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六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

太原市(古交市、晋源区、娄烦县、小店区、清徐县、万柏林区、阳曲县、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县)

安阳市(林州市、殷都区、安阳县、滑县、北关区、汤阴县、龙安区、内黄县、文峰区)  乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

达州市(渠县、大竹县、开江县、宣汉县、万源市、达川区、通川区)

宜春市(袁州区、丰城市、奉新县、高安市、樟树市、宜丰县、万载县、上高县、靖安县、铜鼓县)

九江市(濂溪区、湖口县、柴桑区、浔阳区、永修县、修水县、共青城市、都昌县、德安县、瑞昌市、武宁县、彭泽县、庐山市)金华市(浦江县、永康市、武义县、东阳市、磐安县、婺城区、义乌市、兰溪市、金东区)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)  黄石市(西塞山区、大冶市、阳新县、铁山区、黄石港区、下陆区)

眉山市(东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、洪雅县、青神县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)

湛江市(吴川市、廉江市、遂溪县、雷州市、徐闻县、坡头区、霞山区、麻章区、赤坎区)

长春市(朝阳区、绿园区、二道区、南关区、德惠市、双阳区、榆树市、宽城区、公主岭市、农安县、九台区)

保定市(涿州市、涞水县、雄县、定州市、涞源县、曲阳县、莲池区、高碑店市、唐县、高阳县、安国市、定兴县、满城区、望都县、清苑区、容城县、竞秀区、博野县、徐水区、易县、顺平县、蠡县、阜平县、安新县)

济南市(历城区、莱芜区、章丘区、平阴县、长清区、市中区、商河县、历下区、槐荫区、天桥区、钢城区、济阳区)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、贺兰县)

清远市(英德市、阳山县、连州市、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区)

三沙市(南沙区、西沙区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县)

宣城市(宣州区、泾县、旌德县、郎溪县、宁国市、绩溪县、广德市)

普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

三门峡市(陕州区、渑池县、湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市)

晋中市(平遥县、寿阳县、太谷区、榆社县、介休市、昔阳县、榆次区、左权县、祁县、和顺县、灵石县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、乌兰县、都兰县、德令哈市、天峻县)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市、薛城区、市中区)

庆阳市(正宁县、西峰区、华池县、镇原县、合水县、宁县、环县、庆城县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、淇滨区、山城区)

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汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

常德市(武陵区、鼎城区、汉寿县、澧县、石门县、津市市、桃源县、安乡县、临澧县)

绍兴市(新昌县、越城区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区)

绵阳市(平武县、梓潼县、三台县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、游仙区、涪城区)  新余市(渝水区、分宜县)

益阳市(桃江县、赫山区、安化县、南县、沅江市、资阳区)

凉山彝族自治州(会东县、美姑县、普格县、甘洛县、木里藏族自治县、会理市、盐源县、金阳县、西昌市、宁南县、冕宁县、布拖县、德昌县、越西县、昭觉县、雷波县、喜德县)

郑州市(荥阳市、中牟县、管城回族区、金水区、新郑市、惠济区、二七区、上街区、中原区、巩义市、登封市、新密市)菏泽市(成武县、曹县、郓城县、鄄城县、定陶区、巨野县、东明县、单县、牡丹区)

通化市(柳河县、辉南县、二道江区、东昌区、通化县、梅河口市、集安市)  合肥市(瑶海区、肥西县、长丰县、庐江县、包河区、巢湖市、庐阳区、蜀山区、肥东县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、海港区、昌黎县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

铁岭市(铁岭县、开原市、银州区、昌图县、清河区、西丰县、调兵山市)玉林市(玉州区、福绵区、北流市、博白县、容县、兴业县、陆川县)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、通江县、巴州区)

石家庄市(深泽县、鹿泉区、赵县、平山县、藁城区、新乐市、井陉县、无极县、灵寿县、赞皇县、长安区、正定县、栾城区、桥西区、元氏县、晋州市、行唐县、裕华区、高邑县、辛集市、新华区、井陉矿区)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

晋城市(泽州县、沁水县、高平市、城区、陵川县、阳城县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、理县、金川县、茂县、九寨沟县、松潘县、红原县、马尔康市、小金县、若尔盖县、黑水县、阿坝县、汶川县)

内蒙古自治区

长沙市(望城区、岳麓区、雨花区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、开福区、宁乡市、天心区)

渭南市(临渭区、合阳县、大荔县、白水县、华阴市、华州区、澄城县、富平县、潼关县、韩城市、蒲城县)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、塔城市)

连云港市(灌云县、灌南县、连云区、赣榆区、海州区、东海县)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、夏河县、临潭县、舟曲县、玛曲县、卓尼县、合作市)

上海市(浦东新区、杨浦区、宝山区、徐汇区、长宁区、静安区、黄浦区、虹口区、金山区、奉贤区、闵行区、松江区、嘉定区、普陀区、崇明区、青浦区)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、娄星区、冷水江市)

潍坊市(高密市、奎文区、坊子区、青州市、临朐县、潍城区、昌乐县、寿光市、昌邑市、安丘市、寒亭区、诸城市)

锦州市(古塔区、凌海市、义县、北镇市、太和区、黑山县、凌河区)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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责

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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