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七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
锦州市(北镇市、义县、凌河区、太和区、黑山县、凌海市、古塔区)
邵阳市(洞口县、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、绥宁县、双清区、邵东市、新邵县、新宁县、隆回县、邵阳县、北塔区)
宁德市(霞浦县、柘荣县、古田县、屏南县、福鼎市、周宁县、蕉城区、福安市、寿宁县)
张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)
郴州市(宜章县、临武县、汝城县、北湖区、嘉禾县、资兴市、桂东县、苏仙区、桂阳县、永兴县、安仁县)
长沙市(开福区、天心区、芙蓉区、望城区、长沙县、雨花区、岳麓区、宁乡市、浏阳市)
宜昌市(秭归县、夷陵区、猇亭区、西陵区、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、当阳市、点军区、远安县、伍家岗区、枝江市)
黄石市(黄石港区、阳新县、大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)
娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)
吉安市(吉州区、永丰县、永新县、吉安县、峡江县、万安县、吉水县、新干县、遂川县、泰和县、青原区、井冈山市、安福县)
雅安市(宝兴县、石棉县、雨城区、荥经县、汉源县、名山区、芦山县、天全县)
牡丹江市(阳明区、林口县、海林市、东安区、东宁市、宁安市、绥芬河市、穆棱市、西安区、爱民区)
澳门特别行政区
金昌市(金川区、永昌县)
阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、库车市、新和县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、乌什县)
昭通市(彝良县、镇雄县、威信县、巧家县、水富市、昭阳区、盐津县、永善县、绥江县、大关县、鲁甸县)
无锡市(宜兴市、锡山区、梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区、江阴市)
柳州市(融安县、城中区、柳北区、鹿寨县、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区)
三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)
白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)
亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
益阳市(南县、桃江县、安化县、沅江市、资阳区、赫山区)
黄冈市(黄梅县、团风县、武穴市、英山县、蕲春县、黄州区、麻城市、红安县、罗田县、浠水县)
拉萨市(曲水县、城关区、达孜区、尼木县、当雄县、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)
济南市(市中区、章丘区、济阳区、长清区、历下区、槐荫区、商河县、莱芜区、历城区、钢城区、天桥区、平阴县)
开封市(尉氏县、祥符区、鼓楼区、兰考县、龙亭区、通许县、杞县、顺河回族区、禹王台区)
儋州市
西藏自治区
蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、蚌山区、禹会区、淮上区、龙子湖区)
铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)
六安市(霍邱县、金安区、霍山县、金寨县、叶集区、裕安区、舒城县)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)
金华市(武义县、义乌市、婺城区、浦江县、永康市、金东区、东阳市、兰溪市、磐安县)
三门峡市(陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市)
绵阳市(江油市、三台县、平武县、游仙区、安州区、梓潼县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县)
齐齐哈尔市(富裕县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、昂昂溪区、依安县、龙沙区、讷河市、富拉尔基区、建华区、拜泉县、克东县、龙江县、克山县、铁锋区、泰来县)
曲靖市(师宗县、陆良县、宣威市、富源县、罗平县、会泽县、马龙区、沾益区、麒麟区)
黑河市(孙吴县、北安市、爱辉区、嫩江市、五大连池市、逊克县)
内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)
南昌市(新建区、东湖区、青云谱区、南昌县、红谷滩区、安义县、西湖区、青山湖区、进贤县)
葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、绥中县、南票区、连山区)
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玉溪市(通海县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县)
大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、林甸县、红岗区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区)
舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)
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咸阳市(礼泉县、旬邑县、彬州市、秦都区、长武县、乾县、永寿县、武功县、渭城区、淳化县、杨陵区、三原县、兴平市、泾阳县)
临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、永靖县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县)
阜阳市(颍上县、颍东区、太和县、颍州区、阜南县、颍泉区、界首市、临泉县)
果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、甘德县、达日县)
阿里地区(札达县、噶尔县、日土县、改则县、革吉县、措勤县、普兰县)
菏泽市(曹县、郓城县、东明县、定陶区、巨野县、单县、牡丹区、成武县、鄄城县)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市、利通区)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
内蒙古自治区
庆阳市(西峰区、环县、正宁县、宁县、合水县、庆城县、华池县、镇原县)
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林芝市(巴宜区、察隅县、工布江达县、波密县、墨脱县、朗县、米林市)
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潍坊市(安丘市、寿光市、高密市、潍城区、昌乐县、昌邑市、青州市、寒亭区、奎文区、临朐县、坊子区、诸城市)
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淮南市(八公山区、凤台县、大通区、田家庵区、寿县、谢家集区、潘集区)
济源市
大连市(旅顺口区、甘井子区、庄河市、瓦房店市、金州区、西岗区、长海县、沙河口区、普兰店区、中山区)
呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、回民区、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、武川县、新城区、清水河县)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
湛江市(麻章区、吴川市、遂溪县、雷州市、赤坎区、廉江市、坡头区、徐闻县、霞山区)
新疆维吾尔自治区
徐州市(丰县、沛县、贾汪区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、云龙区、泉山区、新沂市、铜山区)
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吉林市(昌邑区、蛟河市、永吉县、丰满区、船营区、磐石市、舒兰市、龙潭区、桦甸市)
丽水市(缙云县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、松阳县、云和县、遂昌县、龙泉市、青田县)
苏州市(姑苏区、虎丘区、太仓市、张家港市、吴中区、相城区、常熟市、昆山市、吴江区)
香港特别行政区
阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、太平区、细河区、海州区、清河门区)
崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县、大新县、龙州县、天等县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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