鸡西市(麻山区、梨树区、鸡东县、恒山区、城子河区、虎林市、滴道区、密山市、鸡冠区)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、山海关区、北戴河区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。