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石河子市(铁门关市、新星市、可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、双河市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、白杨市)

荆州市(公安县、荆州区、松滋市、监利市、洪湖市、石首市、沙市区、江陵县)

深圳市(福田区、罗湖区、南山区、龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、光明区、宝安区)

鹤岗市(南山区、向阳区、兴山区、绥滨县、萝北县、兴安区、工农区、东山区)  咸阳市(长武县、乾县、旬邑县、秦都区、彬州市、永寿县、泾阳县、杨陵区、淳化县、三原县、兴平市、渭城区、武功县、礼泉县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、奎屯市、特克斯县、霍城县、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县)

阿克苏地区(温宿县、新和县、拜城县、库车市、沙雅县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、乌什县)

青岛市(市南区、崂山区、李沧区、城阳区、黄岛区、即墨区、胶州市、平度市、莱西市、市北区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、普安县、望谟县、安龙县、兴仁市、册亨县、贞丰县)  龙岩市(连城县、永定区、上杭县、新罗区、漳平市、武平县、长汀县)

塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、托里县、乌苏市、裕民县)

肇庆市(怀集县、高要区、广宁县、四会市、端州区、德庆县、鼎湖区、封开县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、泸溪县、古丈县、龙山县、花垣县、吉首市、永顺县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、澄江市、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

漳州市(龙海区、平和县、诏安县、长泰区、芗城区、华安县、南靖县、龙文区、云霄县、漳浦县、东山县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

蚌埠市(淮上区、固镇县、五河县、禹会区、蚌山区、怀远县、龙子湖区)

惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

济源市

绵阳市(平武县、北川羌族自治县、安州区、游仙区、三台县、涪城区、江油市、梓潼县、盐亭县)

驻马店市(上蔡县、正阳县、驿城区、汝南县、确山县、平舆县、遂平县、泌阳县、西平县、新蔡县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

新余市(分宜县、渝水区)

苏州市(相城区、姑苏区、昆山市、常熟市、吴江区、张家港市、虎丘区、吴中区、太仓市)

日喀则市(昂仁县、萨迦县、桑珠孜区、康马县、江孜县、定结县、萨嘎县、定日县、仁布县、南木林县、白朗县、吉隆县、拉孜县、亚东县、仲巴县、岗巴县、谢通门县、聂拉木县)

清远市(阳山县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、清城区、连南瑶族自治县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

衢州市(开化县、龙游县、江山市、常山县、衢江区、柯城区)

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海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

西宁市(城东区、城北区、湟源县、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、共和县、兴海县)

渭南市(潼关县、临渭区、大荔县、合阳县、华阴市、华州区、韩城市、富平县、蒲城县、澄城县、白水县)  亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

滨州市(阳信县、无棣县、博兴县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县、贡井区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、蒙自市、红河县、绿春县、弥勒市、建水县、石屏县、河口瑶族自治县、元阳县、开远市)营口市(鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区、西市区、老边区)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)  安庆市(桐城市、迎江区、宿松县、大观区、望江县、潜山市、怀宁县、宜秀区、岳西县、太湖县)

广安市(华蓥市、邻水县、广安区、前锋区、武胜县、岳池县)

上海市(徐汇区、崇明区、杨浦区、奉贤区、长宁区、黄浦区、青浦区、嘉定区、松江区、虹口区、宝山区、浦东新区、普陀区、闵行区、金山区、静安区)

丽水市(云和县、松阳县、莲都区、龙泉市、遂昌县、缙云县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县)金昌市(永昌县、金川区)

吕梁市(方山县、交口县、中阳县、柳林县、石楼县、兴县、文水县、交城县、临县、离石区、岚县、孝义市、汾阳市)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

扬州市(仪征市、江都区、高邮市、邗江区、宝应县、广陵区)

吉安市(青原区、新干县、安福县、遂川县、永丰县、泰和县、万安县、峡江县、吉州区、永新县、吉水县、吉安县、井冈山市)

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

邢台市(柏乡县、平乡县、新河县、清河县、南和区、任泽区、临城县、襄都区、内丘县、隆尧县、南宫市、宁晋县、广宗县、沙河市、临西县、威县、信都区、巨鹿县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

合肥市(庐阳区、包河区、巢湖市、瑶海区、肥东县、长丰县、蜀山区、肥西县、庐江县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、君山区、临湘市、平江县、华容县、湘阴县、岳阳县、汨罗市)

晋城市(沁水县、泽州县、城区、高平市、陵川县、阳城县)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、电白区、化州市)

梅州市(蕉岭县、大埔县、五华县、兴宁市、梅县区、梅江区、平远县、丰顺县)

商丘市(睢阳区、睢县、虞城县、民权县、夏邑县、永城市、柘城县、宁陵县、梁园区)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、天山区、水磨沟区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。