日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！

400电话：123456（点击咨询）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各观看免费《今日汇总》

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各区点热线观看免费《今日发布》

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！电话

7天观看免费人工电话为您、日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！电话区域：

杭州市(临平区、西湖区、钱塘区、萧山区、临安区、上城区、富阳区、淳安县、滨江区、桐庐县、建德市、余杭区、拱墅区)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、榕城区、惠来县)

衢州市(江山市、常山县、开化县、龙游县、衢江区、柯城区)

百色市(右江区、田阳区、靖西市、田东县、德保县、那坡县、凌云县、隆林各族自治县、平果市、西林县、田林县、乐业县)  景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

临沂市(罗庄区、莒南县、费县、河东区、沂南县、沂水县、兰山区、郯城县、兰陵县、临沭县、蒙阴县、平邑县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市、称多县)

德州市(庆云县、夏津县、德城区、宁津县、武城县、平原县、齐河县、禹城市、陵城区、乐陵市、临邑县)  内江市(隆昌市、市中区、威远县、资中县、东兴区)

盐城市(阜宁县、大丰区、响水县、盐都区、建湖县、东台市、射阳县、滨海县、亭湖区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、站前区、盖州市、老边区)

深圳市(龙岗区、宝安区、盐田区、光明区、龙华区、福田区、罗湖区、坪山区、南山区)

晋中市(灵石县、寿阳县、昔阳县、祁县、平遥县、左权县、榆次区、榆社县、介休市、和顺县、太谷区)

吕梁市(石楼县、临县、文水县、离石区、交城县、方山县、岚县、中阳县、兴县、汾阳市、孝义市、柳林县、交口县)

临沧市(沧源佤族自治县、云县、永德县、镇康县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)

襄阳市(樊城区、老河口市、谷城县、南漳县、保康县、襄州区、枣阳市、襄城区、宜城市)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

淄博市(周村区、淄川区、临淄区、博山区、张店区、桓台县、沂源县、高青县)

青岛市(市南区、胶州市、李沧区、城阳区、市北区、即墨区、平度市、崂山区、莱西市、黄岛区)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、上栗县、湘东区)

开封市(祥符区、尉氏县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、通许县、顺河回族区、龙亭区、杞县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、西畴县、麻栗坡县、丘北县、马关县、砚山县、广南县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、广汉市、什邡市、罗江区)

邢台市(襄都区、南和区、广宗县、巨鹿县、清河县、信都区、新河县、隆尧县、南宫市、威县、任泽区、内丘县、平乡县、宁晋县、沙河市、临西县、柏乡县、临城县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、黄平县、剑河县、施秉县、镇远县、凯里市、麻江县、三穗县、锦屏县、榕江县、雷山县、天柱县、从江县、丹寨县、台江县、岑巩县)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、江油市、安州区、涪城区、平武县、三台县、梓潼县、游仙区)

贵阳市(修文县、云岩区、观山湖区、南明区、白云区、息烽县、清镇市、开阳县、花溪区、乌当区)

400电话：123456（点击咨询）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！电话

7天观看免费人工电话为您、日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！中心2025已更新(今日/推荐)

日本69xxxxx_传承匠心独运的工艺之美！电话区域：

黄冈市(黄梅县、罗田县、蕲春县、团风县、麻城市、武穴市、浠水县、英山县、红安县、黄州区)

合肥市(瑶海区、蜀山区、肥东县、包河区、巢湖市、庐阳区、肥西县、长丰县、庐江县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

驻马店市(泌阳县、正阳县、遂平县、西平县、确山县、平舆县、上蔡县、汝南县、驿城区、新蔡县)  林芝市(工布江达县、米林市、朗县、墨脱县、察隅县、巴宜区、波密县)

齐齐哈尔市(依安县、克山县、龙沙区、甘南县、泰来县、龙江县、克东县、建华区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、昂昂溪区、铁锋区、富拉尔基区、拜泉县、讷河市)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

榆林市(清涧县、定边县、府谷县、米脂县、子洲县、靖边县、榆阳区、吴堡县、神木市、绥德县、佳县、横山区)宁夏回族自治区

台州市(温岭市、三门县、椒江区、路桥区、玉环市、仙居县、黄岩区、天台县、临海市)  来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、象州县、合山市)

柳州市(融安县、鱼峰区、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、城中区、柳南区、鹿寨县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)

昆明市(官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、东川区、盘龙区、呈贡区、五华区、富民县、西山区、石林彝族自治县)焦作市(修武县、沁阳市、山阳区、中站区、孟州市、温县、武陟县、解放区、马村区、博爱县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

凉山彝族自治州(昭觉县、喜德县、普格县、冕宁县、雷波县、会理市、西昌市、布拖县、德昌县、木里藏族自治县、越西县、会东县、金阳县、宁南县、美姑县、甘洛县、盐源县)

毕节市(黔西市、赫章县、金沙县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县)

三明市(三元区、尤溪县、将乐县、大田县、清流县、明溪县、永安市、泰宁县、宁化县、建宁县、沙县区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、多伦县、阿巴嘎旗、二连浩特市、锡林浩特市)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

绥化市(明水县、兰西县、庆安县、安达市、青冈县、肇东市、望奎县、绥棱县、北林区、海伦市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、新和县、柯坪县、乌什县、沙雅县、温宿县、拜城县、阿克苏市)

株洲市(炎陵县、渌口区、芦淞区、醴陵市、茶陵县、荷塘区、攸县、天元区、石峰区)

孝感市(汉川市、大悟县、安陆市、云梦县、应城市、孝昌县、孝南区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、千山区、台安县、海城市、铁东区、铁西区)

金华市(金东区、浦江县、东阳市、永康市、兰溪市、武义县、义乌市、磐安县、婺城区)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

　　原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》

　　来源：中信建投

　　作者：周君芝、孙英杰，

　　中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

　　核心观点

　　一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

　　近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

　　2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

　　然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

　　我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

　　虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

　　但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

　　由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

　　类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

　　随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

　　美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

　　4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

　　二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

　　本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

　　4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

　　其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

　　其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

　　其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

　　这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

　　正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

　　三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

　　除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

　　其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

　　本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

　　我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

　　考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

　　按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

　　其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

　　美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

　　根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

　　此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

　　如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

　　需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。