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全国服务区域：
玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、治多县、杂多县、玉树市、囊谦县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
南京市(高淳区、六合区、雨花台区、建邺区、江宁区、玄武区、溧水区、鼓楼区、栖霞区、秦淮区、浦口区)
银川市(灵武市、永宁县、金凤区、兴庆区、西夏区、贺兰县)
潍坊市(昌邑市、昌乐县、高密市、寒亭区、临朐县、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、潍城区、青州市、安丘市)
丽水市(青田县、景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、龙泉市、莲都区、缙云县、庆元县、云和县)
葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、兴城市、连山区、南票区)
平顶山市(郏县、湛河区、鲁山县、汝州市、宝丰县、叶县、石龙区、卫东区、舞钢市、新华区)
邢台市(襄都区、广宗县、巨鹿县、清河县、南和区、内丘县、新河县、宁晋县、信都区、任泽区、柏乡县、隆尧县、南宫市、临西县、沙河市、临城县、平乡县、威县)
西安市(雁塔区、临潼区、莲湖区、鄠邑区、周至县、灞桥区、蓝田县、新城区、未央区、碑林区、长安区、高陵区、阎良区)
厦门市(湖里区、思明区、集美区、同安区、海沧区、翔安区)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)
秦皇岛市(昌黎县、海港区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区)
庆阳市(宁县、正宁县、环县、西峰区、华池县、镇原县、庆城县、合水县)
东营市(垦利区、利津县、东营区、广饶县、河口区)
南宁市(横州市、隆安县、兴宁区、江南区、青秀区、马山县、宾阳县、良庆区、上林县、西乡塘区、邕宁区、武鸣区)
沈阳市(辽中区、沈河区、康平县、和平区、沈北新区、法库县、于洪区、浑南区、大东区、铁西区、苏家屯区、皇姑区、新民市)
成都市(大邑县、成华区、郫都区、新津区、锦江区、简阳市、金堂县、蒲江县、龙泉驿区、彭州市、温江区、青羊区、青白江区、崇州市、武侯区、新都区、都江堰市、邛崃市、双流区、金牛区)
河源市(东源县、龙川县、源城区、紫金县、连平县、和平县)
保定市(涿州市、容城县、高阳县、望都县、曲阳县、安国市、竞秀区、徐水区、高碑店市、定州市、顺平县、唐县、蠡县、定兴县、易县、博野县、安新县、莲池区、满城区、涞源县、阜平县、清苑区、雄县、涞水县)
衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、开化县、江山市)
西宁市(城北区、城中区、城西区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、湟中区)
金昌市(永昌县、金川区)
呼和浩特市(托克托县、玉泉区、武川县、和林格尔县、赛罕区、清水河县、新城区、土默特左旗、回民区)
济源市
龙岩市(连城县、漳平市、永定区、武平县、长汀县、上杭县、新罗区)
本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县)
承德市(双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、滦平县、承德县、隆化县)
滨州市(邹平市、惠民县、沾化区、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县)
鹤岗市(向阳区、东山区、萝北县、工农区、南山区、兴安区、绥滨县、兴山区)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
渭南市(合阳县、大荔县、澄城县、富平县、华阴市、华州区、韩城市、潼关县、蒲城县、临渭区、白水县)
塔城地区(塔城市、沙湾市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县)
玉林市(博白县、玉州区、北流市、兴业县、容县、陆川县、福绵区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
赣州市(赣县区、会昌县、于都县、上犹县、寻乌县、大余县、章贡区、瑞金市、兴国县、龙南市、定南县、全南县、安远县、南康区、石城县、信丰县、崇义县、宁都县)
牡丹江市(宁安市、爱民区、东宁市、东安区、阳明区、西安区、穆棱市、绥芬河市、林口县、海林市)
运城市(夏县、永济市、新绛县、盐湖区、万荣县、河津市、垣曲县、绛县、芮城县、稷山县、临猗县、平陆县、闻喜县)
白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、临江市)
香港特别行政区
淮安市(涟水县、清江浦区、淮安区、盱眙县、淮阴区、洪泽区、金湖县)
鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、梨树区、虎林市、恒山区、鸡东县、城子河区、鸡冠区)
鞍山市(千山区、台安县、海城市、立山区、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县)
江门市(鹤山市、新会区、蓬江区、恩平市、开平市、台山市、江海区)
德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、中江县、什邡市、绵竹市)
苏州市(张家港市、昆山市、吴江区、姑苏区、太仓市、常熟市、吴中区、虎丘区、相城区)
眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县、东坡区、仁寿县)
湛江市(赤坎区、麻章区、雷州市、霞山区、坡头区、吴川市、徐闻县、遂溪县、廉江市)
阜阳市(颍泉区、临泉县、太和县、界首市、颍上县、阜南县、颍东区、颍州区)
汕头市(金平区、濠江区、澄海区、龙湖区、南澳县、潮阳区、潮南区)
阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、新和县、沙雅县、拜城县、温宿县、阿克苏市、柯坪县、乌什县)
朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、双塔区、建平县、凌源市)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、平塘县、长顺县、福泉市、三都水族自治县、龙里县、都匀市、惠水县、贵定县、罗甸县、荔波县)
舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)
鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、浚县、鹤山区)
保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)
三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)
锡林郭勒盟(二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗)
北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)
黄山市(歙县、徽州区、祁门县、屯溪区、黟县、休宁县、黄山区)
十堰市(房县、郧西县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、竹山县、张湾区、茅箭区)
云浮市(罗定市、云城区、云安区、郁南县、新兴县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)
白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)
新乡市(牧野区、辉县市、红旗区、原阳县、凤泉区、长垣市、延津县、卫滨区、封丘县、卫辉市、获嘉县、新乡县)
漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)
平凉市(崇信县、灵台县、泾川县、华亭市、庄浪县、静宁县、崆峒区)
澳门特别行政区
上饶市(广信区、铅山县、鄱阳县、弋阳县、婺源县、余干县、万年县、玉山县、信州区、广丰区、横峰县、德兴市)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、九寨沟县、松潘县、黑水县、小金县、理县、若尔盖县、马尔康市、汶川县、红原县、壤塘县、阿坝县、茂县)
宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)
黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市、爱辉区、五大连池市)
贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)
榆林市(榆阳区、佳县、府谷县、米脂县、定边县、靖边县、吴堡县、横山区、神木市、清涧县、绥德县、子洲县)
南通市(启东市、如东县、崇川区、通州区、如皋市、海安市、海门区)
常德市(安乡县、临澧县、汉寿县、津市市、鼎城区、石门县、澧县、桃源县、武陵区)
六安市(霍邱县、霍山县、裕安区、金寨县、舒城县、金安区、叶集区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、建始县、来凤县、利川市)
邵阳市(城步苗族自治县、邵阳县、新宁县、北塔区、邵东市、新邵县、武冈市、双清区、洞口县、隆回县、绥宁县、大祥区)
无锡市(新吴区、惠山区、滨湖区、宜兴市、江阴市、锡山区、梁溪区)
绍兴市(越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市)
五指山市(琼海市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、临高县、东方市、屯昌县)
昌都市(八宿县、贡觉县、边坝县、丁青县、江达县、卡若区、察雅县、类乌齐县、芒康县、洛隆县、左贡县)
松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县)
海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)
吉安市(吉州区、峡江县、遂川县、泰和县、永新县、安福县、万安县、永丰县、吉安县、青原区、新干县、井冈山市、吉水县)
哈尔滨市(香坊区、巴彦县、阿城区、方正县、延寿县、五常市、木兰县、呼兰区、双城区、宾县、松北区、尚志市、南岗区、平房区、道里区、通河县、道外区、依兰县)
吕梁市(离石区、交城县、方山县、石楼县、兴县、柳林县、岚县、临县、汾阳市、交口县、中阳县、文水县、孝义市)
宁夏回族自治区
包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区、青山区、土默特右旗)
衡阳市(蒸湘区、雁峰区、耒阳市、衡阳县、衡东县、常宁市、衡山县、衡南县、石鼓区、珠晖区、祁东县、南岳区)
张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)
毕节市(赫章县、纳雍县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、大方县)
广州市(花都区、荔湾区、越秀区、海珠区、白云区、天河区、南沙区、黄埔区、番禺区、增城区、从化区)
金华市(兰溪市、永康市、婺城区、东阳市、武义县、浦江县、义乌市、磐安县、金东区)
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宿州市(泗县、埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县)
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吉林市(龙潭区、昌邑区、蛟河市、舒兰市、桦甸市、永吉县、磐石市、丰满区、船营区)
儋州市
淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
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黔东南苗族侗族自治州(镇远县、剑河县、麻江县、台江县、从江县、榕江县、三穗县、黄平县、黎平县、施秉县、岑巩县、丹寨县、雷山县、锦屏县、天柱县、凯里市)
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甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、碌曲县、合作市、玛曲县、夏河县、卓尼县、迭部县)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、文山市、富宁县、西畴县、马关县、广南县、砚山县)
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深圳市(坪山区、宝安区、光明区、福田区、龙华区、盐田区、南山区、罗湖区、龙岗区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市)
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林芝市(米林市、波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县、工布江达县、朗县)
周口市(扶沟县、郸城县、西华县、太康县、鹿邑县、沈丘县、淮阳区、商水县、川汇区、项城市)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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