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巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

丽水市(遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、云和县、缙云县、庆元县、青田县)

滨州市(沾化区、博兴县、无棣县、惠民县、滨城区、邹平市、阳信县)

呼和浩特市(新城区、托克托县、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、武川县、回民区、玉泉区、赛罕区)  拉萨市(曲水县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、林周县、城关区、墨竹工卡县)

毕节市(大方县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、纳雍县、织金县)

杭州市(桐庐县、淳安县、富阳区、临安区、西湖区、建德市、上城区、拱墅区、萧山区、临平区、滨江区、钱塘区、余杭区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市)  合肥市(肥东县、肥西县、蜀山区、庐江县、瑶海区、巢湖市、长丰县、庐阳区、包河区)

宣城市(旌德县、绩溪县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、泾县)

运城市(临猗县、闻喜县、芮城县、永济市、垣曲县、稷山县、盐湖区、绛县、河津市、夏县、万荣县、新绛县、平陆县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、大同区、萨尔图区、让胡路区、红岗区、肇州县、肇源县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

五指山市(东方市、临高县、琼海市、文昌市、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县)

晋中市(平遥县、寿阳县、介休市、左权县、榆社县、太谷区、灵石县、昔阳县、和顺县、祁县、榆次区)

苏州市(吴中区、相城区、吴江区、昆山市、常熟市、虎丘区、姑苏区、张家港市、太仓市)

牡丹江市(穆棱市、阳明区、宁安市、海林市、东宁市、西安区、爱民区、绥芬河市、林口县、东安区)

临汾市(尧都区、曲沃县、吉县、蒲县、侯马市、浮山县、洪洞县、乡宁县、翼城县、霍州市、汾西县、永和县、隰县、襄汾县、安泽县、古县、大宁县)

林芝市(波密县、巴宜区、工布江达县、察隅县、墨脱县、朗县、米林市)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

沧州市(新华区、献县、泊头市、东光县、黄骅市、南皮县、盐山县、肃宁县、青县、海兴县、孟村回族自治县、吴桥县、任丘市、河间市、沧县、运河区)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、应城市、安陆市、汉川市、孝南区)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市、江源区)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、海港区、北戴河区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、台安县、铁西区、立山区、岫岩满族自治县)

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梧州市(岑溪市、长洲区、万秀区、苍梧县、藤县、蒙山县、龙圩区)

兰州市(皋兰县、永登县、城关区、红古区、七里河区、安宁区、榆中县、西固区)

安康市(宁陕县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、白河县、岚皋县、石泉县、平利县、汉阴县、旬阳市)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)  南京市(玄武区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、雨花台区、江宁区、浦口区、栖霞区、六合区、高淳区、溧水区)

商丘市(虞城县、永城市、民权县、梁园区、睢阳区、宁陵县、睢县、柘城县、夏邑县)

宁夏回族自治区

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)龙岩市(上杭县、连城县、长汀县、新罗区、永定区、漳平市、武平县)

乐山市(五通桥区、犍为县、金口河区、井研县、夹江县、市中区、沐川县、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)  酒泉市(肃州区、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

宜昌市(伍家岗区、当阳市、宜都市、兴山县、西陵区、枝江市、夷陵区、长阳土家族自治县、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、猇亭区、点军区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

塔城地区(沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、托里县)广安市(广安区、华蓥市、岳池县、邻水县、前锋区、武胜县)

庆阳市(西峰区、庆城县、正宁县、宁县、镇原县、合水县、华池县、环县)

镇江市(扬中市、京口区、润州区、句容市、丹阳市、丹徒区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

金华市(金东区、武义县、浦江县、磐安县、婺城区、永康市、兰溪市、东阳市、义乌市)

广西壮族自治区

张家口市(宣化区、崇礼区、万全区、尚义县、蔚县、怀安县、阳原县、怀来县、赤城县、桥东区、桥西区、康保县、下花园区、张北县、涿鹿县、沽源县)

佳木斯市(汤原县、向阳区、桦川县、富锦市、桦南县、郊区、东风区、同江市、前进区、抚远市)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、壤塘县、黑水县、茂县、马尔康市、金川县、红原县、汶川县、小金县、松潘县、理县、阿坝县)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

汕头市(潮南区、龙湖区、潮阳区、濠江区、澄海区、南澳县、金平区)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、和政县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

忻州市(宁武县、五寨县、河曲县、繁峙县、五台县、忻府区、保德县、偏关县、原平市、静乐县、定襄县、代县、神池县、岢岚县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005