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邵阳市(新宁县、邵阳县、新邵县、隆回县、邵东市、大祥区、洞口县、武冈市、城步苗族自治县、双清区、北塔区、绥宁县)

南阳市(西峡县、南召县、新野县、社旗县、宛城区、方城县、镇平县、内乡县、邓州市、唐河县、卧龙区、桐柏县、淅川县)

商洛市(镇安县、商南县、丹凤县、洛南县、柞水县、山阳县、商州区)

齐齐哈尔市(甘南县、依安县、泰来县、拜泉县、克山县、建华区、铁锋区、富拉尔基区、碾子山区、龙江县、讷河市、富裕县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县、龙沙区)  安阳市(林州市、安阳县、殷都区、内黄县、滑县、汤阴县、文峰区、北关区、龙安区)

牡丹江市(爱民区、西安区、东安区、宁安市、阳明区、穆棱市、林口县、绥芬河市、海林市、东宁市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区)

甘孜藏族自治州(康定市、色达县、石渠县、巴塘县、道孚县、九龙县、德格县、新龙县、稻城县、乡城县、白玉县、理塘县、炉霍县、泸定县、雅江县、甘孜县、得荣县、丹巴县)  北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

固原市(原州区、隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县、玉树市)

沈阳市(康平县、皇姑区、和平区、沈北新区、法库县、苏家屯区、新民市、铁西区、于洪区、辽中区、浑南区、大东区、沈河区)

莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县)

镇江市(润州区、丹徒区、京口区、句容市、扬中市、丹阳市)

菏泽市(牡丹区、郓城县、曹县、定陶区、成武县、东明县、单县、巨野县、鄄城县)

蚌埠市(五河县、固镇县、淮上区、禹会区、蚌山区、龙子湖区、怀远县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

铁岭市(清河区、西丰县、铁岭县、开原市、昌图县、调兵山市、银州区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、开远市、元阳县、屏边苗族自治县、建水县、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、绿春县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、巴东县、咸丰县、恩施市、利川市、鹤峰县、宣恩县)

赣州市(信丰县、大余县、章贡区、会昌县、瑞金市、崇义县、寻乌县、宁都县、兴国县、龙南市、定南县、南康区、全南县、石城县、赣县区、上犹县、安远县、于都县)

塔城地区(乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、裕民县、塔城市)

衡阳市(衡阳县、南岳区、衡山县、珠晖区、衡南县、耒阳市、常宁市、衡东县、石鼓区、蒸湘区、祁东县、雁峰区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市、孙吴县)

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巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、和静县、且末县)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)

南平市(光泽县、政和县、武夷山市、松溪县、建阳区、顺昌县、延平区、建瓯市、邵武市、浦城县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、丹寨县、麻江县、镇远县、施秉县、榕江县、台江县、黎平县、三穗县、黄平县、岑巩县、雷山县、剑河县、从江县、锦屏县、凯里市)  三沙市(南沙区、西沙区)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

肇庆市(鼎湖区、端州区、德庆县、高要区、怀集县、四会市、广宁县、封开县)

宜春市(万载县、丰城市、奉新县、高安市、靖安县、铜鼓县、上高县、宜丰县、袁州区、樟树市)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、格尔木市、乌兰县、茫崖市)

山南市(扎囊县、贡嘎县、曲松县、加查县、浪卡子县、洛扎县、琼结县、错那市、乃东区、隆子县、措美县、桑日县)  咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区、崇阳县)

连云港市(海州区、灌云县、连云区、赣榆区、灌南县、东海县)

和田地区(策勒县、于田县、和田县、民丰县、墨玉县、皮山县、洛浦县、和田市)

朝阳市(双塔区、北票市、朝阳县、龙城区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)长治市(潞城区、黎城县、壶关县、长子县、沁源县、上党区、沁县、屯留区、潞州区、武乡县、襄垣县、平顺县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

福州市(福清市、仓山区、平潭县、闽侯县、马尾区、晋安区、罗源县、连江县、永泰县、台江区、鼓楼区、长乐区、闽清县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、新市区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区)

重庆市(奉节县、万州区、黔江区、石柱土家族自治县、大足区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、武隆区、永川区、荣昌区、江津区、沙坪坝区、璧山区、北碚区、丰都县、巫山县、渝中区、铜梁区、南岸区、城口县、云阳县、綦江区、垫江县、开州区、江北区、忠县、合川区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、涪陵区、巴南区、长寿区、巫溪县、大渡口区、南川区、渝北区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、丘北县、马关县、广南县、西畴县、麻栗坡县、富宁县)

绍兴市(越城区、新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市、柯桥区)

崇左市(凭祥市、大新县、宁明县、天等县、龙州县、扶绥县、江州区)

伊春市(嘉荫县、金林区、友好区、南岔县、铁力市、丰林县、乌翠区、伊美区、大箐山县、汤旺县)

台州市(玉环市、温岭市、三门县、椒江区、仙居县、黄岩区、临海市、路桥区、天台县)

德州市(武城县、宁津县、陵城区、乐陵市、平原县、夏津县、禹城市、庆云县、德城区、齐河县、临邑县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、拜城县、新和县、温宿县、阿克苏市、沙雅县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。