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大连市(沙河口区、长海县、普兰店区、中山区、西岗区、甘井子区、金州区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

长治市(长子县、黎城县、襄垣县、屯留区、上党区、沁县、沁源县、平顺县、潞州区、壶关县、武乡县、潞城区)

南昌市(青云谱区、新建区、南昌县、青山湖区、进贤县、西湖区、安义县、红谷滩区、东湖区)  汉中市(略阳县、汉台区、南郑区、佛坪县、西乡县、留坝县、城固县、宁强县、镇巴县、勉县、洋县)

青岛市(即墨区、崂山区、城阳区、平度市、胶州市、莱西市、市南区、市北区、李沧区、黄岛区)

十堰市(郧阳区、张湾区、茅箭区、竹山县、丹江口市、竹溪县、房县、郧西县)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

河源市(紫金县、和平县、龙川县、东源县、源城区、连平县)

桂林市(灵川县、秀峰区、荔浦市、临桂区、全州县、象山区、七星区、永福县、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、平乐县、叠彩区、资源县、雁山区、阳朔县、龙胜各族自治县)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正镶白旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、多伦县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

林芝市(墨脱县、米林市、工布江达县、察隅县、波密县、巴宜区、朗县)

常州市(新北区、金坛区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

铁岭市(清河区、铁岭县、昌图县、银州区、开原市、调兵山市、西丰县)

驻马店市(平舆县、确山县、新蔡县、汝南县、遂平县、驿城区、西平县、正阳县、上蔡县、泌阳县)

石家庄市(长安区、藁城区、元氏县、灵寿县、鹿泉区、赞皇县、井陉矿区、桥西区、高邑县、深泽县、无极县、正定县、栾城区、平山县、新乐市、新华区、裕华区、行唐县、井陉县、辛集市、晋州市、赵县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市)

廊坊市(安次区、香河县、三河市、文安县、广阳区、永清县、固安县、霸州市、大厂回族自治县、大城县)

广安市(邻水县、武胜县、岳池县、前锋区、广安区、华蓥市)

南宁市(良庆区、横州市、青秀区、西乡塘区、马山县、武鸣区、邕宁区、隆安县、江南区、兴宁区、宾阳县、上林县)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、平昌县、南江县)

内蒙古自治区

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丹东市(振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、达孜区、城关区、林周县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)  徐州市(新沂市、鼓楼区、铜山区、泉山区、睢宁县、云龙区、贾汪区、邳州市、丰县、沛县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、海城市、铁西区、台安县)

大庆市(肇源县、大同区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、林甸县、让胡路区、萨尔图区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)吕梁市(孝义市、中阳县、岚县、文水县、交城县、临县、石楼县、汾阳市、兴县、交口县、离石区、方山县、柳林县)

无锡市(锡山区、梁溪区、新吴区、宜兴市、滨湖区、江阴市、惠山区)  平凉市(崇信县、泾川县、灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市、静宁县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、喀什市、莎车县、泽普县、疏附县、岳普湖县、巴楚县、伽师县、叶城县、麦盖提县)

遵义市(湄潭县、播州区、汇川区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、余庆县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、正安县、习水县、绥阳县)

广州市(荔湾区、黄埔区、花都区、番禺区、海珠区、从化区、南沙区、白云区、天河区、增城区、越秀区)三明市(尤溪县、三元区、永安市、建宁县、清流县、沙县区、明溪县、宁化县、将乐县、泰宁县、大田县)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗)

佳木斯市(同江市、向阳区、郊区、汤原县、东风区、前进区、抚远市、桦川县、富锦市、桦南县)

成都市(温江区、青白江区、新津区、彭州市、都江堰市、崇州市、青羊区、大邑县、成华区、龙泉驿区、金牛区、邛崃市、武侯区、新都区、简阳市、蒲江县、金堂县、双流区、锦江区、郫都区)

哈尔滨市(木兰县、南岗区、松北区、通河县、巴彦县、双城区、宾县、五常市、香坊区、尚志市、道里区、平房区、延寿县、依兰县、阿城区、呼兰区、方正县、道外区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

宝鸡市(凤县、太白县、陇县、渭滨区、扶风县、麟游县、金台区、凤翔区、千阳县、陈仓区、岐山县、眉县)

保定市(莲池区、雄县、顺平县、安新县、高碑店市、容城县、阜平县、博野县、涞水县、满城区、定州市、曲阳县、望都县、蠡县、清苑区、安国市、唐县、定兴县、高阳县、易县、竞秀区、涿州市、徐水区、涞源县)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

伊春市(大箐山县、南岔县、丰林县、友好区、铁力市、伊美区、金林区、嘉荫县、汤旺县、乌翠区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

眉山市(丹棱县、彭山区、洪雅县、仁寿县、东坡区、青神县)

衢州市(衢江区、江山市、柯城区、龙游县、常山县、开化县)

芜湖市(繁昌区、弋江区、无为市、南陵县、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

淄博市(博山区、沂源县、桓台县、高青县、张店区、淄川区、周村区、临淄区)

聊城市(茌平区、冠县、东阿县、临清市、东昌府区、阳谷县、高唐县、莘县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。