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那曲市(安多县、嘉黎县、聂荣县、班戈县、双湖县、申扎县、索县、巴青县、比如县、尼玛县、色尼区)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、揭东区、惠来县)

焦作市(温县、解放区、武陟县、博爱县、马村区、中站区、修武县、沁阳市、孟州市、山阳区)  海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市)

徐州市(邳州市、泉山区、铜山区、云龙区、新沂市、贾汪区、沛县、丰县、睢宁县、鼓楼区)

晋中市(寿阳县、平遥县、榆社县、和顺县、祁县、介休市、灵石县、左权县、太谷区、昔阳县、榆次区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、夏河县、临潭县、卓尼县、迭部县、玛曲县、舟曲县)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、南票区、建昌县、龙港区、兴城市)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、福海县)

梧州市(藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、长洲区、万秀区、岑溪市)

营口市(大石桥市、站前区、老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市)

玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、江川区、通海县、红塔区)

宣城市(宁国市、郎溪县、广德市、绩溪县、旌德县、泾县、宣州区)

黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

大理白族自治州(弥渡县、云龙县、大理市、漾濞彝族自治县、祥云县、鹤庆县、宾川县、剑川县、永平县、洱源县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县)

毕节市(金沙县、赫章县、黔西市、大方县、七星关区、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区)

驻马店市(新蔡县、平舆县、正阳县、西平县、上蔡县、汝南县、确山县、遂平县、驿城区、泌阳县)

汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、龙湖区、南澳县、潮南区、濠江区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、松山区、红山区、林西县、翁牛特旗、元宝山区、巴林左旗、巴林右旗、克什克腾旗、宁城县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

宁波市(象山县、鄞州区、慈溪市、宁海县、余姚市、镇海区、江北区、北仑区、奉化区、海曙区)

吕梁市(文水县、交口县、交城县、岚县、方山县、中阳县、兴县、柳林县、汾阳市、孝义市、石楼县、临县、离石区)

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临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、云县)

宁夏回族自治区

济南市(章丘区、钢城区、槐荫区、平阴县、济阳区、历城区、长清区、商河县、市中区、天桥区、莱芜区、历下区)

泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区、泸县、龙马潭区、叙永县)  襄阳市(谷城县、保康县、老河口市、南漳县、樊城区、襄城区、枣阳市、襄州区、宜城市)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、大安区)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县)潍坊市(安丘市、青州市、奎文区、昌邑市、坊子区、临朐县、寿光市、昌乐县、寒亭区、高密市、潍城区、诸城市)

内蒙古自治区  芜湖市(镜湖区、繁昌区、鸠江区、湾沚区、无为市、弋江区、南陵县)

伊春市(金林区、伊美区、汤旺县、南岔县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、铁力市、友好区、丰林县)

三明市(将乐县、大田县、建宁县、永安市、沙县区、清流县、明溪县、尤溪县、泰宁县、宁化县、三元区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)

德州市(临邑县、乐陵市、禹城市、宁津县、夏津县、德城区、庆云县、陵城区、平原县、武城县、齐河县)

桂林市(七星区、阳朔县、恭城瑶族自治县、雁山区、全州县、灵川县、资源县、荔浦市、秀峰区、永福县、平乐县、兴安县、叠彩区、临桂区、灌阳县、象山区、龙胜各族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

南通市(崇川区、海门区、启东市、海安市、如东县、通州区、如皋市)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

太原市(娄烦县、阳曲县、杏花岭区、晋源区、万柏林区、小店区、清徐县、尖草坪区、迎泽区、古交市)

安庆市(岳西县、大观区、望江县、迎江区、潜山市、宜秀区、太湖县、宿松县、怀宁县、桐城市)

中山市

无锡市(新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市、惠山区、梁溪区)

承德市(平泉市、隆化县、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、双桥区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、兴义市、晴隆县、册亨县、贞丰县、普安县、望谟县)

东营市(广饶县、河口区、利津县、东营区、垦利区)

宜昌市(点军区、枝江市、西陵区、夷陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、兴山县、伍家岗区、宜都市、秭归县、远安县、当阳市、五峰土家族自治县)

凉山彝族自治州(德昌县、会东县、宁南县、盐源县、昭觉县、越西县、金阳县、雷波县、甘洛县、喜德县、冕宁县、布拖县、西昌市、普格县、会理市、木里藏族自治县、美姑县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

晋城市(泽州县、城区、阳城县、陵川县、高平市、沁水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。