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张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、从江县、凯里市、丹寨县、天柱县、黎平县、锦屏县、剑河县、岑巩县、施秉县、镇远县、三穗县、麻江县、雷山县、榕江县)

安康市(岚皋县、石泉县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、白河县、宁陕县、紫阳县、平利县、旬阳市)

南宁市(横州市、马山县、青秀区、上林县、宾阳县、良庆区、西乡塘区、隆安县、江南区、武鸣区、邕宁区、兴宁区)  铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

榆林市(横山区、清涧县、榆阳区、定边县、佳县、靖边县、神木市、府谷县、米脂县、吴堡县、子洲县、绥德县)

绥化市(肇东市、明水县、兰西县、北林区、青冈县、绥棱县、望奎县、海伦市、安达市、庆安县)

无锡市(锡山区、梁溪区、滨湖区、江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区)

保定市(安新县、曲阳县、雄县、博野县、蠡县、望都县、阜平县、易县、涞源县、定州市、高阳县、安国市、竞秀区、容城县、涞水县、涿州市、莲池区、徐水区、唐县、定兴县、高碑店市、顺平县、清苑区、满城区)  朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、建平县、龙城区、北票市)

自贡市(荣县、大安区、沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区)

昆明市(五华区、盘龙区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、宜良县、嵩明县、富民县、安宁市、石林彝族自治县、呈贡区、西山区)

鹤壁市(山城区、浚县、淇县、淇滨区、鹤山区)

济源市

淄博市(高青县、张店区、临淄区、博山区、沂源县、周村区、淄川区、桓台县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、弋江区、无为市、南陵县、镜湖区、繁昌区)

龙岩市(武平县、漳平市、新罗区、永定区、上杭县、连城县、长汀县)

赣州市(于都县、瑞金市、寻乌县、宁都县、大余县、赣县区、上犹县、全南县、定南县、石城县、安远县、会昌县、章贡区、信丰县、崇义县、兴国县、南康区、龙南市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

双鸭山市(尖山区、宝山区、岭东区、宝清县、四方台区、集贤县、饶河县、友谊县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、越城区、诸暨市、新昌县、嵊州市)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、永顺县、凤凰县、古丈县、花垣县、保靖县、吉首市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县、盈江县)

柳州市(融安县、柳江区、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、城中区、柳城县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳南区)

崇左市(龙州县、大新县、扶绥县、江州区、凭祥市、宁明县、天等县)

信阳市(淮滨县、浉河区、商城县、罗山县、潢川县、新县、固始县、息县、平桥区、光山县)

开封市(兰考县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、通许县、杞县、龙亭区、鼓楼区、祥符区)

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湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

佳木斯市(桦南县、郊区、抚远市、同江市、前进区、桦川县、汤原县、东风区、富锦市、向阳区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

邯郸市(丛台区、成安县、武安市、峰峰矿区、永年区、邯山区、邱县、魏县、鸡泽县、涉县、肥乡区、临漳县、磁县、馆陶县、曲周县、广平县、大名县、复兴区)  绵阳市(北川羌族自治县、江油市、涪城区、盐亭县、梓潼县、三台县、平武县、安州区、游仙区)

盐城市(射阳县、建湖县、盐都区、响水县、东台市、大丰区、滨海县、亭湖区、阜宁县)

襄阳市(宜城市、南漳县、襄城区、老河口市、谷城县、保康县、襄州区、樊城区、枣阳市)

濮阳市(台前县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区、南乐县)潍坊市(诸城市、安丘市、高密市、青州市、奎文区、坊子区、寿光市、昌乐县、昌邑市、寒亭区、临朐县、潍城区)

周口市(沈丘县、川汇区、西华县、商水县、鹿邑县、扶沟县、项城市、郸城县、太康县、淮阳区)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

朔州市(山阴县、怀仁市、平鲁区、右玉县、朔城区、应县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市)

遵义市(汇川区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、余庆县、正安县、播州区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、湄潭县、习水县、凤冈县)贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

眉山市(仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、宁安市、东宁市、林口县、爱民区、西安区、东安区、海林市、阳明区)

包头市(东河区、青山区、土默特右旗、固阳县、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区)

许昌市(建安区、禹州市、襄城县、魏都区、鄢陵县、长葛市)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

新疆维吾尔自治区

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、平川区、靖远县)

苏州市(姑苏区、虎丘区、相城区、常熟市、张家港市、太仓市、昆山市、吴江区、吴中区)

郑州市(管城回族区、新郑市、中牟县、新密市、金水区、巩义市、中原区、荥阳市、二七区、惠济区、登封市、上街区)

济南市(历城区、槐荫区、莱芜区、济阳区、市中区、长清区、钢城区、章丘区、历下区、平阴县、天桥区、商河县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、涟源市、娄星区)

常德市(澧县、鼎城区、武陵区、临澧县、安乡县、津市市、石门县、汉寿县、桃源县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、和硕县、库尔勒市、且末县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。