救救我爱神|带你体验前所未有的视觉盛宴与心跳瞬间！
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重庆市(南岸区、江津区、綦江区、璧山区、巫山县、潼南区、江北区、铜梁区、奉节县、黔江区、北碚区、丰都县、武隆区、大足区、巫溪县、涪陵区、忠县、沙坪坝区、永川区、长寿区、渝中区、万州区、石柱土家族自治县、云阳县、南川区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、开州区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、合川区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、荣昌区、九龙坡区、巴南区、渝北区)
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东莞市
铁岭市(银州区、调兵山市、清河区、昌图县、开原市、西丰县、铁岭县)
鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗)
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秦皇岛市(山海关区、北戴河区、海港区、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、织金县、金沙县、赫章县、七星关区、大方县)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、巴东县、恩施市、咸丰县、建始县、宣恩县、利川市)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、克山县、克东县、龙沙区、富裕县、昂昂溪区、铁锋区、龙江县、建华区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、依安县、碾子山区、甘南县、拜泉县、泰来县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、花垣县、凤凰县、龙山县、吉首市、保靖县、永顺县)
赤峰市(巴林右旗、翁牛特旗、巴林左旗、松山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、红山区、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗)
呼和浩特市(托克托县、玉泉区、新城区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、武川县、清水河县、回民区)
海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)
荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县)
内蒙古自治区
三门峡市(义马市、渑池县、陕州区、卢氏县、湖滨区、灵宝市)
阿里地区(措勤县、日土县、革吉县、普兰县、札达县、改则县、噶尔县)
泉州市(鲤城区、金门县、永春县、惠安县、泉港区、德化县、安溪县、晋江市、南安市、石狮市、丰泽区、洛江区)
河源市(紫金县、龙川县、和平县、东源县、源城区、连平县)
汕头市(澄海区、金平区、濠江区、潮阳区、南澳县、潮南区、龙湖区)
六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)
乌兰察布市(四子王旗、商都县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、卓资县)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)
金昌市(永昌县、金川区)
清远市(阳山县、连州市、清新区、英德市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)
邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、北塔区、新邵县、邵阳县、大祥区、邵东市、双清区、武冈市、新宁县、隆回县、绥宁县)
景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)
湛江市(吴川市、徐闻县、廉江市、遂溪县、麻章区、霞山区、赤坎区、坡头区、雷州市)
聊城市(阳谷县、东昌府区、茌平区、高唐县、临清市、东阿县、莘县、冠县)
邢台市(清河县、临西县、威县、南宫市、内丘县、临城县、广宗县、平乡县、任泽区、南和区、柏乡县、巨鹿县、新河县、沙河市、隆尧县、宁晋县、襄都区、信都区)
北京市(昌平区、丰台区、东城区、门头沟区、朝阳区、平谷区、密云区、通州区、房山区、石景山区、顺义区、怀柔区、延庆区、大兴区、西城区、海淀区)
文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、马关县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、广南县、富宁县)
中山市
和田地区(皮山县、墨玉县、于田县、和田市、洛浦县、策勒县、民丰县、和田县)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、甘德县、玛沁县、班玛县)
葫芦岛市(连山区、龙港区、绥中县、南票区、兴城市、建昌县)
嘉兴市(桐乡市、平湖市、嘉善县、南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区)
常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、武进区、钟楼区)
定西市(通渭县、安定区、渭源县、临洮县、岷县、陇西县、漳县)
澳门特别行政区
济源市
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市)
淄博市(临淄区、高青县、淄川区、沂源县、博山区、桓台县、张店区、周村区)
云浮市(罗定市、云安区、郁南县、云城区、新兴县)
南昌市(新建区、南昌县、西湖区、青山湖区、青云谱区、安义县、进贤县、红谷滩区、东湖区)
昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市)
海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)
茂名市(化州市、高州市、茂南区、信宜市、电白区)
宜春市(上高县、宜丰县、袁州区、高安市、丰城市、靖安县、铜鼓县、奉新县、万载县、樟树市)
开封市(尉氏县、鼓楼区、禹王台区、祥符区、通许县、兰考县、龙亭区、杞县、顺河回族区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
周口市(商水县、鹿邑县、扶沟县、太康县、郸城县、西华县、沈丘县、淮阳区、川汇区、项城市)
枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、薛城区、台儿庄区、市中区)
本溪市(溪湖区、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)
衢州市(龙游县、江山市、柯城区、常山县、衢江区、开化县)
东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)
平顶山市(石龙区、汝州市、舞钢市、湛河区、叶县、卫东区、鲁山县、宝丰县、新华区、郏县)
抚州市(崇仁县、南丰县、资溪县、黎川县、广昌县、临川区、金溪县、乐安县、宜黄县、南城县、东乡区)
营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、盖州市)
运城市(河津市、新绛县、万荣县、稷山县、闻喜县、垣曲县、临猗县、永济市、盐湖区、绛县、芮城县、平陆县、夏县)
丽江市(永胜县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)
烟台市(芝罘区、蓬莱区、莱州市、栖霞市、牟平区、海阳市、莱山区、莱阳市、招远市、福山区、龙口市)
太原市(杏花岭区、娄烦县、万柏林区、晋源区、古交市、清徐县、小店区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县)
许昌市(建安区、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市)
四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)
郴州市(北湖区、汝城县、安仁县、宜章县、嘉禾县、苏仙区、临武县、桂东县、永兴县、资兴市、桂阳县)
铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)
玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县)
达州市(大竹县、达川区、开江县、通川区、渠县、万源市、宣汉县)
儋州市
鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、山城区、鹤山区)
张掖市(甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县)
那曲市(尼玛县、聂荣县、索县、色尼区、巴青县、申扎县、嘉黎县、安多县、比如县、双湖县、班戈县)
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苏州市(相城区、吴江区、太仓市、姑苏区、张家港市、虎丘区、常熟市、吴中区、昆山市)
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黄山市(黟县、黄山区、徽州区、祁门县、屯溪区、歙县、休宁县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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