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揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、惠来县、普宁市)
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咸宁市(通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区)
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黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县) 嘉峪关市
石家庄市(元氏县、栾城区、深泽县、裕华区、灵寿县、高邑县、新乐市、行唐县、正定县、桥西区、井陉县、赞皇县、辛集市、新华区、无极县、晋州市、赵县、藁城区、鹿泉区、平山县、长安区、井陉矿区)
香港特别行政区
贵阳市(观山湖区、修文县、云岩区、花溪区、息烽县、乌当区、白云区、开阳县、清镇市、南明区)
辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)
晋城市(泽州县、陵川县、沁水县、阳城县、高平市、城区)
宝鸡市(扶风县、陇县、陈仓区、太白县、凤县、金台区、岐山县、麟游县、渭滨区、凤翔区、眉县、千阳县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
呼和浩特市(和林格尔县、新城区、回民区、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、托克托县、武川县、清水河县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
包头市(昆都仑区、土默特右旗、九原区、东河区、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区)
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海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)
临汾市(隰县、大宁县、永和县、曲沃县、吉县、翼城县、侯马市、襄汾县、尧都区、安泽县、古县、洪洞县、汾西县、乡宁县、浮山县、蒲县、霍州市)
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长沙市(芙蓉区、开福区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、长沙县、雨花区、天心区、望城区) 邯郸市(武安市、广平县、成安县、魏县、馆陶县、肥乡区、大名县、鸡泽县、邯山区、涉县、永年区、邱县、曲周县、丛台区、峰峰矿区、临漳县、磁县、复兴区)
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玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、红塔区、通海县)海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵南县、贵德县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县) 衡阳市(耒阳市、衡阳县、常宁市、南岳区、衡东县、雁峰区、蒸湘区、衡山县、珠晖区、衡南县、石鼓区、祁东县)
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北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)朔州市(怀仁市、朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、应县)
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阿克苏地区(温宿县、乌什县、阿瓦提县、沙雅县、库车市、拜城县、阿克苏市、新和县、柯坪县)
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成都市(郫都区、成华区、锦江区、彭州市、青白江区、温江区、新津区、蒲江县、双流区、简阳市、青羊区、都江堰市、大邑县、武侯区、崇州市、金堂县、邛崃市、金牛区、新都区、龙泉驿区)
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台州市(椒江区、玉环市、黄岩区、天台县、临海市、路桥区、温岭市、仙居县、三门县)
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。