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九江市(永修县、修水县、柴桑区、瑞昌市、武宁县、德安县、浔阳区、庐山市、濂溪区、共青城市、湖口县、彭泽县、都昌县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

咸宁市(通山县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区)

齐齐哈尔市(克东县、建华区、克山县、讷河市、泰来县、碾子山区、依安县、富拉尔基区、昂昂溪区、拜泉县、铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富裕县、甘南县)  那曲市(色尼区、尼玛县、安多县、比如县、班戈县、嘉黎县、申扎县、巴青县、索县、双湖县、聂荣县)

温州市(洞头区、苍南县、文成县、乐清市、永嘉县、龙湾区、泰顺县、瓯海区、平阳县、瑞安市、鹿城区、龙港市)

雅安市(名山区、宝兴县、荥经县、芦山县、天全县、石棉县、汉源县、雨城区)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、资中县、东兴区)通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、库伦旗)

达州市(万源市、开江县、达川区、宣汉县、渠县、通川区、大竹县)  德州市(乐陵市、临邑县、宁津县、陵城区、平原县、夏津县、庆云县、齐河县、禹城市、德城区、武城县)

宣城市(旌德县、宣州区、宁国市、广德市、郎溪县、泾县、绩溪县)

襄阳市(老河口市、宜城市、樊城区、襄州区、南漳县、枣阳市、襄城区、保康县、谷城县)

日喀则市(定结县、谢通门县、岗巴县、聂拉木县、仲巴县、萨迦县、南木林县、吉隆县、拉孜县、仁布县、亚东县、萨嘎县、桑珠孜区、江孜县、康马县、昂仁县、定日县、白朗县)

株洲市(茶陵县、醴陵市、石峰区、炎陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区、天元区、攸县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

自贡市(大安区、沿滩区、贡井区、富顺县、自流井区、荣县)

成都市(金堂县、新津区、青羊区、郫都区、锦江区、蒲江县、青白江区、温江区、龙泉驿区、成华区、崇州市、简阳市、金牛区、彭州市、大邑县、新都区、武侯区、都江堰市、双流区、邛崃市)

乐山市(市中区、峨边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、井研县、五通桥区、金口河区、沙湾区、夹江县、沐川县、马边彝族自治县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、永顺县、吉首市、古丈县、凤凰县、泸溪县、龙山县)

湛江市(吴川市、徐闻县、霞山区、赤坎区、麻章区、廉江市、雷州市、遂溪县、坡头区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、七星关区、织金县、金沙县、大方县、纳雍县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、江都区、广陵区)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、达坂城区)

天水市(秦州区、清水县、麦积区、武山县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区、大石桥市、老边区)

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昭通市(威信县、盐津县、镇雄县、大关县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、永善县、水富市、巧家县、彝良县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区、上虞区)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城北区、城西区、湟中区、城东区)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、阿克苏市、库车市、温宿县、新和县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县)  随州市(广水市、随县、曾都区)

安庆市(岳西县、大观区、太湖县、怀宁县、潜山市、宜秀区、宿松县、望江县、桐城市、迎江区)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、卓尼县、合作市、迭部县、临潭县、夏河县、玛曲县)

平凉市(静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、庄浪县、崆峒区、泾川县)固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)  贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、红原县、马尔康市、金川县、若尔盖县、九寨沟县、小金县、阿坝县、松潘县、黑水县、茂县、汶川县、壤塘县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、无为市、鸠江区、繁昌区)鞍山市(千山区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、台安县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、向阳区、东山区、兴安区、兴山区、萝北县、工农区)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、罗甸县、福泉市、惠水县、贵定县、独山县、三都水族自治县、都匀市、龙里县、瓮安县、平塘县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

驻马店市(西平县、平舆县、上蔡县、确山县、泌阳县、正阳县、驿城区、遂平县、新蔡县、汝南县)

张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县)

阜阳市(颍东区、颍州区、阜南县、临泉县、太和县、颍泉区、颍上县、界首市)

咸阳市(三原县、渭城区、永寿县、乾县、淳化县、长武县、杨陵区、旬邑县、兴平市、秦都区、武功县、泾阳县、彬州市、礼泉县)

广西壮族自治区

忻州市(岢岚县、宁武县、忻府区、五寨县、保德县、原平市、代县、河曲县、五台县、繁峙县、神池县、定襄县、偏关县、静乐县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

南阳市(西峡县、内乡县、唐河县、卧龙区、桐柏县、淅川县、邓州市、社旗县、南召县、方城县、宛城区、新野县、镇平县)

沧州市(青县、新华区、吴桥县、献县、孟村回族自治县、运河区、河间市、泊头市、南皮县、黄骅市、东光县、肃宁县、海兴县、盐山县、沧县、任丘市)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。