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玉林市(北流市、兴业县、博白县、玉州区、福绵区、容县、陆川县)

安康市(旬阳市、石泉县、白河县、紫阳县、宁陕县、镇坪县、汉滨区、岚皋县、汉阴县、平利县)  拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、达孜区、当雄县、尼木县、林周县、墨竹工卡县、城关区)

临沂市(临沭县、莒南县、沂水县、蒙阴县、沂南县、费县、河东区、平邑县、罗庄区、兰山区、郯城县、兰陵县)

晋中市(灵石县、昔阳县、左权县、介休市、祁县、榆次区、平遥县、榆社县、太谷区、和顺县、寿阳县)

南通市(如皋市、崇川区、启东市、海安市、通州区、海门区、如东县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、班玛县、玛多县、久治县、达日县)  宁波市(鄞州区、象山县、海曙区、慈溪市、奉化区、宁海县、北仑区、余姚市、江北区、镇海区)

怀化市(会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、鹤城区、通道侗族自治县)

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、平南县、桂平市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

内江市(市中区、东兴区、隆昌市、资中县、威远县)

石家庄市(灵寿县、赵县、新华区、井陉矿区、元氏县、正定县、深泽县、长安区、晋州市、高邑县、藁城区、无极县、栾城区、辛集市、平山县、裕华区、新乐市、井陉县、赞皇县、鹿泉区、桥西区、行唐县)

临汾市(洪洞县、霍州市、尧都区、吉县、浮山县、大宁县、曲沃县、乡宁县、隰县、侯马市、襄汾县、安泽县、蒲县、古县、翼城县、汾西县、永和县)

新余市(渝水区、分宜县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、绥中县、龙港区、南票区、兴城市)

那曲市(尼玛县、索县、嘉黎县、安多县、申扎县、巴青县、色尼区、聂荣县、班戈县、双湖县、比如县)

延安市(黄龙县、甘泉县、子长市、延川县、延长县、洛川县、吴起县、志丹县、富县、宜川县、宝塔区、黄陵县、安塞区)

宜昌市(秭归县、宜都市、长阳土家族自治县、枝江市、猇亭区、西陵区、伍家岗区、五峰土家族自治县、夷陵区、远安县、当阳市、兴山县、点军区)

乌兰察布市(卓资县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、化德县、兴和县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼前旗)

日喀则市(仲巴县、拉孜县、南木林县、萨迦县、白朗县、仁布县、谢通门县、亚东县、昂仁县、桑珠孜区、定日县、康马县、聂拉木县、吉隆县、定结县、岗巴县、萨嘎县、江孜县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

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南平市(政和县、邵武市、延平区、顺昌县、光泽县、松溪县、浦城县、建阳区、建瓯市、武夷山市)

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自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、自流井区、富顺县、大安区)

菏泽市(单县、东明县、曹县、成武县、定陶区、鄄城县、巨野县、牡丹区、郓城县)

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晋城市(阳城县、城区、高平市、泽州县、沁水县、陵川县)

宣城市(广德市、泾县、郎溪县、宁国市、旌德县、绩溪县、宣州区)

宁德市(寿宁县、周宁县、柘荣县、蕉城区、古田县、霞浦县、屏南县、福安市、福鼎市)

漳州市(平和县、南靖县、龙文区、漳浦县、云霄县、华安县、诏安县、东山县、芗城区、龙海区、长泰区)  克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、文圣区、太子河区)

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泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、泰山区)舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、福海县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市)  黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克山县、讷河市、建华区、碾子山区、龙沙区、富拉尔基区、昂昂溪区、甘南县、铁锋区、拜泉县、龙江县、克东县、依安县、泰来县、富裕县)

宁夏回族自治区牡丹江市(林口县、爱民区、西安区、阳明区、宁安市、绥芬河市、东安区、穆棱市、东宁市、海林市)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县)

沧州市(新华区、吴桥县、黄骅市、运河区、泊头市、海兴县、南皮县、河间市、青县、沧县、孟村回族自治县、肃宁县、任丘市、盐山县、东光县、献县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、黎平县、三穗县、镇远县、从江县、麻江县、锦屏县、剑河县、天柱县、丹寨县、凯里市、施秉县、榕江县、岑巩县、雷山县)

达州市(开江县、大竹县、达川区、宣汉县、万源市、通川区、渠县)

廊坊市(大城县、三河市、香河县、永清县、广阳区、霸州市、大厂回族自治县、安次区、文安县、固安县)

渭南市(富平县、临渭区、合阳县、华州区、蒲城县、白水县、潼关县、华阴市、澄城县、韩城市、大荔县)

梧州市(万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县、岑溪市、长洲区、龙圩区)

烟台市(蓬莱区、莱阳市、牟平区、栖霞市、海阳市、招远市、莱山区、福山区、莱州市、芝罘区、龙口市)

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德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县、罗江区、什邡市)

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林芝市(察隅县、朗县、波密县、墨脱县、米林市、工布江达县、巴宜区)

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嘉兴市(海宁市、海盐县、嘉善县、桐乡市、秀洲区、平湖市、南湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。