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泸州市(纳溪区、古蔺县、泸县、龙马潭区、叙永县、江阳区、合江县)

南阳市(卧龙区、桐柏县、方城县、宛城区、南召县、西峡县、社旗县、新野县、镇平县、邓州市、唐河县、内乡县、淅川县)

三门峡市(义马市、陕州区、渑池县、湖滨区、卢氏县、灵宝市)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、抚顺县、东洲区)  湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)

德阳市(罗江区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区)

晋城市(高平市、泽州县、沁水县、阳城县、陵川县、城区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)重庆市(巫溪县、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、开州区、武隆区、涪陵区、奉节县、忠县、綦江区、南川区、铜梁区、城口县、北碚区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、江津区、璧山区、荣昌区、大足区、永川区、长寿区、万州区、合川区、云阳县、南岸区、梁平区、潼南区、渝中区、渝北区、大渡口区、垫江县、丰都县、沙坪坝区、巴南区、九龙坡区、江北区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)  阳泉市(城区、盂县、郊区、矿区、平定县)

银川市(灵武市、金凤区、永宁县、兴庆区、贺兰县、西夏区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、册亨县、望谟县、安龙县、普安县、兴仁市、兴义市)

盐城市(滨海县、大丰区、阜宁县、建湖县、亭湖区、盐都区、响水县、射阳县、东台市)

蚌埠市(淮上区、固镇县、五河县、怀远县、禹会区、蚌山区、龙子湖区)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)

无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区)

泰安市(泰山区、东平县、宁阳县、肥城市、新泰市、岱岳区)

平顶山市(汝州市、新华区、湛河区、叶县、石龙区、宝丰县、鲁山县、舞钢市、卫东区、郏县)

九江市(德安县、庐山市、浔阳区、共青城市、都昌县、武宁县、柴桑区、瑞昌市、湖口县、彭泽县、永修县、修水县、濂溪区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

南平市(建瓯市、松溪县、顺昌县、武夷山市、邵武市、延平区、政和县、浦城县、建阳区、光泽县)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

台州市(仙居县、三门县、黄岩区、临海市、温岭市、天台县、椒江区、玉环市、路桥区)

锦州市(太和区、凌河区、北镇市、凌海市、古塔区、黑山县、义县)

邯郸市(永年区、邯山区、鸡泽县、磁县、邱县、武安市、涉县、丛台区、峰峰矿区、临漳县、大名县、成安县、曲周县、广平县、肥乡区、魏县、馆陶县、复兴区)

邢台市(宁晋县、沙河市、威县、隆尧县、临城县、襄都区、信都区、南和区、巨鹿县、清河县、广宗县、新河县、内丘县、任泽区、平乡县、柏乡县、南宫市、临西县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、巩留县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、华亭市、庄浪县)

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大理白族自治州(祥云县、洱源县、大理市、巍山彝族回族自治县、剑川县、鹤庆县、永平县、云龙县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、东山区、萝北县、兴山区、工农区、兴安区、南山区)

沧州市(南皮县、新华区、献县、运河区、泊头市、黄骅市、盐山县、东光县、肃宁县、吴桥县、孟村回族自治县、海兴县、河间市、青县、任丘市、沧县)

铁岭市(昌图县、清河区、西丰县、银州区、开原市、调兵山市、铁岭县)  塔城地区(塔城市、乌苏市、额敏县、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

潍坊市(临朐县、诸城市、昌邑市、奎文区、潍城区、青州市、昌乐县、高密市、寿光市、安丘市、寒亭区、坊子区)

营口市(大石桥市、盖州市、老边区、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

咸阳市(兴平市、淳化县、秦都区、渭城区、长武县、三原县、泾阳县、乾县、旬邑县、礼泉县、杨陵区、彬州市、永寿县、武功县)鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

衡阳市(石鼓区、衡东县、祁东县、珠晖区、衡阳县、耒阳市、衡南县、蒸湘区、衡山县、南岳区、常宁市、雁峰区)  庆阳市(合水县、环县、宁县、华池县、庆城县、镇原县、正宁县、西峰区)

天津市(蓟州区、北辰区、宁河区、西青区、河东区、津南区、静海区、红桥区、南开区、河西区、东丽区、河北区、滨海新区、宝坻区、和平区、武清区)

常德市(临澧县、津市市、安乡县、鼎城区、武陵区、桃源县、澧县、汉寿县、石门县)

深圳市(宝安区、龙华区、坪山区、南山区、盐田区、福田区、龙岗区、光明区、罗湖区)肇庆市(四会市、怀集县、高要区、端州区、封开县、广宁县、鼎湖区、德庆县)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、信宜市、化州市)

漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、新化县、冷水江市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

长春市(绿园区、二道区、朝阳区、双阳区、公主岭市、榆树市、九台区、南关区、德惠市、宽城区、农安县)

遵义市(仁怀市、绥阳县、桐梓县、赤水市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、播州区、凤冈县、习水县、余庆县)

儋州市

焦作市(博爱县、山阳区、修武县、温县、马村区、中站区、沁阳市、武陟县、解放区、孟州市)

太原市(古交市、清徐县、小店区、杏花岭区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、娄烦县、晋源区、阳曲县)

安庆市(桐城市、潜山市、岳西县、大观区、宿松县、宜秀区、太湖县、迎江区、望江县、怀宁县)

张家口市(涿鹿县、沽源县、怀安县、桥西区、蔚县、尚义县、阳原县、宣化区、张北县、赤城县、万全区、怀来县、下花园区、康保县、桥东区、崇礼区)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、辽阳县、白塔区、太子河区、宏伟区、灯塔市)

郴州市(嘉禾县、汝城县、苏仙区、永兴县、资兴市、临武县、桂阳县、北湖区、宜章县、安仁县、桂东县)

兰州市(西固区、七里河区、红古区、安宁区、永登县、城关区、皋兰县、榆中县)

南充市(蓬安县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、营山县、阆中市、西充县、南部县、高坪区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。