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普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
淄博市(周村区、临淄区、张店区、博山区、淄川区、高青县、沂源县、桓台县)
绥化市(绥棱县、明水县、望奎县、青冈县、兰西县、海伦市、安达市、肇东市、庆安县、北林区)
保定市(蠡县、竞秀区、曲阳县、安国市、满城区、徐水区、高碑店市、涞水县、阜平县、涞源县、博野县、顺平县、容城县、望都县、易县、莲池区、高阳县、雄县、定州市、定兴县、涿州市、唐县、清苑区、安新县)
抚州市(乐安县、资溪县、南丰县、宜黄县、广昌县、黎川县、东乡区、南城县、崇仁县、临川区、金溪县)
绵阳市(游仙区、梓潼县、江油市、涪城区、平武县、北川羌族自治县、盐亭县、安州区、三台县)
伊春市(乌翠区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、伊美区、铁力市、友好区、大箐山县、丰林县、金林区)
嘉峪关市
盐城市(盐都区、亭湖区、东台市、建湖县、大丰区、射阳县、响水县、阜宁县、滨海县)
锦州市(凌河区、凌海市、太和区、义县、北镇市、古塔区、黑山县)
内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)
苏州市(太仓市、吴中区、昆山市、吴江区、虎丘区、姑苏区、相城区、常熟市、张家港市)
孝感市(云梦县、汉川市、安陆市、孝南区、应城市、大悟县、孝昌县)
鸡西市(恒山区、城子河区、鸡冠区、虎林市、密山市、滴道区、鸡东县、梨树区、麻山区)
重庆市(铜梁区、江津区、长寿区、永川区、沙坪坝区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、忠县、潼南区、奉节县、江北区、巫溪县、万州区、北碚区、丰都县、大渡口区、石柱土家族自治县、合川区、城口县、荣昌区、渝中区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、梁平区、南岸区、渝北区、巴南区、南川区、涪陵区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、璧山区、九龙坡区、綦江区、大足区、开州区)
十堰市(张湾区、丹江口市、茅箭区、房县、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县)
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)
三沙市(西沙区、南沙区)
岳阳市(平江县、君山区、云溪区、岳阳楼区、华容县、汨罗市、岳阳县、湘阴县、临湘市)
咸宁市(崇阳县、通山县、嘉鱼县、咸安区、通城县、赤壁市)
抚顺市(顺城区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)
玉树藏族自治州(玉树市、称多县、治多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)
衢州市(常山县、开化县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)
随州市(广水市、曾都区、随县)
安康市(白河县、宁陕县、紫阳县、汉阴县、石泉县、岚皋县、平利县、旬阳市、镇坪县、汉滨区)
昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、望谟县、兴义市、安龙县、普安县、兴仁市、晴隆县)
阳泉市(郊区、平定县、盂县、城区、矿区)
昆明市(东川区、安宁市、官渡区、晋宁区、石林彝族自治县、盘龙区、宜良县、西山区、寻甸回族彝族自治县、富民县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、嵩明县)
淮南市(八公山区、寿县、潘集区、凤台县、田家庵区、大通区、谢家集区)
巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、通江县、平昌县)
威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)
阿勒泰地区(布尔津县、福海县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)
宜宾市(屏山县、翠屏区、兴文县、高县、叙州区、长宁县、筠连县、珙县、江安县、南溪区)
宝鸡市(陇县、凤翔区、眉县、凤县、渭滨区、扶风县、千阳县、陈仓区、岐山县、麟游县、太白县、金台区)
南昌市(红谷滩区、青云谱区、新建区、进贤县、东湖区、西湖区、南昌县、青山湖区、安义县)
沧州市(盐山县、南皮县、献县、吴桥县、沧县、河间市、东光县、任丘市、青县、黄骅市、新华区、肃宁县、泊头市、运河区、海兴县、孟村回族自治县)
葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、绥中县、兴城市、南票区)
池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)
崇左市(大新县、凭祥市、龙州县、天等县、宁明县、江州区、扶绥县)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、龙山县、吉首市、泸溪县、古丈县、保靖县、永顺县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
烟台市(蓬莱区、牟平区、龙口市、招远市、莱阳市、栖霞市、芝罘区、莱山区、莱州市、福山区、海阳市)
阜阳市(颍州区、界首市、颍东区、颍上县、阜南县、临泉县、太和县、颍泉区)
五指山市(万宁市、澄迈县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、琼海市、定安县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、长顺县、平塘县、惠水县、独山县、龙里县、瓮安县、贵定县、荔波县、罗甸县、三都水族自治县、福泉市)
湛江市(麻章区、遂溪县、霞山区、吴川市、徐闻县、雷州市、廉江市、坡头区、赤坎区)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县)
南平市(武夷山市、光泽县、建瓯市、建阳区、浦城县、松溪县、政和县、邵武市、顺昌县、延平区)
张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、甘州区、高台县、民乐县)
沈阳市(新民市、铁西区、沈河区、浑南区、和平区、大东区、于洪区、法库县、康平县、皇姑区、苏家屯区、辽中区、沈北新区)
泉州市(泉港区、晋江市、石狮市、永春县、安溪县、德化县、丰泽区、南安市、鲤城区、惠安县、金门县、洛江区)
长沙市(浏阳市、宁乡市、开福区、雨花区、望城区、天心区、岳麓区、芙蓉区、长沙县)
香港特别行政区
开封市(鼓楼区、兰考县、顺河回族区、通许县、尉氏县、禹王台区、杞县、龙亭区、祥符区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、和静县、和硕县、库尔勒市、博湖县、尉犁县)
桂林市(平乐县、象山区、兴安县、阳朔县、临桂区、七星区、资源县、全州县、灵川县、秀峰区、荔浦市、恭城瑶族自治县、灌阳县、永福县、龙胜各族自治县、雁山区、叠彩区)
汉中市(宁强县、洋县、城固县、略阳县、西乡县、留坝县、镇巴县、佛坪县、汉台区、勉县、南郑区)
曲靖市(沾益区、宣威市、麒麟区、陆良县、会泽县、富源县、马龙区、师宗县、罗平县)
连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、灌南县、连云区、东海县)
成都市(都江堰市、武侯区、青白江区、邛崃市、郫都区、简阳市、大邑县、金堂县、成华区、青羊区、锦江区、崇州市、新津区、新都区、温江区、蒲江县、龙泉驿区、双流区、彭州市、金牛区)
龙岩市(漳平市、永定区、武平县、长汀县、连城县、上杭县、新罗区)
安顺市(普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)
株洲市(醴陵市、芦淞区、茶陵县、石峰区、攸县、渌口区、炎陵县、天元区、荷塘区)
镇江市(京口区、润州区、句容市、扬中市、丹徒区、丹阳市)
达州市(通川区、宣汉县、大竹县、渠县、万源市、达川区、开江县)
海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)
长春市(宽城区、公主岭市、绿园区、二道区、农安县、德惠市、朝阳区、双阳区、榆树市、九台区、南关区)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、若尔盖县、小金县、茂县、黑水县、九寨沟县、金川县、汶川县、壤塘县、理县、阿坝县、松潘县、马尔康市)
贵港市(平南县、覃塘区、港北区、桂平市、港南区)
唐山市(遵化市、古冶区、曹妃甸区、丰南区、路南区、迁西县、开平区、迁安市、丰润区、滦南县、路北区、滦州市、玉田县、乐亭县)
牡丹江市(海林市、阳明区、宁安市、穆棱市、绥芬河市、爱民区、西安区、东宁市、东安区、林口县)
滨州市(无棣县、邹平市、滨城区、沾化区、阳信县、惠民县、博兴县)
德阳市(什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县)
金昌市(金川区、永昌县)
攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)
铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、江口县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区)
铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)
塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、托里县、裕民县、塔城市)
清远市(连南瑶族自治县、连州市、英德市、清城区、佛冈县、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县)
聊城市(冠县、东阿县、茌平区、莘县、临清市、阳谷县、高唐县、东昌府区)
乐山市(犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、夹江县、市中区、沐川县、沙湾区、五通桥区、井研县、峨边彝族自治县、金口河区)
林芝市(朗县、察隅县、米林市、工布江达县、波密县、墨脱县、巴宜区)
肇庆市(四会市、端州区、怀集县、高要区、广宁县、德庆县、封开县、鼎湖区)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县)
包头市(固阳县、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、石拐区、土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区)
江门市(蓬江区、江海区、恩平市、开平市、新会区、台山市、鹤山市)
和田地区(策勒县、民丰县、墨玉县、和田县、皮山县、洛浦县、和田市、于田县)
茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)
宜昌市(五峰土家族自治县、远安县、猇亭区、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、点军区、宜都市、伍家岗区、兴山县、夷陵区、西陵区、秭归县)
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青岛市(莱西市、崂山区、黄岛区、市北区、即墨区、胶州市、市南区、平度市、城阳区、李沧区)
松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
柳州市(三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、城中区、柳城县、柳北区、柳江区、鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县)
新余市(分宜县、渝水区)
丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)
泸州市(龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县、江阳区、泸县、叙永县)
鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)
三明市(沙县区、三元区、尤溪县、清流县、宁化县、大田县、明溪县、将乐县、永安市、建宁县、泰宁县)
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云
新闻结尾
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