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萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、上栗县、芦溪县)

吉林市(龙潭区、丰满区、蛟河市、桦甸市、磐石市、永吉县、船营区、昌邑区、舒兰市)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

昭通市(永善县、镇雄县、大关县、绥江县、昭阳区、鲁甸县、水富市、巧家县、盐津县、威信县、彝良县)  青岛市(莱西市、黄岛区、城阳区、市北区、崂山区、平度市、即墨区、李沧区、胶州市、市南区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、福泉市、荔波县、三都水族自治县、独山县、罗甸县、平塘县、龙里县、惠水县、贵定县、都匀市)

商洛市(洛南县、商南县、山阳县、镇安县、商州区、柞水县、丹凤县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、平南县、港南区)

太原市(清徐县、尖草坪区、小店区、阳曲县、晋源区、杏花岭区、古交市、万柏林区、迎泽区、娄烦县)  海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、民乐县、临泽县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴仁市、安龙县、晴隆县、兴义市、贞丰县、望谟县)

宝鸡市(眉县、凤县、太白县、陈仓区、陇县、麟游县、凤翔区、渭滨区、岐山县、金台区、千阳县、扶风县)

德州市(平原县、禹城市、齐河县、武城县、夏津县、乐陵市、德城区、陵城区、临邑县、宁津县、庆云县)

金华市(磐安县、永康市、金东区、浦江县、义乌市、东阳市、武义县、婺城区、兰溪市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

铜仁市(碧江区、江口县、德江县、松桃苗族自治县、石阡县、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区)

漳州市(东山县、南靖县、龙海区、华安县、诏安县、长泰区、龙文区、芗城区、漳浦县、平和县、云霄县)

庆阳市(华池县、合水县、宁县、环县、正宁县、镇原县、西峰区、庆城县)

娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区)

沧州市(海兴县、青县、东光县、献县、盐山县、沧县、黄骅市、任丘市、泊头市、运河区、新华区、南皮县、孟村回族自治县、肃宁县、吴桥县、河间市)

济宁市(曲阜市、汶上县、邹城市、鱼台县、泗水县、任城区、梁山县、嘉祥县、金乡县、微山县、兖州区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、新源县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁县、尼勒克县、特克斯县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市、西市区)

新余市(渝水区、分宜县)

玉林市(福绵区、博白县、兴业县、玉州区、北流市、陆川县、容县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

林芝市(墨脱县、察隅县、米林市、巴宜区、朗县、波密县、工布江达县)

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南宁市(青秀区、良庆区、邕宁区、武鸣区、上林县、马山县、兴宁区、隆安县、江南区、西乡塘区、宾阳县、横州市)

北京市(海淀区、东城区、门头沟区、丰台区、延庆区、密云区、大兴区、平谷区、朝阳区、房山区、昌平区、顺义区、通州区、怀柔区、石景山区、西城区)

益阳市(南县、桃江县、沅江市、赫山区、资阳区、安化县)

台州市(路桥区、三门县、椒江区、黄岩区、临海市、玉环市、天台县、仙居县、温岭市)  烟台市(莱山区、招远市、栖霞市、莱阳市、牟平区、龙口市、芝罘区、福山区、海阳市、蓬莱区、莱州市)

澳门特别行政区

双鸭山市(集贤县、宝清县、友谊县、尖山区、宝山区、饶河县、岭东区、四方台区)

丽水市(庆元县、松阳县、缙云县、青田县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、云和县)黄石市(大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区)

儋州市  香港特别行政区

廊坊市(固安县、大城县、文安县、大厂回族自治县、广阳区、永清县、香河县、安次区、三河市、霸州市)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、黑水县、金川县、汶川县、理县、壤塘县、小金县、若尔盖县、九寨沟县、松潘县、红原县、阿坝县、茂县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)

淮安市(金湖县、淮阴区、清江浦区、淮安区、洪泽区、盱眙县、涟水县)

滁州市(天长市、明光市、琅琊区、定远县、凤阳县、全椒县、南谯区、来安县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

鹤岗市(向阳区、工农区、东山区、兴安区、萝北县、南山区、兴山区、绥滨县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、化德县、集宁区、兴和县、凉城县、商都县、四子王旗、丰镇市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

衡水市(武强县、桃城区、深州市、阜城县、武邑县、安平县、饶阳县、故城县、枣强县、冀州区、景县)

茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)

邢台市(沙河市、内丘县、宁晋县、威县、临城县、广宗县、南宫市、临西县、柏乡县、隆尧县、南和区、襄都区、任泽区、平乡县、巨鹿县、清河县、新河县、信都区)

兰州市(安宁区、七里河区、西固区、榆中县、城关区、永登县、皋兰县、红古区)

宁夏回族自治区

合肥市(包河区、瑶海区、肥西县、肥东县、长丰县、蜀山区、巢湖市、庐阳区、庐江县)

河源市(和平县、连平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区)

酒泉市(玉门市、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。