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驻马店市(汝南县、遂平县、正阳县、泌阳县、平舆县、驿城区、新蔡县、确山县、西平县、上蔡县)

营口市(大石桥市、盖州市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

安阳市(北关区、龙安区、内黄县、文峰区、滑县、殷都区、林州市、安阳县、汤阴县)

石家庄市(赵县、行唐县、新乐市、井陉县、藁城区、裕华区、赞皇县、元氏县、晋州市、桥西区、鹿泉区、无极县、高邑县、井陉矿区、新华区、正定县、灵寿县、深泽县、长安区、栾城区、平山县、辛集市)  西宁市(城中区、城北区、城西区、城东区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县)

毕节市(七星关区、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、织金县、黔西市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县)

昭通市(绥江县、镇雄县、永善县、彝良县、鲁甸县、昭阳区、大关县、威信县、盐津县、巧家县、水富市)  常德市(汉寿县、鼎城区、石门县、临澧县、津市市、桃源县、安乡县、澧县、武陵区)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县、新化县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

太原市(迎泽区、万柏林区、古交市、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、小店区、娄烦县、阳曲县、清徐县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、开州区、永川区、荣昌区、巫山县、大足区、合川区、石柱土家族自治县、城口县、丰都县、江津区、黔江区、南岸区、奉节县、巴南区、万州区、渝中区、潼南区、九龙坡区、綦江区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、武隆区、渝北区、铜梁区、忠县、梁平区、垫江县、北碚区、大渡口区、南川区、巫溪县、璧山区、涪陵区、云阳县、江北区、酉阳土家族苗族自治县)

沈阳市(铁西区、皇姑区、苏家屯区、大东区、康平县、沈河区、和平区、新民市、沈北新区、浑南区、辽中区、法库县、于洪区)

广安市(华蓥市、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区、广安区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、和龙市、汪清县、图们市、安图县、敦化市、延吉市)

苏州市(虎丘区、吴江区、吴中区、太仓市、张家港市、昆山市、相城区、姑苏区、常熟市)

日喀则市(吉隆县、聂拉木县、康马县、定结县、仲巴县、昂仁县、萨嘎县、岗巴县、仁布县、桑珠孜区、拉孜县、白朗县、萨迦县、江孜县、谢通门县、南木林县、亚东县、定日县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

济宁市(汶上县、兖州区、嘉祥县、鱼台县、梁山县、邹城市、微山县、泗水县、曲阜市、任城区、金乡县)

那曲市(班戈县、双湖县、索县、比如县、色尼区、聂荣县、尼玛县、申扎县、嘉黎县、巴青县、安多县)

西安市(周至县、雁塔区、鄠邑区、莲湖区、未央区、蓝田县、碑林区、长安区、临潼区、阎良区、灞桥区、新城区、高陵区)

梧州市(龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市、苍梧县、长洲区、万秀区)

江门市(新会区、恩平市、蓬江区、鹤山市、台山市、江海区、开平市)

晋中市(昔阳县、左权县、寿阳县、和顺县、平遥县、榆社县、介休市、太谷区、祁县、榆次区、灵石县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、个旧市、开远市、石屏县、河口瑶族自治县、元阳县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、蒙自市、红河县)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、剑川县、永平县、南涧彝族自治县、洱源县、云龙县、祥云县、宾川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、大理市)

东莞市  泰安市(东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县、泰山区、新泰市)

三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区、灵宝市、陕州区)

哈尔滨市(方正县、木兰县、延寿县、呼兰区、通河县、五常市、平房区、香坊区、宾县、松北区、双城区、道外区、依兰县、南岗区、阿城区、尚志市、道里区、巴彦县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)濮阳市(台前县、华龙区、清丰县、濮阳县、南乐县、范县)

商丘市(民权县、柘城县、虞城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、永城市、睢县、梁园区)  上海市(金山区、静安区、松江区、崇明区、杨浦区、普陀区、奉贤区、闵行区、浦东新区、青浦区、虹口区、徐汇区、嘉定区、黄浦区、长宁区、宝山区)

锦州市(义县、黑山县、古塔区、凌海市、北镇市、凌河区、太和区)

河源市(龙川县、紫金县、和平县、连平县、东源县、源城区)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)临汾市(曲沃县、襄汾县、浮山县、乡宁县、翼城县、大宁县、永和县、汾西县、安泽县、蒲县、侯马市、洪洞县、尧都区、隰县、古县、霍州市、吉县)

洛阳市(栾川县、新安县、汝阳县、西工区、伊川县、涧西区、孟津区、偃师区、洛龙区、洛宁县、宜阳县、瀍河回族区、嵩县、老城区)

儋州市

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县)

商洛市(镇安县、洛南县、柞水县、商南县、山阳县、丹凤县、商州区)

本溪市(南芬区、平山区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

宁波市(鄞州区、镇海区、宁海县、江北区、慈溪市、北仑区、海曙区、余姚市、象山县、奉化区)

玉林市(北流市、博白县、陆川县、玉州区、容县、兴业县、福绵区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、东胜区)

永州市(零陵区、祁阳市、江永县、道县、江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、冷水滩区、新田县、双牌县、东安县)

安康市(旬阳市、汉滨区、汉阴县、石泉县、岚皋县、紫阳县、镇坪县、平利县、白河县、宁陕县)

济南市(平阴县、天桥区、钢城区、历下区、莱芜区、历城区、槐荫区、市中区、章丘区、商河县、长清区、济阳区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、富宁县、马关县、麻栗坡县、西畴县、丘北县、文山市)

德州市(宁津县、平原县、临邑县、武城县、德城区、陵城区、夏津县、庆云县、禹城市、齐河县、乐陵市)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、雨山区、花山区、博望区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、茂县、马尔康市、黑水县、理县、壤塘县、阿坝县、金川县、若尔盖县、红原县、汶川县、小金县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。