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全国服务区域：
宝鸡市(凤翔区、眉县、千阳县、麟游县、岐山县、金台区、陇县、太白县、凤县、渭滨区、陈仓区、扶风县)
陇南市(成县、礼县、宕昌县、武都区、文县、康县、徽县、西和县、两当县)
百色市(田东县、平果市、凌云县、靖西市、德保县、西林县、田阳区、那坡县、隆林各族自治县、乐业县、田林县、右江区)
新余市(渝水区、分宜县)
丽水市(青田县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、莲都区、松阳县、云和县)
福州市(闽清县、晋安区、马尾区、罗源县、永泰县、连江县、平潭县、福清市、闽侯县、鼓楼区、仓山区、台江区、长乐区)
东莞市
西藏自治区
岳阳市(云溪区、岳阳县、湘阴县、华容县、平江县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、临湘市)
曲靖市(师宗县、宣威市、会泽县、富源县、麒麟区、陆良县、马龙区、沾益区、罗平县)
桂林市(叠彩区、秀峰区、全州县、永福县、雁山区、临桂区、荔浦市、恭城瑶族自治县、阳朔县、平乐县、七星区、兴安县、灵川县、资源县、象山区、龙胜各族自治县、灌阳县)
鸡西市(麻山区、密山市、虎林市、城子河区、恒山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、滴道区)
上饶市(信州区、横峰县、万年县、德兴市、广丰区、鄱阳县、婺源县、余干县、广信区、弋阳县、铅山县、玉山县)
铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、称多县、囊谦县)
景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)
北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
昌都市(江达县、芒康县、丁青县、类乌齐县、左贡县、卡若区、贡觉县、察雅县、八宿县、洛隆县、边坝县)
玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、通海县、易门县、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区)
庆阳市(西峰区、华池县、庆城县、合水县、宁县、镇原县、环县、正宁县)
济源市
通化市(东昌区、梅河口市、集安市、二道江区、通化县、柳河县、辉南县)
秦皇岛市(抚宁区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、北戴河区)
周口市(商水县、郸城县、太康县、西华县、鹿邑县、扶沟县、沈丘县、川汇区、淮阳区、项城市)
乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县、四子王旗、集宁区)
衢州市(开化县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区、常山县)
扬州市(广陵区、江都区、仪征市、高邮市、宝应县、邗江区)
天水市(秦州区、麦积区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、清水县、秦安县)
六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)
日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)
肇庆市(高要区、封开县、广宁县、四会市、德庆县、鼎湖区、怀集县、端州区)
海东市(平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)
广元市(利州区、朝天区、旺苍县、青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区)
连云港市(海州区、东海县、灌南县、灌云县、连云区、赣榆区)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、贵定县、平塘县、三都水族自治县、荔波县、独山县、都匀市、瓮安县、福泉市、长顺县、罗甸县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、兴义市、贞丰县、兴仁市、册亨县、普安县、安龙县)
衡阳市(石鼓区、耒阳市、雁峰区、衡东县、衡山县、南岳区、蒸湘区、衡南县、衡阳县、常宁市、珠晖区、祁东县)
枣庄市(台儿庄区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区、峄城区)
郑州市(惠济区、中牟县、金水区、巩义市、登封市、新密市、新郑市、荥阳市、中原区、管城回族区、上街区、二七区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)
宣城市(旌德县、宣州区、郎溪县、绩溪县、广德市、宁国市、泾县)
林芝市(巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县、朗县、波密县、墨脱县)
那曲市(双湖县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、聂荣县、巴青县、索县、比如县、安多县、班戈县、申扎县)
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漳州市(漳浦县、华安县、龙文区、东山县、龙海区、长泰区、诏安县、平和县、南靖县、芗城区、云霄县)
金华市(磐安县、婺城区、兰溪市、东阳市、浦江县、金东区、义乌市、武义县、永康市)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市)
滁州市(南谯区、凤阳县、明光市、来安县、天长市、全椒县、琅琊区、定远县)
铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)
邯郸市(肥乡区、临漳县、邯山区、广平县、峰峰矿区、曲周县、魏县、涉县、武安市、馆陶县、磁县、复兴区、邱县、大名县、鸡泽县、丛台区、成安县、永年区)
安康市(宁陕县、汉滨区、汉阴县、岚皋县、平利县、白河县、紫阳县、石泉县、镇坪县、旬阳市)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
柳州市(融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、柳南区、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、城中区)
长春市(农安县、双阳区、公主岭市、南关区、九台区、二道区、绿园区、宽城区、德惠市、朝阳区、榆树市)
洛阳市(老城区、洛龙区、涧西区、宜阳县、新安县、栾川县、瀍河回族区、西工区、孟津区、嵩县、伊川县、洛宁县、汝阳县、偃师区)
包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、九原区、固阳县)
抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、新抚区、东洲区、顺城区、抚顺县)
常德市(鼎城区、安乡县、临澧县、武陵区、津市市、澧县、汉寿县、石门县、桃源县)
永州市(道县、零陵区、冷水滩区、宁远县、祁阳市、双牌县、新田县、蓝山县、江华瑶族自治县、江永县、东安县)
南充市(蓬安县、顺庆区、南部县、阆中市、高坪区、仪陇县、营山县、嘉陵区、西充县)
西安市(鄠邑区、雁塔区、蓝田县、阎良区、高陵区、长安区、莲湖区、周至县、新城区、灞桥区、临潼区、未央区、碑林区)
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吉安市(永新县、井冈山市、吉水县、吉安县、吉州区、青原区、安福县、永丰县、峡江县、新干县、泰和县、万安县、遂川县)
营口市(站前区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)
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朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、朝阳县、凌源市、双塔区、建平县)
黄山市(黟县、休宁县、屯溪区、徽州区、黄山区、祁门县、歙县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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