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鸡西市(密山市、鸡东县、恒山区、梨树区、麻山区、虎林市、滴道区、城子河区、鸡冠区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、利川市、巴东县、恩施市、建始县、来凤县、咸丰县)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)  金华市(金东区、磐安县、婺城区、永康市、武义县、东阳市、浦江县、义乌市、兰溪市)

马鞍山市(当涂县、博望区、含山县、雨山区、花山区、和县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

成都市(成华区、彭州市、郫都区、邛崃市、武侯区、大邑县、新津区、温江区、都江堰市、金牛区、简阳市、蒲江县、青羊区、青白江区、金堂县、新都区、崇州市、双流区、锦江区、龙泉驿区)保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

合肥市(庐江县、包河区、肥东县、肥西县、长丰县、蜀山区、瑶海区、庐阳区、巢湖市)  扬州市(仪征市、江都区、高邮市、邗江区、广陵区、宝应县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市)

广西壮族自治区

通化市(柳河县、辉南县、二道江区、集安市、梅河口市、通化县、东昌区)

榆林市(吴堡县、靖边县、子洲县、佳县、绥德县、横山区、清涧县、定边县、米脂县、府谷县、榆阳区、神木市)

廊坊市(大城县、永清县、大厂回族自治县、文安县、三河市、霸州市、固安县、香河县、广阳区、安次区)

厦门市(同安区、思明区、集美区、翔安区、湖里区、海沧区)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、崇阳县、通城县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

岳阳市(平江县、云溪区、华容县、岳阳楼区、汨罗市、君山区、临湘市、湘阴县、岳阳县)

邵阳市(北塔区、新宁县、城步苗族自治县、武冈市、隆回县、双清区、绥宁县、新邵县、洞口县、邵阳县、邵东市、大祥区)

永州市(新田县、双牌县、东安县、道县、江永县、蓝山县、冷水滩区、宁远县、江华瑶族自治县、祁阳市、零陵区)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区)

焦作市(修武县、沁阳市、马村区、山阳区、温县、武陟县、解放区、孟州市、中站区、博爱县)

菏泽市(定陶区、成武县、巨野县、单县、曹县、东明县、郓城县、牡丹区、鄄城县)

东莞市

泉州市(金门县、石狮市、南安市、鲤城区、安溪县、丰泽区、德化县、永春县、泉港区、洛江区、惠安县、晋江市)

新乡市(封丘县、牧野区、新乡县、卫辉市、延津县、卫滨区、原阳县、红旗区、凤泉区、辉县市、长垣市、获嘉县)

商洛市(洛南县、商州区、柞水县、镇安县、商南县、丹凤县、山阳县)

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双鸭山市(饶河县、集贤县、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、宝山区、宝清县)

吉林市(永吉县、舒兰市、磐石市、昌邑区、龙潭区、丰满区、蛟河市、船营区、桦甸市)

上海市(黄浦区、普陀区、徐汇区、宝山区、长宁区、嘉定区、松江区、闵行区、金山区、浦东新区、崇明区、青浦区、静安区、虹口区、杨浦区、奉贤区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县)

西藏自治区

韶关市(南雄市、武江区、乐昌市、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、曲江区、新丰县)

中山市眉山市(丹棱县、洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区、青神县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)  凉山彝族自治州(甘洛县、越西县、德昌县、会理市、美姑县、会东县、冕宁县、西昌市、昭觉县、普格县、宁南县、盐源县、喜德县、金阳县、木里藏族自治县、布拖县、雷波县)

拉萨市(林周县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、达孜区、城关区)

长治市(沁源县、长子县、壶关县、平顺县、潞州区、武乡县、襄垣县、黎城县、屯留区、沁县、上党区、潞城区)

宁德市(福安市、柘荣县、霞浦县、古田县、蕉城区、福鼎市、周宁县、屏南县、寿宁县)内蒙古自治区

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

常德市(安乡县、石门县、汉寿县、武陵区、鼎城区、桃源县、临澧县、津市市、澧县)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

郑州市(荥阳市、金水区、二七区、上街区、巩义市、中牟县、登封市、新郑市、惠济区、新密市、管城回族区、中原区)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、向阳区、兴山区、兴安区、东山区、工农区)

大同市(阳高县、新荣区、天镇县、左云县、云州区、平城区、浑源县、广灵县、云冈区、灵丘县)

邯郸市(武安市、临漳县、永年区、峰峰矿区、涉县、大名县、成安县、肥乡区、曲周县、邱县、磁县、邯山区、馆陶县、广平县、丛台区、魏县、鸡泽县、复兴区)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、文圣区、灯塔市、白塔区、宏伟区、太子河区)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。