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济宁市(梁山县、鱼台县、汶上县、曲阜市、泗水县、邹城市、任城区、兖州区、微山县、嘉祥县、金乡县)
山南市(桑日县、加查县、洛扎县、曲松县、琼结县、错那市、措美县、浪卡子县、乃东区、隆子县、扎囊县、贡嘎县)
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榆林市(靖边县、子洲县、清涧县、绥德县、定边县、横山区、米脂县、府谷县、神木市、佳县、吴堡县、榆阳区)
阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、海州区、清河门区、太平区)
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聊城市(临清市、高唐县、东阿县、东昌府区、阳谷县、冠县、莘县、茌平区)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、古丈县、永顺县、龙山县、泸溪县、花垣县、吉首市)
杭州市(富阳区、淳安县、上城区、临安区、西湖区、临平区、萧山区、建德市、拱墅区、余杭区、桐庐县、钱塘区、滨江区)
赣州市(大余县、赣县区、于都县、宁都县、定南县、龙南市、南康区、全南县、会昌县、章贡区、安远县、瑞金市、石城县、寻乌县、兴国县、信丰县、上犹县、崇义县)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)
温州市(瓯海区、龙港市、文成县、平阳县、龙湾区、瑞安市、乐清市、永嘉县、泰顺县、苍南县、洞头区、鹿城区)
巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)
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六安市(金安区、霍山县、裕安区、叶集区、金寨县、舒城县、霍邱县)
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黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
银川市(兴庆区、金凤区、贺兰县、永宁县、灵武市、西夏区)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)
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那曲市(聂荣县、尼玛县、巴青县、嘉黎县、色尼区、索县、比如县、班戈县、申扎县、双湖县、安多县)
临沧市(永德县、镇康县、云县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
台州市(临海市、天台县、温岭市、路桥区、椒江区、黄岩区、玉环市、三门县、仙居县)
嘉峪关市
衢州市(江山市、开化县、龙游县、柯城区、常山县、衢江区)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县)
重庆市(铜梁区、渝中区、涪陵区、九龙坡区、万州区、开州区、奉节县、江北区、丰都县、潼南区、渝北区、黔江区、忠县、垫江县、梁平区、合川区、云阳县、綦江区、武隆区、城口县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、北碚区、彭水苗族土家族自治县、南川区、荣昌区、永川区、大足区、沙坪坝区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、南岸区、巫山县、璧山区、江津区、长寿区)
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泸州市(合江县、江阳区、古蔺县、泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区)
果洛藏族自治州(达日县、久治县、班玛县、玛沁县、玛多县、甘德县)
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玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、称多县、囊谦县)
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日喀则市(谢通门县、萨迦县、桑珠孜区、康马县、拉孜县、白朗县、仁布县、亚东县、定结县、吉隆县、定日县、仲巴县、聂拉木县、南木林县、昂仁县、岗巴县、江孜县、萨嘎县)
广元市(旺苍县、剑阁县、青川县、利州区、苍溪县、朝天区、昭化区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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