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铜仁市(松桃苗族自治县、思南县、德江县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县)

深圳市(坪山区、罗湖区、龙华区、宝安区、光明区、南山区、龙岗区、盐田区、福田区)  松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

石家庄市(平山县、赵县、藁城区、新乐市、晋州市、无极县、辛集市、正定县、桥西区、井陉矿区、赞皇县、元氏县、长安区、栾城区、井陉县、鹿泉区、裕华区、高邑县、行唐县、深泽县、灵寿县、新华区)

常州市(金坛区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区)

自贡市(贡井区、大安区、富顺县、荣县、自流井区、沿滩区)大庆市(萨尔图区、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、肇源县、肇州县、红岗区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)  平顶山市(鲁山县、新华区、舞钢市、石龙区、宝丰县、郏县、卫东区、湛河区、叶县、汝州市)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)

临沧市(凤庆县、云县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县)

商洛市(柞水县、洛南县、商州区、丹凤县、商南县、山阳县、镇安县)

乌鲁木齐市(新市区、米东区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

德阳市(罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市)

嘉峪关市

南充市(嘉陵区、蓬安县、南部县、仪陇县、西充县、高坪区、营山县、阆中市、顺庆区)

西藏自治区

泸州市(泸县、江阳区、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县、龙马潭区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、乌苏市、额敏县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

吉安市(永新县、新干县、峡江县、井冈山市、吉安县、青原区、安福县、万安县、遂川县、吉水县、吉州区、永丰县、泰和县)

绍兴市(新昌县、越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、柯桥区)

邯郸市(复兴区、磁县、大名县、广平县、曲周县、成安县、邱县、肥乡区、馆陶县、涉县、邯山区、临漳县、峰峰矿区、永年区、魏县、鸡泽县、武安市、丛台区)

孝感市(应城市、孝昌县、汉川市、孝南区、安陆市、大悟县、云梦县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

马鞍山市(和县、当涂县、含山县、博望区、雨山区、花山区)

那曲市(申扎县、安多县、巴青县、聂荣县、双湖县、尼玛县、比如县、色尼区、班戈县、嘉黎县、索县)

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黄冈市(英山县、团风县、蕲春县、浠水县、麻城市、武穴市、罗田县、红安县、黄梅县、黄州区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、东兴区、市中区)

福州市(鼓楼区、闽侯县、马尾区、仓山区、永泰县、长乐区、罗源县、福清市、晋安区、闽清县、台江区、连江县、平潭县)  乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区)

佛山市(高明区、三水区、南海区、禅城区、顺德区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、红河县、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、开远市、石屏县、建水县、元阳县)鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

长沙市(天心区、雨花区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、望城区、长沙县、开福区)  漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区)

抚顺市(抚顺县、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、望花区)

阜阳市(颍东区、界首市、太和县、颍州区、临泉县、颍泉区、颍上县、阜南县)

雅安市(天全县、芦山县、汉源县、荥经县、雨城区、名山区、石棉县、宝兴县)阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、青河县、福海县、哈巴河县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

香港特别行政区

泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区、兴化市)

梅州市(梅江区、大埔县、平远县、兴宁市、蕉岭县、梅县区、五华县、丰顺县)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、东兰县、环江毛南族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区)

太原市(迎泽区、杏花岭区、古交市、尖草坪区、阳曲县、晋源区、清徐县、娄烦县、小店区、万柏林区)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

忻州市(五寨县、岢岚县、原平市、神池县、忻府区、保德县、代县、定襄县、偏关县、静乐县、宁武县、繁峙县、五台县、河曲县)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

株洲市(炎陵县、醴陵市、攸县、茶陵县、渌口区、石峰区、芦淞区、荷塘区、天元区)

汉中市(汉台区、西乡县、勉县、留坝县、镇巴县、城固县、略阳县、佛坪县、南郑区、洋县、宁强县)

滁州市(全椒县、天长市、定远县、凤阳县、明光市、南谯区、琅琊区、来安县)

台州市(路桥区、三门县、黄岩区、临海市、椒江区、温岭市、玉环市、仙居县、天台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。