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昭通市(水富市、大关县、绥江县、威信县、昭阳区、盐津县、巧家县、鲁甸县、镇雄县、永善县、彝良县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

肇庆市(封开县、高要区、四会市、德庆县、鼎湖区、端州区、怀集县、广宁县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)  海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

怀化市(洪江市、沅陵县、溆浦县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、会同县、新晃侗族自治县、中方县)

重庆市(开州区、南岸区、巫溪县、永川区、武隆区、渝中区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、万州区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、秀山土家族苗族自治县、南川区、九龙坡区、北碚区、綦江区、长寿区、大渡口区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、江北区、铜梁区、丰都县、垫江县、梁平区、江津区、巫山县、忠县、合川区、荣昌区、云阳县、渝北区、涪陵区、巴南区、奉节县、城口县、大足区)

荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区)滨州市(滨城区、沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、惠民县、阳信县)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、福绵区、容县、北流市、玉州区)  梅州市(五华县、梅江区、大埔县、平远县、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、梅县区)

丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、遂昌县、松阳县、龙泉市、云和县、庆元县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)

长春市(九台区、绿园区、农安县、公主岭市、南关区、二道区、双阳区、榆树市、朝阳区、宽城区、德惠市)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新抚区、东洲区)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、澄江市、江川区、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

内蒙古自治区

嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县、南湖区、海宁市、海盐县)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、汤旺县、友好区、金林区、铁力市、大箐山县、丰林县、南岔县、伊美区)

安阳市(滑县、安阳县、龙安区、内黄县、文峰区、汤阴县、林州市、北关区、殷都区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、广饶县、河口区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、贞丰县、安龙县、兴义市、晴隆县、册亨县、望谟县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、镇康县、云县、凤庆县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区、扶余市)

泰州市(靖江市、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、青河县、布尔津县)

金华市(浦江县、金东区、武义县、义乌市、永康市、婺城区、东阳市、磐安县、兰溪市)

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宣城市(郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市、绩溪县、广德市、泾县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市)

阿里地区(噶尔县、普兰县、札达县、革吉县、措勤县、日土县、改则县)

淮南市(寿县、田家庵区、潘集区、大通区、谢家集区、八公山区、凤台县)  榆林市(神木市、绥德县、横山区、佳县、子洲县、靖边县、榆阳区、吴堡县、米脂县、清涧县、府谷县、定边县)

平凉市(泾川县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

黄冈市(浠水县、黄州区、蕲春县、武穴市、罗田县、团风县、黄梅县、英山县、麻城市、红安县)芜湖市(南陵县、无为市、繁昌区、弋江区、湾沚区、镜湖区、鸠江区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)  宜春市(樟树市、高安市、万载县、铜鼓县、奉新县、上高县、靖安县、丰城市、袁州区、宜丰县)

沧州市(东光县、孟村回族自治县、盐山县、海兴县、新华区、青县、任丘市、吴桥县、沧县、泊头市、献县、运河区、河间市、黄骅市、南皮县、肃宁县)

菏泽市(曹县、单县、鄄城县、成武县、巨野县、郓城县、东明县、定陶区、牡丹区)

内江市(东兴区、市中区、威远县、隆昌市、资中县)和田地区(民丰县、和田市、于田县、皮山县、策勒县、墨玉县、洛浦县、和田县)

牡丹江市(西安区、海林市、宁安市、阳明区、林口县、东安区、东宁市、绥芬河市、爱民区、穆棱市)

廊坊市(大城县、香河县、固安县、安次区、三河市、文安县、大厂回族自治县、霸州市、永清县、广阳区)

杭州市(钱塘区、临安区、西湖区、拱墅区、上城区、萧山区、建德市、桐庐县、临平区、滨江区、淳安县、余杭区、富阳区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

汉中市(汉台区、洋县、略阳县、镇巴县、城固县、留坝县、西乡县、佛坪县、勉县、南郑区、宁强县)

柳州市(城中区、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、柳南区、柳城县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、柳北区)

淄博市(张店区、临淄区、博山区、沂源县、淄川区、周村区、桓台县、高青县)

南阳市(社旗县、方城县、镇平县、唐河县、邓州市、内乡县、西峡县、新野县、桐柏县、淅川县、南召县、宛城区、卧龙区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、都兰县)

石家庄市(新乐市、行唐县、井陉矿区、晋州市、新华区、平山县、元氏县、深泽县、裕华区、无极县、赞皇县、灵寿县、井陉县、桥西区、高邑县、正定县、赵县、鹿泉区、辛集市、藁城区、栾城区、长安区)

深圳市(罗湖区、坪山区、龙华区、福田区、南山区、龙岗区、光明区、宝安区、盐田区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、惠水县、长顺县、三都水族自治县、都匀市、贵定县、独山县、罗甸县、荔波县、福泉市、平塘县、龙里县)

商洛市(柞水县、洛南县、商州区、丹凤县、山阳县、商南县、镇安县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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