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鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县、玛多县)

内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、柯桥区、嵊州市、上虞区)  商洛市(商南县、镇安县、洛南县、商州区、山阳县、柞水县、丹凤县)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、弋江区、南陵县、无为市、鸠江区、镜湖区)

哈尔滨市(尚志市、双城区、香坊区、通河县、道里区、道外区、呼兰区、方正县、依兰县、巴彦县、松北区、延寿县、阿城区、五常市、平房区、南岗区、木兰县、宾县)

赣州市(寻乌县、会昌县、龙南市、石城县、全南县、大余县、崇义县、赣县区、瑞金市、南康区、上犹县、于都县、安远县、章贡区、宁都县、信丰县、定南县、兴国县)绵阳市(涪城区、三台县、江油市、梓潼县、平武县、北川羌族自治县、安州区、盐亭县、游仙区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)  晋城市(泽州县、陵川县、阳城县、高平市、沁水县、城区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

百色市(田阳区、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、那坡县、凌云县、德保县、右江区、田林县、西林县、田东县、平果市)

安阳市(安阳县、殷都区、林州市、内黄县、文峰区、汤阴县、龙安区、滑县、北关区)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、港南区、覃塘区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

汉中市(洋县、城固县、佛坪县、镇巴县、略阳县、西乡县、留坝县、汉台区、南郑区、宁强县、勉县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

双鸭山市(友谊县、尖山区、饶河县、宝清县、岭东区、宝山区、四方台区、集贤县)

齐齐哈尔市(克山县、克东县、拜泉县、龙沙区、甘南县、富拉尔基区、昂昂溪区、铁锋区、泰来县、碾子山区、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、建华区、龙江县)

漳州市(龙文区、长泰区、云霄县、平和县、东山县、漳浦县、龙海区、诏安县、华安县、芗城区、南靖县)

成都市(郫都区、双流区、新津区、武侯区、蒲江县、龙泉驿区、都江堰市、彭州市、温江区、大邑县、新都区、青白江区、金堂县、金牛区、简阳市、青羊区、锦江区、崇州市、邛崃市、成华区)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

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丹东市(东港市、振安区、振兴区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县)

驻马店市(确山县、西平县、新蔡县、驿城区、上蔡县、泌阳县、遂平县、汝南县、正阳县、平舆县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)  湖州市(德清县、长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区)

包头市(土默特右旗、固阳县、青山区、九原区、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县、江源区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)连云港市(赣榆区、海州区、连云区、灌南县、灌云县、东海县)

雅安市(荥经县、天全县、芦山县、石棉县、宝兴县、雨城区、名山区、汉源县)  金昌市(金川区、永昌县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

贺州市(平桂区、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县)郴州市(桂东县、北湖区、安仁县、临武县、嘉禾县、汝城县、桂阳县、宜章县、资兴市、苏仙区、永兴县)

衡阳市(衡阳县、衡东县、南岳区、雁峰区、珠晖区、衡山县、耒阳市、常宁市、衡南县、祁东县、石鼓区、蒸湘区)

铁岭市(昌图县、调兵山市、西丰县、银州区、清河区、铁岭县、开原市)

承德市(平泉市、承德县、滦平县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区)

喀什地区(喀什市、泽普县、疏附县、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、莎车县、巴楚县、伽师县、岳普湖县、疏勒县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

上海市(金山区、杨浦区、宝山区、长宁区、黄浦区、虹口区、松江区、青浦区、静安区、浦东新区、闵行区、嘉定区、徐汇区、奉贤区、崇明区、普陀区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、长顺县、独山县、龙里县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、福泉市、都匀市、罗甸县、瓮安县)

黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区、阳新县、下陆区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

内蒙古自治区

沧州市(献县、南皮县、河间市、盐山县、东光县、新华区、吴桥县、黄骅市、泊头市、沧县、运河区、孟村回族自治县、任丘市、青县、肃宁县、海兴县)

镇江市(扬中市、丹阳市、丹徒区、京口区、句容市、润州区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县、扶余市)

烟台市(莱州市、招远市、海阳市、福山区、莱阳市、栖霞市、龙口市、牟平区、芝罘区、莱山区、蓬莱区)

福州市(平潭县、闽侯县、福清市、马尾区、永泰县、连江县、鼓楼区、台江区、罗源县、晋安区、仓山区、长乐区、闽清县)

塔城地区(塔城市、裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。