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孝感市(安陆市、孝昌县、云梦县、应城市、孝南区、汉川市、大悟县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、平湖市、嘉善县、海盐县、秀洲区、海宁市)

保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、平塘县、福泉市、三都水族自治县、罗甸县、龙里县、都匀市、独山县、荔波县、贵定县、瓮安县、惠水县)

丽水市(松阳县、缙云县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、青田县、遂昌县)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、治多县、称多县)济源市

福州市(晋安区、罗源县、连江县、鼓楼区、闽侯县、福清市、永泰县、长乐区、闽清县、马尾区、仓山区、平潭县、台江区)  五指山市(琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、万宁市、乐东黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、定安县)

乐山市(金口河区、峨眉山市、犍为县、五通桥区、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、市中区、峨边彝族自治县、夹江县、井研县)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、武定县、姚安县、南华县、楚雄市、牟定县、大姚县、双柏县、禄丰市)

安顺市(西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

凉山彝族自治州(会东县、越西县、德昌县、雷波县、冕宁县、喜德县、布拖县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、甘洛县、会理市、昭觉县、金阳县、宁南县、美姑县、普格县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、鹤峰县、利川市、咸丰县、来凤县、建始县、宣恩县)

贵阳市(开阳县、花溪区、乌当区、观山湖区、清镇市、修文县、云岩区、南明区、息烽县、白云区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍城县、特克斯县、奎屯市、新源县、昭苏县、伊宁市、尼勒克县)

晋城市(城区、沁水县、陵川县、高平市、泽州县、阳城县)

石家庄市(赞皇县、赵县、高邑县、长安区、裕华区、鹿泉区、栾城区、新乐市、井陉矿区、深泽县、藁城区、元氏县、辛集市、桥西区、井陉县、正定县、无极县、晋州市、行唐县、平山县、新华区、灵寿县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

嘉峪关市

朔州市(右玉县、山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、北戴河区)

泰州市(姜堰区、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

大庆市(红岗区、让胡路区、肇州县、林甸县、肇源县、龙凤区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

承德市(滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、承德县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黎平县、丹寨县、剑河县、雷山县、榕江县、凯里市、黄平县、从江县、三穗县、台江县、施秉县、镇远县、天柱县、岑巩县、麻江县)

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日喀则市(南木林县、康马县、桑珠孜区、昂仁县、仁布县、岗巴县、吉隆县、白朗县、萨嘎县、江孜县、定结县、仲巴县、聂拉木县、亚东县、拉孜县、谢通门县、定日县、萨迦县)

南京市(六合区、秦淮区、江宁区、浦口区、雨花台区、栖霞区、建邺区、鼓楼区、玄武区、溧水区、高淳区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

广西壮族自治区  宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县、泗县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

渭南市(澄城县、蒲城县、华阴市、华州区、富平县、大荔县、潼关县、白水县、合阳县、韩城市、临渭区)

张家口市(赤城县、阳原县、涿鹿县、崇礼区、康保县、蔚县、尚义县、桥西区、宣化区、下花园区、怀安县、万全区、桥东区、沽源县、怀来县、张北县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

扬州市(高邮市、邗江区、仪征市、宝应县、广陵区、江都区)  淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

哈尔滨市(依兰县、木兰县、通河县、宾县、尚志市、阿城区、呼兰区、道外区、松北区、巴彦县、平房区、道里区、五常市、南岗区、香坊区、方正县、延寿县、双城区)

赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗、翁牛特旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、林西县、巴林右旗、宁城县、松山区、红山区)

南宁市(兴宁区、邕宁区、西乡塘区、横州市、隆安县、青秀区、宾阳县、上林县、马山县、武鸣区、良庆区、江南区)三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县)

锦州市(凌河区、黑山县、凌海市、义县、古塔区、太和区、北镇市)

长治市(平顺县、潞州区、潞城区、屯留区、武乡县、沁县、上党区、长子县、黎城县、壶关县、沁源县、襄垣县)

那曲市(嘉黎县、聂荣县、班戈县、安多县、比如县、双湖县、尼玛县、索县、申扎县、巴青县、色尼区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县)

郴州市(资兴市、嘉禾县、北湖区、桂东县、宜章县、苏仙区、汝城县、永兴县、临武县、安仁县、桂阳县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

宁德市(屏南县、福鼎市、周宁县、霞浦县、福安市、柘荣县、寿宁县、蕉城区、古田县)

济南市(钢城区、市中区、莱芜区、历城区、章丘区、平阴县、槐荫区、天桥区、长清区、历下区、济阳区、商河县)

太原市(尖草坪区、阳曲县、清徐县、杏花岭区、小店区、晋源区、迎泽区、娄烦县、古交市、万柏林区)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

商洛市(商南县、商州区、山阳县、丹凤县、洛南县、镇安县、柞水县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、古丈县、龙山县、泸溪县、永顺县、保靖县、吉首市)

厦门市(湖里区、海沧区、集美区、翔安区、思明区、同安区)

邵阳市(双清区、隆回县、新邵县、邵阳县、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、武冈市、新宁县、大祥区、邵东市)

运城市(绛县、临猗县、盐湖区、夏县、新绛县、闻喜县、万荣县、稷山县、永济市、芮城县、垣曲县、河津市、平陆县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。